证券研究报告2024年1月15日行业：通信增持 （维持）科技拉动行业新增长周期，技术引领板块新成长逻辑——通信行业2024年度投资策略 分析师：刘京昭 SAC编号：S0870523040005 SECTION一、增长逻辑出现转变，估值抬升增加行业获益二、高新技术引领行业发展，三大主线齐头并进三、板块建议关注标的四、风险提示目录Content 31.1 行业增长逻辑发生改变，通信设备最为利好u2023年在以Chat-GPT、Gemini为代表的AI大模型发展催化下，通信行业核心驱动因素正在加速变迁。我们认为，传统以运营商为核心的通信网络升级路线，正逐步转向以AI发展为代表的算力基础设施升级以及卫星互联网的迭代更新的新兴路线。2023年中信一级通信行业指数年初以来涨幅达25.42%，位居30个中信一级行业指数第1位。u板块大体走势一致，通信设备子版块或成最大赢家。我们认为，5-6月受益于光模块关注度的大幅提升，通讯设备指数出现大幅度上扬，于6月涨幅达到最高点14.87%；9月通信板块迎来第二波行情，通信设备指数、通讯工程服务指数分别上涨2.39%、7.73%。资料来源：iFinD，上海证券研究所图1 各板块2023年涨跌幅排名（%）（2023.01.01-2023.12.31，中信一级指数）资料来源：iFinD，上海证券研究所图2 年初以来细分行业指数当月累计涨跌幅（%）（ 2023.01.01-2023.12.31 ）-50-40-30-20-100102030通信指数传媒指数煤炭指数石油石化指数家电指数计算机指数电子指数汽车指数纺织服装指数电力及公用事业指数非银行金融指数机械指数银行指数建筑指数综合金融指数钢铁指数有色金属指数医药指数轻工制造指数国防军工指数商贸零售指数农林牧渔指数综合指数食品饮料指数交通运输指数基础化工指数建材指数电力设备及新能源指数房地产指数消费者服务指数-15.0000-10.0000-5.00000.00005.000010.000015.000020.00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月CI005839.CI 电信运营II指数CI005840.CI 增值服务II指数CI005841.CI 通讯工程服务指数CI005181.CI 通信设备指数 41.2 板块估值有望长期上扬，两大概念引领产业成长u板块估值逐渐回调，坚定看好长期市场行情。板块估值于23年上半年迅速拔高，PE-TTM值于1月3日的13.65拔高至6月20日18.31，下半年估值呈现冲高后回调趋势。我们认为，由于通信行业的硬件化特征以及订单跟进的滞后性，业绩释放尚需时日，同时行业估值也并未达到历史高点，短期下调空间依然有限。u光模块+算力租赁个股表现优异。个股层面，以中际旭创、天孚通信为代表的光通信企业23年呈现领涨态势，以中贝通信为代表的算力租赁企业依旧热度不减，涨幅榜前十个股涨幅均超过100%。资料来源：iFinD，上海证券研究所图3 2023年通信行业个股涨跌幅排行（%）（ 2023.01.01-2023.12.31 ）资料来源：iFinD，上海证券研究所图4 2023年通信行业估值概览（PE-TTM）0 50 100 150 200 250 300 350 中际旭创天孚通信剑桥科技中贝通信太辰光有方科技超讯通信新易盛日海智能华星创业024681012141618202023/01/032023/02/032023/03/032023/04/032023/05/032023/06/032023/07/032023/08/032023/09/032023/10/032023/11/032023/12/03 51.3 持仓比例持续高增，光通信企业备受青睐u从基金持仓情况来看，23年Q1-Q2季度通信行业呈现明确的加仓情形，Q2最高达3.33%的仓位。u机构投资者偏爱光通信及传统运营商，大型设备商如中兴通讯也广受关注。截止9月30日，中际旭创、中兴通讯、中国移动、天孚通信、新易盛的机构持单量名列前茅，占流通股持股比例分别达到：22.7%、12.45%、16.95%、19.04%、16.48%。资料来源： iFinD，上海证券研究所表1 十大公募基金重仓股(截止至2023年9月30日收盘日）资料来源：iFinD，上海证券研究所图5 2023年通信板块公募基金持仓情况证券简称持股基金数持股市值(万元)持股数量(万股)持股数量环比持股比例中际旭创5991971710.917026.86-14.51%22.70%中兴通讯4201638196.6350128.42-43.29%12.45%中国移动3881245088.9112859.83-30.07%16.95%天孚通信234653913.496883.3-35.10%19.04%新易盛199468197.7410178.21-45.68%16.48%亿联网络44250450.767027.24-49.88%9.72%中国电信148249741.4343133.23-72.15%2.20%中天科技78222235.9914965.39-51.81%4.39%中国联通98201480.3841710.91-58.59%1.35%梦网科技23112015.437672.2920.16%11.18%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 SECTION一、增长逻辑出现转变，估值抬升增加行业获益二、高新技术引领行业发展，三大主线齐头并进三、板块建议关注标的四、风险提示目录Content 72.1.1 卫星通信投资亮点：供给侧——近地轨道有限性催化低轨卫星布局加快（1/4）uNGEO类卫星具有天然通信优势，布局或将迎来加速阶段。LEO低轨道对应无线链路环回低时延（2~13ms）和低路损，有益于宽带数据类业务开展；而GEO相应时延与路损较大，对卫星终端天线类型和发射功率均有更高要求。u各国卫星布局进程加快，新一轮太空竞赛开启。轨道方面，低轨卫星轨道容纳量仅约为6万颗，目前Starlink已规划4.2万颗，预计将独占大部分近地轨道，Oneweb在3月申请破产的情况下仍然申请近4.8万颗卫星发射量，轨道竞争日益激烈；频段层面，国际电信联盟制定的无线电规则指出，信号频率的占用采用先到先得的原则，频谱争夺白热化。资料来源：邮电设计技术，上海证券研究所表3各国主要卫星互联网星座部署计划资料来源：观研报告网，上海证券研究所表2 高低轨卫星应用系统优缺点对比国家公司星座数量建成年份建成高度频段应用美国SpaceXStarlink1192720271130kmKu，Ka，V宽带英国OnewebOneweb246820271200kmKu，Ka，V，E宽带美国亚马逊Kuiper3236//Ka宽带加拿大TelesatTelesat2982023/Ka宽带卫星轨道高轨低轨高度/km35768160~2000周期/h-1.5~1.8用户切换频率无高技术优势部署简单，卫星固定时延低，星座容量高技术劣势通信时延大，单星容量低组网复杂卫星相对地面移动快典型星座及能力VIASAT：总容量为180Gbit/s，用户速率为12~100Mbit/s，时延为500ms星链：第1批4408颗星，单星容量为20Gbit/s，用户速率为30~500Mbit/s，时延为20~90ms 82.1.2 卫星通信投资亮点：供给侧——Starlink产业链有望深度获益（2/4）uStarlink对终端及通信资费进行定制化部署，生产者剩余显著扩大，终端产业链有望深度受益。 Starlink终端为用户提供了四种类型的产品型号选项，分别为：Residential（售价599美元，租赁价格$120起）、Bussiness（售价2500美元,租赁价格$250起）、Roam（售价599美元，租赁价格$150起）、Mobility（售价2500美元，租赁价格$250起）。目前已开通的国家中，美国Residential系列包月资费为90/120美元、加拿大为158.2加币、英国为75英镑、法国为40欧元、德国为50欧元、澳洲为139澳币（最贵）。表4 Starlink产品及服务收费情况资料来源：Starlink官网，上海证券研究所PriceEquipment FeesSpeedStarlink Rsidential$120/monthly$599 25-220MbpsStarlink Business$250/monthly$2,500 100-220MbpsStarlink Roam$150/monthly$599 5-220MbpsStarlink Mobility$250/monthly$2,500 100-220Mbps 92.1.3 卫星通信投资亮点：需求侧——卫星手机直连彰显通信未来（3/4）u目前手机直连卫星存在三大技术演进路线：1）传统卫星技术使用存量卫星技术与资源，通过终端侧5G、卫星双模集成等方式使手机支持卫星通信；2）存量手机网络改造技术通过对基站进行非标准化定制、增强，可以使存量4G/5G终端直连卫星，对天线能力要求高；3）利用3GPP NTN技术的演进完成直连手机的需求，可支持宽窄带、高中低轨等各类场景，星地产业链可完全复用。u长期来看，手机直连将助力卫星通信终端基带芯片大幅度放量，消费电子领域长期利好。根据IDC预测，2024年全球和中国智能手机出货量将分别达到12.63亿台、3亿台，同比增长约为5.9%、6%。我们认为，随着智能终端出货量的提升以及卫星通讯手机占比的扩大，卫星通信基带芯片需求有望大幅度放量。图6 全球和中国智能手机出货量及预测（百万台）资料来源：IDC，上海证券研究所119312631309134113712833003033043050200400600800100012001400160020232024202520262027全球智能手机出货量中国智能手机出货量 102.1.4 卫星通信投资亮点：需求侧——北斗+智能穿戴协同助力导航市场持续扩容（4/4）u得益于“北斗+”和“+ 北斗”的深化发展，以及新基建和数字经济政策的有力拉动，卫星导航应用市场有望进一步扩大。新兴的信息化集成用户单位对北斗相关器件、软件、数据、终端产品采购量的增加，有力的推动了产业核心价值的提升，并体现出北斗的巨大赋能效应。u智能可穿戴设备或成为卫星导航产业发展的新增长引擎。在人口老龄化程度加深、疫情影响健康观念提高、综合定位精度不断提高、可穿戴设备价格下降等因素的影响下，我们认为智能穿戴设备出货量将迎来大幅度增长。根据IDC预测，2022-2027年全球智能可穿戴设备CAGR将达到5.4%，其中智能手表CAGR将达到6.1%，2027年在智能可穿戴设备中的出货量占比将达到31.9%。资料来源：中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书，上海证券研究所表5 全球可穿戴设备分类别市场规模预测资料来源：IDC，上海证券研究所图7 2010年-2021年我国卫星导航与位置服务产业总体产值产品2023年出货量（百万台）2023年市场份额2027年出货量（百万台）2027年市场份额2022-2027CAGR耳机32562.10%40462.70%5.60%智能手表162.231.00%205.331.90%6.10%手环33.86.50%31.74.90%-1.60%其他2.20.40%3.50.50%12.50%总计523.2100.00%644.5100.00%5.40%00.050.10.150.20.250.30.350.40500100015002000250030003500400045005000201020112012201320142015201620172018201920202021总体产值单位（亿元）同比增长率 112.2.1 算力投资主线：端云协同成为AI发