唯品会（VIPS.N）2025Q2财报点评：业绩表现稳健，预计Q3实现收入同比转正

优于大市 2025Q2财报点评：业绩表现稳健，预计Q3实现收入同比转正 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 互联网·互联网Ⅱ 收入端：本季度公司营业收入258亿元，yoy-4.0%，其中产品收入238亿元，yoy-5%，其他收入20亿，yoy+12%，杉杉奥特莱斯发展势头良好，目前拥有20家门店，同店销售多个季度保持双位数增长，公司将继续寻找合适的城市拓展奥特莱斯业务。通过组织架构、货品端、运营端、营销端等方面的持续调整，公司预计2025Q3收入在207-217亿元，同比增长0%-5%，重新回到增长轨道。 证券分析师：张伦可证券分析师：王颖婕0755-819826510755-81983057zhanglunke@guosen.com.cnwangyingjie1@guosen.com.cnS0980521120004S0980525020001 证券分析师：张昊晨zhanghaochen1@guosen.com.cnS0980525010001 运营数据：本季度公司GMV514亿元，同比+2%，实现GMV同比转正，GMV与收入的差距保持稳定，主要反映结构性因素下退货率每年逐步小幅的增长趋势；订单量1.93亿单，yoy-2%；季度活跃买家数4350万人，yoy-2%，SVIP同比增长15%，贡献了52%的线上消费，本季度公司继续升级SVIP权限，为用户提供差异化的体验。公司今年将用户作为重要目标，预计Q3将实现重新增长。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.96美元总市值/流通市值8.4/7.0亿美元52周最高价/最低价17.47/12.02美元近3个月日均成交额4493万美元 利润端：本季度公司Non-GAAP经营利润24亿元（经营利润率9.3%），Non-GAAP净利润21亿元，净利率8.0%，同比下降0.1pct。履约费用率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.2%/2.8%/1.7%/5.0%，除管理费用率由于本季度杉杉带来SBC增加提升较为明显外，整体费用率水平均同比保持稳健。此外，公司继续坚持股东回报，25Q2回购3.5亿美元ADs，本轮回购计划剩余6.46亿美元。 投资建议：公司专注于打造线上奥莱，深耕自身核心优势，我们小幅调整2025-2027年公司收入预测至1072/1099/1123，同比-1%/+3%/+2%，调整幅度为-1%/-2%/-2%，主要考虑到行业竞争依旧激烈，以及Q2公司收入增长相对贴近此前指引下沿，调整经调2025-2027年经调利润预测至90/92/95亿元，同比-1%/+2%/+4%，调整幅度为-1%/-2%/-3%,主要受到收入下调影响。公司当前股价对应2025年PE为7x，维持“优于大市”评级。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《唯品会（VIPS.N）-2025Q1财报点评：业绩符合预期，下半年有望重回增长轨道》——2025-05-22《唯品会（VIPS.N）-2024Q4财报点评：消费情绪逐步好转，公司持续加大股东回报力度》——2025-02-23《唯品会（VIPS.N）-2024Q3财报点评：受消费疲软和竞争加剧影响，收入利润持续承压》——2024-11-22《唯品会（VIPS.N）-2024Q2财报点评：收入持续承压，公司新批准10亿美金回购额度》——2024-08-21《唯品会（VIPS.N）-2024Q1财报点评：公司持续释放利润，股东回报率不断提升》——2024-05-23 风险提示：政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。 整体表现：业绩表现稳健，预计Q3实现收入同比转正 收入端：本季度公司营业收入258亿元，yoy-4.0%，其中产品收入238亿元，yoy-5%，其他收入20亿，yoy+12%，杉杉奥特莱斯发展势头良好，目前拥有20家门店，同店销售多个季度保持双位数增长，公司将继续寻找合适的城市拓展奥特莱斯业务。通过组织架构、货品端、运营端、营销端等方面的持续调整，公司预计2025Q3收入在207-217亿元，同比增长0%-5%，重新回到增长轨道。 运营数据：本季度公司GMV 514亿元，同比+2%，实现GMV同比转正，GMV与收入的差距保持稳定，主要反映结构性因素下退货率每年逐步小幅的增长趋势；订单量1.93亿单，yoy-2%；季度活跃买家数4350万人，yoy-2%，SVIP同比增长15%，贡献了52%的线上消费，本季度公司继续升级SVIP权限，为用户提供差异化的体验。公司今年将用户作为重要目标，预计Q3将实现重新增长。 利润端：本季度公司Non-GAAP经营利润24亿元（经营利润率9.3%），Non-GAAP净利润21亿元，净利率8.0%，同比下降0.1pct。履约费用率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.2%/2.8%/1.7%/5.0%，除管理费用率由于本季度杉杉带来SBC增加提升较为明显外，整体费用率水平均同比保持稳健。此外，公司继续坚持股东回报，25Q2回购3.5亿美元ADs，本轮回购计划剩余6.46亿美元。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“优于大市”评级 公司专注于打造线上奥莱，深耕自身核心优势，我们小幅调整2025-2027年公司收入预测至1072/1099/1123，同比-1%/+3%/+2%，调整幅度为-1%/-2%/-2%，主要考虑到行业竞争依旧激烈，以及Q2公司收入增长相对贴近此前指引下沿，调整经调2025-2027年经调利润预测至90/92/95亿元，同比-1%/+2%/+4%，调整幅度为-1%/-2%/-3%,主要受到收入下调影响。公司当前股价对应2025年PE为7x，维持“优于大市”评级。 风险提示 政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032