唯品会（VIPS.N）2025Q2财报点评：业绩表现稳健，预计Q3实现收入同比转正

核心观点

公司2025Q2业绩表现稳健，预计Q3实现收入同比转正。收入端，本季度公司营业收入258亿元，同比-4.0%，其中产品收入238亿元，同比-5%，其他收入20亿元，同比+12%。杉杉奥特莱斯发展良好，同店销售保持双位数增长，公司将继续拓展奥特莱斯业务。预计2025Q3收入在207-217亿元，同比增长0%-5%。运营数据方面，GMV 514亿元，同比+2%，实现GMV同比转正；订单量1.93亿单，同比-2%；季度活跃买家数4350万人，同比-2%；SVIP同比增长15%，贡献52%的线上消费。利润端，Non-GAAP经营利润24亿元，经营利润率9.3%；Non-GAAP净利润21亿元，净利率8.0%，同比下降0.1pct。费用率方面，履约费用率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.2%/2.8%/1.7%/5.0%，整体保持稳健。公司继续坚持股东回报，Q2回购3.5亿美元ADs。

投资建议

公司专注于打造线上奥莱，深耕核心优势。小幅调整2025-2027年收入预测至1072/1099/1123亿元，同比-1%/+3%/+2%；经调利润预测至90/92/95亿元，同比-1%/+2%/+4%。当前股价对应2025年PE为7x，维持“优于大市”评级。

风险提示

政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。