新能源汽车行业2024年度投资策略：新周期逐次开启，新技术引领成长

新能源汽车行业2024年度投资策略 太平洋证券研究院新能源团队首席刘强执业资格证书登记编号：S1190522080001分析师张方一执业资格证书登记编号：S1190522070001研究助理谭甘露一般证券业务登记编号：S11901221000172023年12月15日 报告摘要 1、2024年是新旧周期转换之年，海外市场有望具备更高弹性 1）中国：我们预计2024/2025年我国新能源汽车销量超过1100/1300万辆，同比增速20%/22%，2024年多款车型上市有望引领超充&高阶智驾下沉。 2）欧洲：我们预计2024/2025年欧洲主要国家新能源乘用车销量有望达到250/300万辆，同比增速15%/20%，市场进入产品驱动阶段，欧洲本土品牌及比亚迪等中国品牌推出新车型，有望带动销量提升。 3）美国：我们预计2024/2025年美国新能源乘用车销量有望超过190/270万辆，同比增速40%/45%，2024年多款SUV、皮卡、微型车新车型将上市，美国市场产品供给有望逐步完善。 2、碳酸锂价格探底，重视底部投资机会 1）从上游资源端看，我们认为碳酸锂价格是锂电产业链产业周期最明显的表征，是周期的放大器，目前的大幅调整预示着布局机会要来临。在周期低谷，上游资源按照边际成本进行定价，由于已经跌破一些企业的成本线，高成本产能将逐步退出。我们总体判断，价格下降最快的阶段可能过去了，底部的极端布局点即将到来。 2）从电池及中游材料看，随着竞争加剧及高成本产能的出清，我们认为电池及各环节价格有望在2024年逐步见底、开启新的向上周期，看好龙头企业穿越周期成长。 3、看好新技术放量，看好海外市场弹性 新技术方面，看好智能化、超充产业链、46体系大圆柱、（半）固态电池、复合集流体、磷酸锰铁锂在2024年的弹性机会；海外市场方面，海外市场单位盈利、竞争格局较优、渗透率较低，看好海外进展领先的各环节企业，如宁德时代、恩捷股份、璞泰来、新宙邦、天赐材料、科达利、鼎胜新材等。 4、产业链受益标的： 1）长期看历史性中周期底部大机会：特斯拉、宁德时代、亿纬锂能、华友钴业、恩捷股份等。 2）中期看技术变革及海外市场的机会：璞泰来、新宙邦、天赐材料、科达利、鼎胜新材等。3）短期看结构性机会：华为、小米等终端创新；中上游周期性波动（碳酸锂等）等。 4.风险提示：下游需求不及预期、技术进步不及预期、供给端释放加速导致市场竞争加大。 目录Contents 2024年是新旧周期转换之年，海外市场有望具备更高弹性 主产业链各环节逐次开启新周期 看好新技术放量，看好海外市场弹性 投资建议及风险提示 1.1全球空间展望：2024年有望成为重要转折，海外市场有望具备更高弹性 2023年1-11月，我们估算全球新能源汽车销量约1200万辆，同比+32%。我们预计2023年全年销量将超过1300万辆，2024/2025/2026年全球新能源乘用车销量将达到1600/2000/2600万辆，同比增速21%/24%/27%，其中海外市场销量将达到500/680/900万辆，同比增速24%/30%/35%，海外市场有望带来更大弹性。 1.2我国电动车产品力全面升级，超充及高阶智驾双下沉有望带动销量超预期 2023年1-11月我国新能源汽车销量达到830万辆，同比+37%，渗透率达30.8%。我们预计全年销量将达到930万辆，2024/2025/2026年销量将超过1100/1300/1600万辆，同比增速20%/22%/24%，性能全面提升有望持续带动销量高增：(1)消费结构升级：1-11月,8万及以下的电动车销量同比-28%,8万以上的销量同比均呈现正增长,其中35-40万级涨幅最大。目前销 量仍主要集中在15-20万价格区间,累计销量251.4万辆,同比增长57.1%。在爆款车型带动下，我们预计2024年多款20万以上车型销量增速及占比有望提升。 (2)电动化优化：单车带电量持续提升，4C超充加速普及（如极氪007、阿维塔12、智界S7等，超充价格下沉至20-25万区间）。(3)智能化迭代：搭载高阶智能驾驶辅助系统的车型包括极氪007、极越01、阿维塔12、智界S7、飞凡R7、智己LS6，价格打入20-25万区间。表1：800V超充车型价格2024年下沉至20-25万区间 数据来源：公司官网、太平洋研究院整理 1.3欧洲市场进入产品驱动阶段，产品供给持续扩充 2023年1-11月欧洲主要国家新能源乘用车销量达到194万辆，同比+12%，我们预计全年销量将达到220万辆，2024/2025/2026年销量将超过250/300/380万辆，同比增速15%/20%/25%。随着补贴退坡，欧洲电动车市场逐渐由政策驱动转向产品驱动。 2023年欧洲市场排名靠前的车型包括特斯拉Model Y、斯柯达Enyak、大众ID.4、沃尔沃XC40、奥迪Q4等SUV，特斯拉Model 3、MG 4、宝马i4等轿车，Dacia Spring、FAIT 500等微型车，销量主要来自欧洲本土品牌及特斯拉。2024年多款新车型将在欧洲上市及上量，带动需求提升，新车型包括ID.7 Tourer、宝马iX2、起亚EV5、比亚迪Seal U（比亚迪宋PLUS EV冠军版）、雷诺5等。 数据来源：公司官网、太平洋研究院整理 1.4美国市场电动车渗透率较低，更加丰富的产品供给有望打开美国市场空间 2023年1-11月美国新能源汽车销量为121.9万辆，同比+42.6%，渗透率提升至8.7%。我们预计全年销量将达到135万辆，2024/2025/2026年销量将超过190/270/410万辆，同比增速40%/45%/50%。目前美国市场电动车渗透率较低，我们认为产品矩阵不完善是其中的重要原因之一，2024年多款车型将上市或上量，更加丰富的产品供给有望带动美国电动车销量高增，如Electra E5、Escalade iQ、Hyundai Ioniq 7等SUV，Charger Daytona SRT EV、Polestar 4等轿车、FIAT 500e、Aceman EV等微型车，Cybertruck、GMC Sierra EV等皮卡。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.4FEOC短期明确我国产业链进入美国市场的路径，加速我国企业出海 美国是全球电动车产业链的重要市场，存在着较高的溢价和增长空间。2022年8月签署的IRA（通胀削减）法案对在美享受税收抵免政策的新能源汽车在组装地点和电池组件、关键矿物占比方面做出了限制。2023年12月4日发布的FEOC（外国关注实体）细则，使用被界定为FEOC实体生产制造的电池组件、关键矿物的新能源车不享受补贴。 我们认为：1）宁德时代率先探索在美国建厂模式，FEOC的制定重点考虑了宁德的运营模式、股权情况；2）不受政府控制的民营企业海外子公司不算FEOC，为锂电企业在美建厂留有余地；3）考虑政府控制的民营企业海外子公司穿透持有股权在25%以下将不算外国实体，实际我国的利润空间可能远超25%；4）不排除未来政策调整的可能性。 目录Contents 2024年是新旧周期转换之年，海外市场有望具备更高弹性 主产业链各环节逐次开启新周期 看好新技术放量，看好海外市场弹性 投资建议及风险提示 2.1碳酸锂价格价格下降最快的阶段过去，高成本产能将逐步退出 我们认为：1）短期碳酸锂受期货市场影响可能会出现小幅反弹；2）中长期看，碳酸锂产能及库存量处于高位，将迎来新一轮出清，目前碳酸锂价格已经跌破一些企业的成本线，高成本产能将逐步退出。 2.2电池：价格持续回落，预计2024年锂电池价格及盈利将见底 价格方面：随碳酸锂价格回调，Q4动储电池价格继续下调，我们预计2024年碳酸锂及动力电池价格将见底。 盈利方面：分企业看，我们认为不同企业盈利能力继续分化，1）受益于原材料价格下降等因素，消费电池盈利修复明显，2）动力电池企业中宁德时代、亿纬锂能盈利能力保持领先并边际向上。我们认为龙头企业拥有较强的产品迭代能力、对上下游较强的议价能力，未来盈利能力和市占率有望持续领先，如宁德时代有望凭借神行超充电池等新产品、新技术进一步提升市占率。 2.2电池环节：2024年全球锂电池需求有望达到1.6TWh 我们预计2023/2024/2025/2026年全球锂电池需求量将达到1.3/1.6/2.2/3.0TWh，同比增速36%28%/36%/38%：其中动力电池需求为0.9/1.1/1.5/2.0TWh，同比增速33%/21%/33%/36%；储能电池需求为200/332/508/762GWh，同比增速为64%/66%/53%/50%。 2.2电池环节：政策促进行业加速出清，龙头有望凭借优质产能逆势扩张 新政策在再融资方面突出扶优限劣，利好盈利、现金流良好的龙头企业。目前多家锂电池在2023-2024年集中释放产能，产能面临过剩。证监会要求，阶段性收紧IPO节奏、对大市值上市公司的大额再融资实施预沟通机制、引导上市公司合理确定再融资规模。我们预计新政策下，产业链部分新建或扩建产能的规划或将延迟或取消，无效的产能扩张有望得到抑制，加速过剩产能出清，利好拥有优质产能的龙头企业。 数据来源：公司公告、太平洋研究院整理 2.3电解液：价格到达底部区间，盈利有望率先见底 成本是企业对产品定价的重要参考线之一，我们预计电解液底部营业成本可能在1.5万元/吨左右。目前市场上新增的电解液及六氟磷酸锂产能主要来自于2021、2022年新扩的产能，我们估计当前电解液行业成本平均在2-2.5万元/吨左右。假设未来碳酸锂价格回调至5万元/吨，我们预计电解液的行业营业成本可能在1.5-2万元/吨左右，材料成本可能在1-1.5万元/吨左右；六氟磷酸锂的营业成本可能在4-5万元/吨，材料成本可能在3-4万元/吨。 2.4隔膜：行业竞争加剧，龙头盈利有望保持领先 隔膜行业产能持续释放，预计2024年干湿法隔膜价格及隔膜厂商单平盈利将探底。根据鑫椤锂电数据，截止2023年12月7日，16μm干法基膜为0.63元/平方米，9μm湿法基膜价格为1.15元/平方米，四季度隔膜价格小幅回落。随着干法以及湿法行业前期规划产能落地，行业竞争持续加剧，价格下行压力较大。隔膜头部企业恩捷股份和星源材质，2023年以来隔膜单平利润回落，我们预计2024年单平盈利将探底。 结构件：竞争格局较好、盈利能力较稳定，大圆柱、海外市场打开增量空间2.5 结构件环节公司盈利能力分化较明显，看好龙头企业出海及新技术配套。结构件环节竞争格局较好，前三季度龙头企业盈利能力较稳定且具备较大优势，第二、三季度毛利率环比持续修复。长期看，46大圆柱等新技术、储能及海外出货领先的公司有望受益，如科达利与欧洲某知名锂电池生产商签订《材料买卖供应合同》，客户同意在有效期内向科达利购买预计约3.5亿套方形锂离子电池所需的盖板。我们认为龙头企业海外产能建设行业领先，同时海外订单增强出货确定性，未来随着海外产能的逐步释放，市占率有望持续提升。 资料来源：公司公告，太平洋研究院整理 资料来源：公司公告，太平洋研究院整理 铝箔：Q4加工费小幅回调，涂炭铝箔、钠电池、海外市场打开成长空间2.6 第四季度电池铝箔加工费整体小幅下降，中期随着产能的逐步释放，我们预计供需松动下产品结构较优、出海加速的龙头公司有望保持较好的盈利水平，如鼎胜新材涂炭铝箔及12μm以下产品出货占比持续提升、公司在意大利及泰国的铝箔工厂有望加速放量。长期看，每GWh钠电池对铝箔的用量翻倍，铝箔需求有望受益钠电池增速加速。 资料来源：鑫椤锂电，太平洋研究院整理 资料来源：公司公告，太平洋研究院整理 2.7负极：价格短期企稳，预计2024年价格将见底 负极行业价格短期企稳，我们预计2024年价格有望见底。随着去库存的结束以及四季度需求的回升，四季度负极材料及石墨化价格短期稳定。中长期看，我