新能源汽车行业2024年度投资策略：新周期逐次开启，新技术引领成长

证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远新能源汽车行业2024年度投资策略新周期逐次开启，新技术引领成长太平洋证券研究院新能源团队 首席 刘强 执业资格证书登记编号：S1190522080001分析师 张方一 执业资格证书登记编号：S1190522070001研究助理 谭甘露 一般证券业务登记编号：S1190122100017 2023年12月15日 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1、2024年是新旧周期转换之年，海外市场有望具备更高弹性1）中国：我们预计2024/2025年我国新能源汽车销量超过1100/1300万辆， 同比增速20%/22%，2024年多款车型上市有望引领超充&高阶智驾下沉。2）欧洲：我们预计2024/2025年欧洲主要国家新能源乘用车销量有望达到250/300万辆，同比增速15%/20%，市场进入产品驱动阶段，欧洲本土品牌及比亚迪等中国品牌推出新车型，有望带动销量提升。3）美国：我们预计2024/2025年美国新能源乘用车销量有望超过190/270万辆，同比增速40%/45%，2024年多款SUV、皮卡、微型车新车型将上市，美国市场产品供给有望逐步完善。2、碳酸锂价格探底，重视底部投资机会1）从上游资源端看，我们认为碳酸锂价格是锂电产业链产业周期最明显的表征，是周期的放大器，目前的大幅调整预示着布局机会要来临。在周期低谷，上游资源按照边际成本进行定价，由于已经跌破一些企业的成本线，高成本产能将逐步退出。我们总体判断，价格下降最快的阶段可能过去了，底部的极端布局点即将到来。2）从电池及中游材料看，随着竞争加剧及高成本产能的出清，我们认为电池及各环节价格有望在2024年逐步见底、开启新的向上周期，看好龙头企业穿越周期成长。3、看好新技术放量，看好海外市场弹性新技术方面，看好智能化、超充产业链、 46体系大圆柱、（半）固态电池、复合集流体、磷酸锰铁锂在2024年的弹性机会；海外市场方面，海外市场单位盈利、竞争格局较优、渗透率较低，看好海外进展领先的各环节企业，如宁德时代、恩捷股份、璞泰来、新宙邦、天赐材料、科达利、鼎胜新材等。4、产业链受益标的：1）长期看历史性中周期底部大机会：特斯拉、宁德时代、亿纬锂能、华友钴业、恩捷股份等。2）中期看技术变革及海外市场的机会：璞泰来、新宙邦、天赐材料、科达利、鼎胜新材等。3）短期看结构性机会：华为、小米等终端创新；中上游周期性波动（碳酸锂等）等。4.风险提示：下游需求不及预期、技术进步不及预期、供给端释放加速导致市场竞争加大。报告摘要 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远目录Contents12024年是新旧周期转换之年，海外市场有望具备更高弹性23主产业链各环节逐次开启新周期看好新技术放量，看好海外市场弹性4投资建议及风险提示 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2023年1-11月，我们估算全球新能源汽车销量约1200万辆，同比+32%。我们预计2023年全年销量将超过1300万辆，2024/2025/2026年全球新能源乘用车销量将达到1600/2000/2600万辆，同比增速21%/24%/27%，其中海外市场销量将达到500/680/900万辆，同比增速24%/30%/35%，海外市场有望带来更大弹性。1.1数据来源：各国官网、太平洋研究院整理图1：2024年全球电动车销量有望达1600万辆，同比+21%全球空间展望：2024年有望成为重要转折，海外市场有望具备更高弹性0%20%40%60%80%100%120%05001,0001,5002,0002,5003,000201820192020202120222023E2024E2025E2026E中国（万辆）欧洲主要国家（万辆）美国（万辆）其他（万辆）同比增速（右轴） 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2023年1-11月我国新能源汽车销量达到830万辆，同比+37%，渗透率达30.8%。我们预计全年销量将达到930万辆，2024/2025/2026年销量将超过1100/1300/1600万辆，同比增速20%/22%/24%，性能全面提升有望持续带动销量高增：(1)消费结构升级：1-11月, 8万及以下的电动车销量同比-28%,8万以上的销量同比均呈现正增长,其中35-40万级涨幅最大。目前销量仍主要集中在15-20万价格区间,累计销量251.4万辆,同比增长57.1%。在爆款车型带动下，我们预计2024年多款20万以上车型销量增速及占比有望提升。(2)电动化优化：单车带电量持续提升，4C超充加速普及（如极氪007、阿维塔12、智界S7等，超充价格下沉至20-25万区间）。(3)智能化迭代：搭载高阶智能驾驶辅助系统的车型包括极氪007、极越01、阿维塔12、智界S7、飞凡R7、智己LS6，价格打入20-25万区间。1.2数据来源：中汽协、乘联会、太平洋研究院整理图2：预计2024年我国新能源汽车销量将超过1100万辆，同比+22%（单位：万辆）我国电动车产品力全面升级，超充及高阶智驾双下沉有望带动销量超预期表1：800V超充车型价格2024年下沉至20-25万区间数据来源：公司官网、太平洋研究院整理车型类型价格（超充版）超充速度三元电池供应商极氪007中型轿车22.99万元起充电15min续航610km宁德时代阿维塔12中大型轿车30.08万元起10%充至80%最快20min宁德时代智己LS6SUV27.39万元起充电10min续航350km宁德时代、时代上汽小鹏24款G9SUV26.39万元起10%充至80%最快20min广州智鹏小鹏G6SUV20.99万元起10%充至80%最快20min中创新航智界S7轿跑24.98万元起充电15min续航400km宁德时代埃安昊铂GT中大型轿车25.99万元起充电15min续航459km耀能新能源、亿纬锂能0%10%20%30%40%50%60%70%050010001500200020222023E2024Q12024Q22024Q32024Q42024E2025E2026E新能源车同比增速（右轴）渗透率(右轴） 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2023年1-11月欧洲主要国家新能源乘用车销量达到194万辆，同比+12%，我们预计全年销量将达到220万辆，2024/2025/2026年销量将超过250/300/380万辆，同比增速15%/20%/25%。随着补贴退坡，欧洲电动车市场逐渐由政策驱动转向产品驱动。2023年欧洲市场排名靠前的车型包括特斯拉Model Y、斯柯达 Enyak、大众ID.4、沃尔沃XC40、奥迪Q4 等SUV，特斯拉Model 3、MG 4、宝马i4等轿车，Dacia Spring、FAIT 500等微型车，销量主要来自欧洲本土品牌及特斯拉。2024年多款新车型将在欧洲上市及上量，带动需求提升，新车型包括ID.7 Tourer、宝马iX2、起亚EV5、比亚迪Seal U（比亚迪宋PLUS EV冠军版）、雷诺5等。1.3数据来源：各国官网、太平洋研究院整理图3：预计2024年欧洲主要国家新能源乘用车销量将超过250万辆，同比+15%（单位：万辆）欧洲市场进入产品驱动阶段，产品供给持续扩充图4：2024年多款电动车新车型将在欧洲上市数据来源：公司官网、太平洋研究院整理0%10%20%30%40%50%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.0020222023E2024Q12024Q22024Q32024Q42024E2025E2026E新能源车销量同比增速（右轴）渗透率(右轴） 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2023年1-11月美国新能源汽车销量为121.9万辆，同比+42.6%，渗透率提升至8.7%。我们预计全年销量将达到135万辆，2024/2025/2026年销量将超过190/270/410万辆，同比增速40%/45%/50%。目前美国市场电动车渗透率较低，我们认为产品矩阵不完善是其中的重要原因之一，2024年多款车型将上市或上量，更加丰富的产品供给有望带动美国电动车销量高增，如Electra E5、Escalade iQ、Hyundai Ioniq 7等SUV，Charger Daytona SRT EV、Polestar 4等轿车、FIAT 500e、Aceman EV等微型车，Cybertruck、GMC Sierra EV等皮卡。1.4数据来源：AllianceforAutomotiveInnovation、太平洋研究院整理美国市场电动车渗透率较低，更加丰富的产品供给有望打开美国市场空间图6：2024年多款电动车新车型将在美国上市或起量图5：预计2024年美国新能源汽车销量将达到190万辆，同比+40%（单位：万辆）数据来源：公司官网、太平洋研究院整理0%10%20%30%40%50%60%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.0020222023E2024Q12024Q22024Q32024Q42024E2025E2026E新能源车同比增速（右轴）渗透率(右轴） 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.4FEOC短期明确我国产业链进入美国市场的路径，加速我国企业出海资料来源：美国能源部、太平洋研究院整理FEOC的界定被覆盖国家中国、俄罗斯、朝鲜、伊朗（央企、国企、高级政治人物）被管辖1）实体的注册或主要经营地在被覆盖国家；2）实体在被覆盖国家从事关键矿物提取、加工、回收，组件的制造或组装或材料加工。被“拥有、控制或受指导”1）政府直接/间接持有实体25%以上的董事会席位、投票权或股权；2）通过许可证或合同，使得政府有权行使对关键矿物、电池组件、电池材料的提取、加工、回收、制造、组装的有效控制权。海外子公司持股情况是否FEOC政府占董事会席位、投票权或股权比例25%以下否政府占董事会席位、投票权或股权比例25%以上穿透持有实体25%以下否穿透持有实体25%以上是表2：大部分中国锂电产业链企业海外子公司不属于FEOC美国是全球电动车产业链的重要市场，存在着较高的溢价和增长空间。2022年8月签署的IRA（通胀削减）法案对在美享受税收抵免政策的新能源汽车在组装地点和电池组件、关键矿物占比方面做出了限制。2023年12月4日发布的FEOC（外国关注实体）细则，使用被界定为FEOC实体生产制造的电池组件、关键矿物的新能源车不享受补贴。我们认为：1）宁德时代率先探索在美国建厂模式，FEOC的制定重点考虑了宁德的运营模式、股权情况；2）不受政府控制的民营企业海外子公司不算FEOC，为锂电企业在美建厂留有余地；3）考虑政府控制的民营企业海外子公司穿透持有股权在25%以下将不算外国实体，实际我国的利润空间可能远超25%；4）不排除未来政策调整的可能性。 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远目录Contents12024年是新旧周期转换之年，海外市场有望具备更高弹性23主产业链各环节逐次开启新周期看好新技术放量，看好海外市场弹性4投资建议及风险提示 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.1我们认为：1）短期碳酸锂受期货市场影响可能会出现小幅反弹；2）中长期看，碳酸锂产能及库存量处于高位，将迎来新一轮出清，目前碳酸锂价格已经跌破一些企业的成本线，高成本产能将逐步退出。碳酸锂价格价格下降最快的阶段过去，高成本产能将逐步退出数据来源：百川盈孚、太平洋研究院整理图7：2024年碳酸锂价格将有望探底图8：碳酸锂产能及库