快手-W（01024.HK）电商场域优化，可灵商业化升级
核心观点
快手2025Q2收入与归母净利均实现同比双位数增长，收入350亿元，同比增长13.1%。线上营销服务/直播/其他服务收入分别为198/100/52亿元，同比增长12.8%/8.0%/25.9%。经营利润总额53亿元，经营利润率约15.1%。non-GAAP归母净利56亿元，同比上升20.1%，non-GAAP净利润率约16.0%。
电商业务
本季快手电商GMV同比增长17.6%至3589亿元。泛货架电商持续超大盘增长，GMV占比超过32%。短视频电商GMV同比增长亦超30%，得益于挂车短视频供给增加、货盘和目标人群的匹配。
营销业务
本季内外循环均延续强劲增长势头。外循环收入增长主要受内容消费、本地生活和汽车行业需求驱动，UAX解决方案在本季度外循环总消耗中的比重已达65%。内循环方面，快手迭代了智能出价、素材追投、全站多品营销等核心工具，提升商家营销素材投放的稳定性。泛货架电商的广告收入高速增长，平台针对泛货架场单独建模，实现商家销售转化率和内循环eCPM同向提升。
可灵AI业务
功能方面：7月底可灵AI再次发布新功能灵动画布，集无限可视化空间、智能创作辅助与多人实时协作等功能为一体，提升创作者的创作体验。应用场景已扩展至广告营销、影视短剧、游戏互动和智能硬件等。短剧行业，可灵AI与快手星芒短剧联合出品的《新世界加载中》累计播放量近2亿。商业化落地能力持续强化，2025年第二季度已实现收入超2.5亿元。管理层透露，2025年可灵收入预计比年初目标翻倍，公司也会继续加大可灵AI在推理算力的投入，预计2025年Capex上的投入较年初预算也会实现翻倍。
研究结论
重申“买入”评级。看好快手通过AI赋能优化现有业务的效率以及可灵AI的商业化变现能力。预计快手2025-2027年收入1430/1585/1705亿元，同增13%/11%/8%，调整后归母净利203/251/285亿元，同增15%/23%/14%。基于15x 2026e P/E，给予快手目标价94港元。
风险提示
电商GMV不及预期，广告投放需求减少，宏观环境变化超预期，AI进展慢于预期。
