风电行业2024年度策略迎接周期新阶段，双海助力新成长

投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 风电行业2024年度策略 迎接周期新阶段，双海助力新成长 复盘与展望：需求阶段性问题改善 万得风电指数2023年下跌11.5%，跌幅小于电新其他行业。与电新其他行业不同，风电需求受政策规划影响较强，且投资热度相对较低，核心问题在于需求侧。20年风电“抢装潮”后，风电企业进入营收与利润的下行周期；历经2022-23年的调整，我们认为现阶段处于五年周期的需求拐点。 海风：催化积蓄，需求释放 此前市场对海风的审批进度过于乐观，且广东/江苏海风项目受非经济因素影响进度停滞，导致23年前三季度行业处于基本面的相对底部；展望24年，江苏/广东海风项目稳步推进是基础，核心催化是国内海风招标回暖，带动2024-25年国内海风装机需求更清晰，以及行业估值提升;我们预计2024-25年国内海风新增装机有望达到10/17GW，2023-25年CAGR有望达到68%。 作者 分析师：贺朝晖执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 联系人：陈子锐邮箱：chenzr@glsc.com.cn 出海：需求起量，龙头受益 海外风电需求约占全球风电需求的50%，未来海外风电需求有望稳步增长，重点关注欧洲海风市场，根据GWEC测算，2032年欧洲海风新增装机有望突破29GW，2022-32年CAGR接近30%，国内零部件与整机龙头有望凭借更成熟的供应体系，受益于海外风电需求增长，持续取得订单突破。 深远海：空间广阔，仍需降本 随着技术成熟、近海资源逐步饱和，海风走向深远海是趋势。根据GWEC测算，2032年全球漂浮式海风新增装机有望突破8GW,2022-32年CAGR突破62%。现阶段漂浮式海风仍处于早期，漂浮式基础的降本有望成为商用化的关键。 投资建议 着眼当下：推荐海风强相关的海塔/桩与海缆环节。1）海塔/桩环节有望率先受益于国内海上风电需求起量，推荐泰胜风能、海力风电，建议关注大金重工、天顺风能。2）海缆环节随着国内海风离岸距离增长以及项目容量提升，技术壁垒有望进一步提升，推荐东方电缆。 放眼未来：建议关注“出海+深远海”受益环节。出海方面，推荐铸造产能扩建顺利的全球主轴龙头金雷股份，持续取得海外订单、盈利能力领先的三一重能，深度绑定海外头部整机企业、全球定转子龙头振江股份。深远海方面，推荐有望成为漂浮式基础供应主体的国内头部塔筒/管桩龙头泰胜风能，建议关注大金重工、海力风电。 风险提示：海风项目进度不及预期，风电需求不及预期，材料价格波动。 相关报告 1、《 电 力 设 备 ： 固 态 电 池 产 业 化前 景 可 期 》2024.01.202、《电力设备：紧抓输电与用电侧增量机遇》2024.01.19 正文目录 1.复盘与展望：需求阶段性问题改善....................................41.1复盘：风电发展核心问题是需求................................41.2展望：需求阶段性问题改善，迎接周期新阶段.....................42.供需：装机规模稳步提升，大型化趋势延续............................62.1需求端：国内风电装机规模稳步增长............................62.2供给端：大型化趋势延续......................................73.海风：催化积蓄，需求边际向好......................................93.1审批进展可期，需求阶段性问题改善............................93.2海风有望进入加速建设期.....................................124.出海：需求起量，龙头受益.........................................164.1海外风电建设有望稳步推进...................................164.2产业链龙头有望受益海外供应缺口.............................175.深远海：空间广阔，仍需降本.......................................195.1开发潜力较大，批量投产可期.................................195.2商用化仍需降本.............................................226.投资建议:着眼当下，也要放眼未来..................................266.1着眼当下：推荐海风强相关的海塔/桩与海缆环节.................266.2放眼未来：建议关注“出海+深远海”受益环节.....................267.风险提示........................................................27 图表目录 图表1：风电行业股价指数复盘.........................................4图表2：电新各行业营收同比增速.......................................5图表3：电新各行业归母净利润TTM同比增速.............................5图表4：电新各行业资本开支同比增速...................................5图表5：电新各行业库存同比增速.......................................5图表6：风电月度累计装机及2023年同比增速（GW、%）....................6图表7：风电月度新增装机及2023年同比增速（GW、%）....................6图表8：近年我国陆上风机招标规模.....................................6图表9：近年我国海上风机招标规模.....................................6图表10：2022-23年我国陆上风机招标规模...............................7图表11：2022-23年我国海上风机招标规模...............................7图表12：国内风电新增装机预测........................................7图表13：国内海上风机单机平均功率....................................8图表14：近年陆上风机含塔筒中标价格（元/kW）.........................8图表15：近年海上风机含塔筒中标价格（元/kW）.........................8图表16：省管海上风电开发流程........................................9图表17：江苏省划分项目进展概览.....................................10图表18：青洲五/六/七、帆石一/二海风场址分布图......................11图表19：阳西县海上风电布局.........................................11图表20：2023年沿海省市国内海上风机招标规模（MW）...................11图表21：广东三峡青洲五/六/七项目进展概览...........................12图表22：国内沿海地区十四五装机规划.................................13图表23：2023H1国内已并网海上风电项目...............................13图表24：2023H2预计国内海上风电有望完成吊装项目.....................14图表25：2024年国内海上风电有望实现并网项目概览.....................14 图表26：国内海上风电新增装机量预测.................................15图表27：2021风电新增装机量中国与海外占比...........................16图表28：2022风电新增装机量中国与海外占比...........................16图表29：海外陆上风电新增装机量预测（MW）...........................16图表30：海外海上风电新增装机量预测（MW）...........................16图表31：欧洲各国海上风电规划装机（GW）.............................17图表32：2023-2032年欧洲海上风电新增装机量预测（GW）................17图表33：欧洲塔筒供需预测（百万吨）.................................18图表34：欧洲管桩供需预测（百万吨）.................................18图表35：欧洲海缆需求提升空间预测（100基数）........................18图表36：欧洲本土海缆供给分布.......................................18图表37：2018-2020年欧洲市场送出海缆格局............................19图表38：2018-2020年欧洲市场集电海缆格局............................19图表39：中国沿海省市深远海风电相关规划/招投标信息..................19图表40：海外漂浮式风电项目概览.....................................20图表41：中国近海5-20米水深的海域内、100米高度年平均风功率密度分布.21图表42：海外漂浮式风电发展进程.....................................21图表43：国内漂浮式海上风电项目概览.................................22图表44：全球漂浮式风电新增装机预测（MW）...........................22图表45：国内固定式海上风电项目成本测算.............................23图表46：固定式海上风电项目成本拆分（江浙地区）.....................24图表47：固定式海上风电项目成本拆分（闽粤地区）.....................24图表48：漂浮式海上风电项目成本拆分.................................24图表49：漂浮式海风基础类型概览.....................................24图表50：国内漂浮式海风基础用钢量仍需下降...........................25图表51：国内漂浮式基础相关企业产品及技术储备.......................25图表52：风电企业相关标的盈利预测...................................27 1.复盘与展望：需求阶段性问题改善 1.1复盘：风电发展核心问题是需求 风电的核心问题是需求，且是需求的阶段性问题。万得风电指数2023年下跌11.5%，跌幅小于电新其他行业。2022Q3以来，风电行业受海风重点项目开工