电商场域优化，可灵商业化升级

电商场域优化，可灵商业化升级 二季度收入与归母净利均实现同比双位数增长。快手2025Q2录得收入350亿元，同比增长13.1%。从业务类型角度，线上营销服务/直播/其他服务各录得收入198/100/52亿元，同比增长12.8%/8.0%/25.9%。本季度公司录得经营利润总额53亿元，经营利润率约15.1%。公司录得non-GAAP归母净利56亿元，同比上升20.1%，non-GAAP净利润率约16.0%。 买入（维持） 电商：GMV增长可观，场域建设优化。本季快手电商GMV同比增长17.6%至3589亿元。其中，泛货架电商持续超大盘增长，其GMV占比超过32%。另一方面，本季短视频电商GMV同比增长亦超30%，得益于挂车短视频供给增加、以及货盘和目标人群的匹配。 营销：本季内外循环均延续强劲增长势头。1）外循环收入的增长主要受内容消费、本地生活和汽车行业需求所驱动，UAX解决方案在本季度外循环总消耗中的比重已达65%。2）内循环方面，快手迭代了智能出价、素材追投、全站多品营销等多个核心工具，提升了商家营销素材投放的稳定性。本季度泛货架电商的广告收入高速增长，平台针对泛货架场单独建模，实现了商家的销售转化率和内循环eCPM的同向提升。 可灵AI：功能、场景、商业化持续升级。功能方面：7月底可灵AI再次发布新功能灵动画布。灵动画布集无限可视化空间、智能创作辅助与多人实时协作等功能为一体，提升创作者的创作体验。 应用场景角度，可灵AI的应用已扩展至广告营销、影视短剧、游戏互动和智能硬件等。在短剧行业，可灵AI与快手星芒短剧联合出品的《新世界加载中》累计播放量近2亿，在行业树立了新标杆。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 可灵AI商业化落地能力持续强化，在2025年第二季度已实现收入超2.5亿元。管理层在业绩会透露，2025年可灵收入预计比年初目标翻倍。公司也会继续加大可灵AI在推理算力的投入，预计可灵AI相关的2025年Capex上的投入较年初预算也会实现翻倍。 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 重申“买入”评级。我们看好快手通过AI赋能优化现有业务的效率以及可 灵AI的 商 业 化 变 现 能 力。我 们 预 计快 手2025-2027年 收 入1430/1585/1705亿元，同增13%/11%/8%，调整后归母净利203/251/285亿元，同增15%/23%/14%。基于15x 2026e P/E，我们给予快手目标价94港元，重申“买入”评级。 相关研究 1、《快手-W（（01024.HK）：泛货架和外循环共进，看好可灵前景》2025-07-232、《快手-W（01024.HK）：可灵AI迭代2.0，产品与变现共进》2025-04-163、《快手-W（（01024.HK）：电商形态多元，广告强劲增长》2024-08-22 风险提示：电商GMV不及预期，广告投放需求减少，宏观环境变化超预期，AI进展慢于预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com