Q3收入同比实现转正,应收账款持续下降,现金流表现优异-25三季报点评

东方雨虹（002271.SZ）装修建材 2025年10月31日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：万静远执业证书编号：S0740525030002Email：wanjy@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)2,388.70流通股本(百万股)1,914.98市价(元)12.80市值(百万元)30,575.36流通市值(百万元)24,511.76 事件：公司发布2025年三季报。前三季度公司实现营业收入206.01亿元，同比-5.06%；实现归母净利润、扣非归母净利润8.10、7.69亿元，分别同比-36.61%、-29.99%。单三季度实现营收70.32亿元，同比+8.51%，环比-7.65%；实现归母净利润、扣非归母净利润2.45、2.62亿元，分别同比-26.58%、-0.27%，环比-34.09%、-21.92%。 Q3收入同比实现转正。2025年前三季度，公司实现营业收入206.01亿元，同比-5.06%，主要受市场需求下行影响。分季度看，Q1、Q2、Q3公司收入分别为59.55亿元、76.14亿元、70.32亿元，同比-16.71%、-5.64%和+8.51%，Q3实现同比转正，这也是公司连续7个季度同比下滑后首次实现转正。随着房地产新开工面积连续5年大幅下滑，地产需求在防水下游的占比已显著下降，即便明年地产行业仍承压，对防水市场的边际影响也更为有限。 股价与行业-市场走势对比 盈利能力仍有压力，但呈逐季好转态势。前三季度公司毛利率为25.19%、同比-3.94pct，其中Q3毛利率24.80%、同比-4.12pct。前三个季度公司经营性利润率分别为5.78%、8.71%、8.19%，同比-2.62pct、-2.17pct、-1.4pct，呈逐季降幅收窄态势。考虑到去年Q4因竞争加剧导致公司经营性利润为负，今年Q4有望实现盈利能力同比转正。 费用管控延续，信用减值压力有所缓释。前三季度公司期间费用率为16.61%，同比-1.96pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.71pct/+0.12pct/-0.27pct/-0.10pct，整体费用管控能力保持稳健。前三季度公司计提信用减值7.20亿元，去年同期为6.34亿元，其中Q3计提信用减值2.90亿元，去年同期为2.67亿元。综上，前三季度公司净利率为3.82%，同比-1.99pct，单Q3公司净利率3.40%，同比-1.70pct。 相关报告 1、《需求不足致业绩承压，多元经营对冲行业下行》2025-05-10 经营性现金流同比大幅改善，资产质量持续优化。2025年前三季度，公司经营性现金流净额4.16亿元，同比+184.56%，为近十年首次前三季度转正。现金流改善主要系期内加强经营回款及购买商品、接受劳务支付的现金减少等综合所致。收现比方面，前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金204.95亿元，营业收入206.01亿元，收现比达99.5%（去年同期为99.9%，虽不及去年，但也为过去5年次新高），公司现金回笼能力持续向好。应收账款方面，截至三季度末，公司应收票据及账款余额为92.95亿元，同比-18.76%。三季度末公司资产负债率50.22%，同比+6.08pct，资产结构保持在健康区间。 2、《坚定推进业务结构转型，经营质量不断改善》2024-11-03 投资建议：公司产品端挖掘砂粉机会；渠道端深耕零售，坚持合伙人优先，加速海外市场布局。内部坚持最大限度降低生产成本，积极解决应收账款历史问题。考虑到Q3公司收入同比转正，但毛利率仍同比下滑，我们预计公司2025-2027年实现营收277.11、279.05、284.67亿元（2025-2027年前值分别为283.78、292.73、305.72亿元），归母净利润8.59/16.89/25.56亿元（2025-2027年前值分别为14.22、18.99、24.03亿元），对应当前股价的2025-2027年PE分别为35.6/18.1/12.0X，维持“买入”评级。 风险提示：地产基建投资不及预期，原材料价格上涨，新品培育不及预期。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。