136号文推动全面入市：新能源行业的分水岭与新周期起点

136号文推动全面入市：新能源行业的分水岭与新周期起点 强于大市（维持评级） 从“政策依赖”到“市场驱动”，136号文推动新能源迎来全面入市：我国新能源上网电价机制自2006年《可再生能源法》实施以来，历经政府定价、标杆电价、指导价、平价竞价阶段，至2025年《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（简称136号文）发布，迎来全面市场化阶段。该文件以2025年6月1日为界，按“新老划断”原则差异化推进存量和增量项目全面入市。其核心政策逻辑是将新能源收益与市场供需绑定，通过“机制电价”衔接现货市场，在抑制价格无序波动、提供收益托底的同时，也限制溢价空间、重塑行业盈利模式，推动企业从“规模扩张”转向“效率提升”。目前，已有山东、广西、蒙东、蒙西、辽宁、甘肃、广东、新疆、湖南、山西、浙江、海南、宁夏13个地方出台“136号文”承接文件。各地机制电价与电量方案的具体设计及落地效应将是2025年关注重点。 作者 分析师于 夕朦执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 分析师范 杨春晓执业证书编号：S1070521050001邮箱：fycx@cgws.com 新型电力系统正在经历深刻的价值重构，价值补偿机制取得突破性进展：随着风光发电量占比跃升至近25%，传统煤电角色从主力电源转向关键调节资源，燃气机组凭借快速响应能力成为系统稳定的重要支撑。甘肃率先建立发电侧容量电价机制，广东同步上调煤电容量电价，加之2025年上半年新型储能新增装机达9491万千瓦，都标志着电力行业正从“政策驱动”迈向“价值驱动”新阶段。 分析师王 泽雷执业证书编号：S1070524020001邮箱：wangzelei@cgws.com 分析师何 郭香池执业证书编号：S1070523110002邮箱：hgxc@cgws.com 机制电价标志行业全面转向市场化竞争，将为新一轮新能源投资提供价值锚点：山东和甘肃率先出台竞价细则，其竞价区间直接锚定现货市场价格，体现了省级主管部门通过市场化手段平稳引导新能源发展的调控思路，在保障新能源装机有序增长的同时推进与市场化接轨，“机制电价-现货价格-中长期交易”的价格联动机制正在形成闭环。随着各省竞价工作陆续展开，机制电价的全面落地将开启以投资收益为核心的新能源发展新周期。 分析师杨 天放执业证书编号：S1070524080003邮箱：yangtianfang@cgws.com 分析师张 靖苗执业证书编号：S1070524070005邮箱：zhjingmiao@cgws.com 分析师于 振洋执业证书编号：S1070524080002邮箱：yuzhenyang@cgws.com 光伏上游价格波动对新能源装机影响有限，电价是影响业主投资积极性的核心：即便市场已逐步形成政策端将加大出清力度的预期，但实际效果仍面临复杂博弈：产业链价格抬升会否压制装机需求，以及需求疲软能否顺利传导原材料涨价。以136号文指引下的山东新建光伏电站为例，在机制电价上下限区间内、取机制电量上限等条件下测算，即便组件有所涨价，其在项目初始投资成本中占比也已降至35%-40%。敏感性分析显示，当前组件价格变动对电站收益率影响较弱，机制电价、机制电量及实际市场化交易电量才是影响业主投资积极性的核心因素。因此，上游价格波动暂不会对装机需求产生明显冲击。 分析师吴 念峻执业证书编号：S1070524070003邮箱：wunianjun@cgws.com 分析师谢 斯尘执业证书编号：S1070525070004邮箱：xiesichen@cgws.com 分析师孙 诗宁 深远海、大型化趋势催生风电技术迭代，风机成本逐步回归理性：2025年上半 年陆 风新 增装机 并网 同比 增长95.52%， 海 风 新增 装机并 网同 比增长200%，多个海风项目取得明显进展，预计全年海风新增装机规模或将大幅提升。随着海上风电向深远海逐步推进，大型化成为风机发展必然方向，将进一步推动风机各环节技术迭代，如塔筒环节的高度和直径不断刷新，海上塔筒需新增桩基或导管架，价值量显著提升；叶片长度剧增，轻质的碳纤维应用占比或将逐步提升；传动链环节由于半直驱机型渗透率快速增长，全集成式传动链展现出显著优势。成本趋势方面，近年我国风电项目旺盛的招投标逐步兑现到并网端，行业自律公约的签署使得风机价格在经历“内卷式”竞争后底部回暖。2024年以来，陆风成本小幅波动上行，其中含塔筒风机价格回升相对显著，海风成本仍位于较低区间徘徊。 执业证书编号：S1070525070005邮箱：sunshining@cgws.com 相关研究 1、《行业周报（8.11-8.17）：7月规上发电量+3.1%，甘肃正式出台136号文落地实施方案》2025-08-192、《行业周报（8.4-8.10）：山东省正式出台136号文配套细则，煤炭价格持续回升》2025-08-123、《行业周报（7.28-8.1）：山东、宁夏发布136号文承接方案，广东省煤电容量电价上调》2025-08-07 投资建议：随着“136号文”全面落地，新能源行业正式从“政策依赖”迈向“市场驱动”，标志着行业分水岭与新周期的开启，建议投资者重点关注三大方向：一是把握电价市场化改革机遇，该文件推动新能源全面参与电力市场交易，机制电价与现货价格、中长期交易形成联动，在为行业提供收益托底的同时倒逼企业提升运营效率，加强成本控制和收紧项目投资范围，建议关注华润电力、国电电力、龙源电力（A+H）等具备较强电力交易能力、成本控制优的绿电运营商；二是布局海上风电与大型化技术迭代，当前海风新增装机同比激增200%，大型化趋势明确，推动塔筒、碳纤维叶片、半直驱传动链等技术升级并带动单瓦价值量提升，建议关注东方电气、明阳智能等具备技术领先优势的高端装备企业；三是关注储能与灵活性资源价值重估，伴随新能源渗透率提升，系统调节需求爆发，甘肃、广东等地已率先推出容量电价机制，新型储能装机持续高增，行业从“政策驱动”转向“价值驱动”，建议布局储能集成、调频服务等环节龙头。 风险提示：宏观经济波动风险、政策变动风险、电力价格波动风险、新能源装机增速不及预期、原材料价格波动风险、新能源消纳不及预期等。 内容目录 1.136号文落地，新能源全面入市开启电价新范式................................................................................................51.1新能源电价市场化变革落地：“保量保价”谢幕，“全面入市”启幕..........................................................51.2机制电价落地，驱动新能源投资新周期....................................................................................................91.2.1新型电力系统中各电源的定位与价值重塑.......................................................................................91.2.2现货价格作为核心基础，与机制电价和中长期电价形成联动.........................................................122.136号文后，新能源产业链的变与不变............................................................................................................152.1光伏：政策引导下产业链震荡修复，核心仍是消纳与电价......................................................................152.2风电：海上风电景气度高涨，大型化推动风机技术发展..........................................................................192.2.1大型化成为风机发展必然方向......................................................................................................202.2.2塔筒环节技术变化........................................................................................................................212.2.3叶片环节技术变化........................................................................................................................222.2.4传动链环节技术变化....................................................................................................................232.2.5风电成本趋势：陆风成本呈小幅波动回升，海风成本于较低区间震荡...........................................24风险提示............................................................................................................................................................27 图表目录 图表1：新能源上网电价机制演变.......................................................................................................................5图表2：136号文核心内容梳理...........................................................................................................................6图表3：机制电价政策下的新能源项目电量收入来源...........................................................................................6图表4：截至2025年8月20日，各省出台“136”号文承接文件汇总...............................................................8图表5：2021-2025.07各电源发电量占比（%）.................................................................................................9图表6：2021-2025.06各电源装机量占比（%）..............................................................................................