证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远新能源汽车行业2022年秋季投资策略新成长的起点和周期的拐点太平洋证券研究院新能源团队刘强执业资格证书登记编号：S11905220800012022年9月9日 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.由政策驱动转向市场驱动，中长期重视结构性机会复盘近年我国新能源汽车市场发展：政策支撑是基础，产品升级是根本，电动&智能化双轮驱动是未来。2022年至今，我国新能源汽车渗透率维持在20%以上，市场驱动阶段已然开启。从全球看，欧洲位于供给驱动阶段后期、美国在政策支持力度提升下供给驱动加速演化。中期海外市场有望具备更高弹性，长期超额收益或将依靠优质产业链环节。2.中期电动化仍是主线，关注性价比与产品力提升带来的产业链机会1）国内动力电池需求在下游新能源汽车放量的带动下，中期高增速持续。随着供需格局持续演化，后续全面打开海外及储能市场是关键。2）上游成本压力高企背景下电池龙头企业阶段性承压，顺价+上游供需松动下龙头业绩拐点充分确认，龙头企业后续盈利能力持续提升。3）对于动力电池而言，体系、结构的创新是未来亮点，如麒麟电池、46体系等。3.锂电材料环节迈入供需松动阶段，把握核心成长、新技术与后周期投资机会正极方面，升级方向围绕提升比容量及电压两大主线进行，三元材料高镍化、高压化进程持续推进，新型磷酸盐系材料有望带动铁锂体系进一步升级；负极方面，短期限产限电背景下石墨化供需紧张，市场份额将进一步集中于龙头企业，中期产能结构性过剩，快充、硅基等高端产品有望带来高增速，长期储能高增带动钠电池体系发展，无定型碳有望迎来广阔成长空间；隔膜方面，设备瓶颈下紧平衡持续，中期供需格局较优，成本控制及产品开发能力积累为先，龙头企业已形成坚实壁垒；电解液方面，下半年供需格局松动，下行周期“剩”者为王，新型锂盐及添加剂加速渗透，六氟磷酸钠提上日程，打开远期成长空间。新能源汽车行业进入市场驱动阶段，核心成长公司有望穿越周期；总体而言，行业结构性机会大于整体性机会；结构性机会主要集中于后周期、新技术方向，其中后周期机会源于新能源汽车产业链产能释放下对储能、补能及回收业务的驱动力，而新技术机会源于供需高峰下渗透率的快速提升，重视三方向机会：1）核心成长：按照壁垒高低投资（电池、资源、隔膜等），比亚迪、宁德时代、华友钴业、璞泰来、恩捷股份等公司受益；2）后周期：按照增速的弹性投资，需重视储能、回收等板块，派能科技、鹏辉能源、格林美等公司受益；3）新技术：按照渗透率提升速度投资，比如钠电池、4680、扁线等，鼎胜新材、华阳股份、亿纬锂能、当升科技、金杯电工等公司受益。4.风险提示：下游需求不及预期、技术进步不及预期、上游原材料价格上升速度超预期。报告摘要 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远目录Contents1新能源汽车总览：由政策驱动转向市场驱动，中长期重视结构性机会234风险提示新能源汽车电池环节：中期电动化仍是主线，关注性价比与产品力提升带来的产业链机会锂电材料环节：迈入供需松动阶段，把握核心成长、新技术与后周期投资机会 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.1结合我国历史发展路径以及当前欧美发展现状，新能源汽车市场发展路径大致可分为三阶段：（1）政策驱动阶段：这一阶段供给端：核心技术处于探索阶段，产品力相较于燃油车优势不足，产业链配套尚未充分形成，车企规模效应弱；需求端：消费者产品认知尚未形成，使用过程中痛点多，购买意愿不强。因此需要政策供需两端并举推出支持措施，这一阶段政策导向决定市场走向。（2）供给驱动阶段：在前期政策扶持下，传统车企开始电动化转型，同时新能源汽车初创企业进入市场，车企合力下新能源车型矩阵快速扩容，核心技术进步显著纾解用户使用痛点，政策支持力度延续，消费者在可选集扩大+使用体验提升+政策支持等多重因素作用下购买意愿提升，这一阶段市场走向由产品升级力度和政策共同决定，高竞争力车企开始脱颖而出。（3）供需共振的市场驱动阶段：车企持续进行技术的迭代升级下，智能化成为重要的新议题；新能源汽车在性价比和产品力上进一步突破，消费者已经对于新能源车有充分的了解，主要基于更经济的使用成本以及更优的驾乘体验进行购买，新能源汽车市场触达范围进一步扩大，对政策依赖度较低，产品创新和差异化水平驱动市场走向。资料来源：太平洋研究院整理图1：新能源汽车市场发展可大致划分为三阶段新能源汽车市场发展的路径演化：由政策驱动转向市场驱动政策驱动阶段供给驱动阶段市场驱动阶段政策支持驱动，供需两端并举；我国：2009-2019年；欧美：2018-2020年。产品显著升级，政策支持延续；我国：2020-2021年；欧美：2021年开启。技术迭代进入新阶段，下游需求全面打开；我国：2022年开启；欧美：即将/尚未进入。 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.2数据来源：中汽协、太平洋研究院整理图2：纵观我国新能源车市场发展：政策主导迈向需求主导（单位：万辆）复盘近年我国新能源汽车市场发展——始于政策，兴于需求0.84 1.26 1.75 7.85 34.05 51.70 79.40 127.00 124.20 136.50 353.31 260.00 0%5%10%15%20%25%30%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00201120122013201420152016201720182019202020212022H1新能源汽车销售量（万辆）渗透率2010-2014年，我国新能源汽车市场体量小，政策支撑特征非常明显，新能源汽车基本政策逐步发布，政策补贴力度大，以保障供需两端需求增长。2015-2020年，我国新能源汽车市场开始放量，但仍然主要依靠国家补贴及双积分政策驱动，渗透率提升速度加快，2020年突破5%大关，过渡到供给驱动阶段。2021-2022年，新能源汽车销量高增，产品全面升级+政策延续性下渗透率提升斜率增大，已突破20%大关，市场需求驱动。 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.2数据来源：中汽协、乘联会、太平洋研究院整理图3：近年我国新能源汽车市场发展复盘（单位：万辆）复盘近年我国新能源汽车市场发展——政策支撑是基础，产品升级是根本，电动&智能化双轮驱动是未来0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002017/1/12017/2/12017/3/12017/4/12017/5/12017/6/12017/7/12017/8/12017/9/12017/10/12017/11/12017/12/12018/1/12018/2/12018/3/12018/4/12018/5/12018/6/12018/7/12018/8/12018/9/12018/10/12018/11/12018/12/12019/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/12019/11/12019/12/12020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/12020/8/12020/9/12020/10/12020/11/12020/12/12021/1/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/1EV乘用车PHEV乘用车渗透率2020年之前，我国新能源汽车均处于政策驱动阶段，渗透率在5%上下波动；政策从供需两端同时提供支撑：——供给端：双积分政策；充电桩基础设施建设等。——需求端：新能源汽车购置补贴（年降）；购置税减免；牌照优惠等。2020-2021年，我国新能源汽车进入供给驱动阶段，渗透率经历了5%向20%突破的过程：(1)技术创新纾解痛点：高镍化等材料创新、宁德时代CTP&比亚迪刀片电池等结构体系创新，提升续航里程，推进油电平价；(2)自主车型产品矩阵完善：比亚迪汉开创国产高端轿车新潮流，DM系统推出提升性价比，推动替代。吉利、长安、长城、上汽等跟进布局新能源车型矩阵。2022年至今，渗透率维持20%以上，市场驱动阶段已然开启：(1)电动化路线升级持续：麒麟电池&4680体系、800V快充平台持续推出，进一步对标传统燃油车；(2)智能化路线崭露头角：蔚小理、问界、极氪等新车型引领智能平台升级，开启全新驾乘体验。 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.3数据来源：Marklines、太平洋研究院整理图4：欧洲主要市场同样已位于供给驱动阶段后期，传统品牌转型有望打开新空间全球视角——欧洲：位于供给驱动阶段后期，传统品牌转型将开启新空间0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0500001000001500002000002500002018/1/12018/2/12018/3/12018/4/12018/5/12018/6/12018/7/12018/8/12018/9/12018/10/12018/11/12018/12/12019/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/12019/11/12019/12/12020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/12020/8/12020/9/12020/10/12020/11/12020/12/12021/1/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/1BEV销量PHEV销量渗透率注：此处取欧洲八国（德、法、英、意、西班牙、瑞典、挪威、葡萄牙）数据2020年前后，欧洲主要国家新能源汽车市场主要由政策驱动，2020H2渗透率突破10%大关。同样依托考核约束+需求补贴的政策组合推广新能源汽车：（1）供给端：2018-2019年通过减排法案，2030年起要求乘用车比2021年碳排放水平减少37.5%；2020年修订《气候法》，将2030年温室气体排放量目标调整为较1990年至少减少55%。通过罚款的方式保障实施。（2）需求端：主要国家通过集中补贴/置换补贴的方式对新能源汽车给予0.2-0.9万欧元不等的补贴支持。2021年至今，欧洲主要国家新能源汽车市场步入供给驱动阶段，渗透率已突破20%。（1）政策延续：碳排放考核趋严+补贴力度维持支撑供需基本面；（2）头部车企积极扩充新能源车型矩阵：特斯拉保持强势，大众、戴姆勒、Stellantis等车企均推出新电动平台，开启新空间。 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.3数据来源：Marklines、太平洋研究院整理图5：美国政策支持力度提升，供给驱动有望加速演化全球视角——美国：政策支持力度提升，供给驱动加速演化0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%012345678