锂电2024年度投资策略：迎接新周期，拥抱新技术

1 行业报告│行业投资策略 请务必阅读报告末页的重要声明 锂电2024年度投资策略 迎接新周期，拥抱新技术  回顾与展望: 估值已到阶段性底部，成长仍将继续 23年锂电指数下跌29%，估值已跌至阶段性底部，碳酸锂价格已跌至二线成本线。目前锂电板块处于出清末期，库存、资本开支增速已回落至历史中枢。展望2024，需求端将迎来Beta修复机会，供给端降本提效新技术有望提升行业抗通缩能力，预计24H1行业基本面将实现企稳反弹。  总需求：动力电池持续增长，储能需求旺盛 动力电池方面，23年我国新能源汽车销量950万辆，同比+37.9%，渗透率约32%，仍具备上升空间，我们预计24年销量将增长至1150万辆，实现+21%增长。储能方面，23年实现全球装机89GWh，预计24年可增长至125GWh，同比+40%，主要系我国大基地配储规模高增，以及美国进入降息周期储能装机放量。我们预计2026年全球锂电出货达2411GWh，三年CAGR为23%。  出海：融入全球电动化，海外建厂成趋势 全球新能源车渗透率仅16%，海外拥有广阔市场，出口和出海建厂推进产业链本土化成为重要趋势。23年1-11月锂电出口量达114GWh，占当月销量21%，同比+94.6%，当前我国海外建厂规划产能达552.5GWh，伴随着全球交通低碳绿色化、原材料降价提升电车经济性，企业海外订单将不断增长。  新材料：产品迭代加速，行业抗通缩能力提升 我们认为复合铜箔、硅基负极、新型正极、LiFSI代表了锂电新材料发展方向。复合铜箔已进入电池厂测试阶段，即将进入量产，预计26年市场空间416亿，三年CAGR达126%。高压快充车型高频推出，加速硅基负极应用，当前渗透率仅1.3%，拥有很大提升空间。LMFP和高镍三元代表高能量密度正极方向，渗透率快速提升。LiFSI随着麒麟电池、4680电池量产，市占率快速提升，目前年产能4.82万吨，同比+244%，预计25年将超30万吨。  新体系：突破能量密度瓶颈，电池体系全面升级 提升续航里程、安全性需求，加速了电池体系升级，特斯拉大圆柱4680、固态电池是典型代表。4680产业化持续推进，预计25年市场需求可达141GWh。固态电池降本潜力较大，半固态电池进展更为迅速。目前蔚来150kWh半固态电池已装车验证成功，固态电池26年将实现装车搭载，能量密度达400Wh/kg。半固态和固态电池，有望成为下一代主流电池技术。  投资建议：关注行业Beta修复和新技术机遇 我们认为行业Beta修复和新技术是值得关注方向，建议关注：1）格局占优、估值低位的锂电池：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、鹏辉能源；2）高镍三元正极：容百科技、德方纳米、当升科技；3）高端人造石墨及硅基负极：璞泰来、杉杉股份、中科电气、尚太科技；4）一体化电解液：天赐材料、新宙邦；5）湿法隔膜：恩捷股份、星源材质；6）复合铜箔规模化：宝明科技、万顺新材、诺德股份；7）4680结构件：科达利。 风险提示：1）新能源车销量不及预期；2）原材料价格及汇率大幅波动;3)技术研发推广不及预期 建议关注标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 宁德时代 10.48 14.05 18.90 14.7 11.0 8.2 39.3% 买入 比亚迪 10.53 14.27 18.32 18.6 13.7 10.7 47.5% 买入 亿纬锂能 2.28 3.25 4.35 17.9 12.5 9.4 36.4% 买入 鹏辉能源 1.15 1.82 2.56 24.6 15.6 11.1 27.0% 买入 容百科技 1.96 2.87 3.73 19.2 13.1 10.1 10.1% 买入 璞泰来 1.16 1.87 2.40 22.1 13.7 10.7 15.9% 买入 杉杉股份 0.97 1.28 1.63 13.2 9.9 7.9 10.9% 买入 数据来源：公司公告，Wind一致预测，国联证券研究所预测，股价取2024年1月12日收盘价 证券研究报告 2024年01月12日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 相关报告 1、《电力设备：可控核聚变开启终极能源大门》2024.01.06 2、《电力设备：氢能重点基地补贴政策出台，绿氢加速平价》2024.01.03 -40%-23%-7%10%2023/12023/52023/92024/1电力设备沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业投资策略 正文目录 1. 总量：估值已至阶段性底部，成长仍将继续 ............................ 4 1.1 复盘2023：估值跌至阶段性底部，锂价或至成本线 ................ 4 1.2 展望2024：行业拐点降至，新技术与出海加速复苏 ................ 6 2. 需求端：下游景气依旧，出海加速落地 ................................ 8 2.1 总需求：动力电池持续增长，储能需求旺盛 ....................... 8 2.2 出海：融入全球电动化，海外建厂成趋势........................ 10 3. 供给端：新材料产业化加速，电池体系全面升级 ....................... 12 3.1 复合铜箔：已实现0到1，规模化量产在即 ...................... 12 3.2 硅基负极：快充时代来临，负极迭代加速........................ 15 3.3 新型正极：LMFP性价比突出，高镍加速装车 ..................... 17 3.4 LiFSI：新型锂盐主流方向，产能提升迅速 ....................... 21 3.5 4680：突破能量密度瓶颈，催生新材料机遇 ...................... 23 3.6 固态电池：成熟度大幅提升，半固态率先产业化 .................. 25 4. 投资建议：关注行业Beta修复和新技术机遇 .......................... 27 5. 风险提示 ........................................................ 29 图表目录 图表1： 2019-2023年锂电板块股价走势复盘 .............................. 4 图表2： 2019-2023年锂电板块市盈率（TTM）变化 ......................... 5 图表3： 锂电各环节价格及生产数据 ..................................... 5 图表4： 碳酸锂及氢氧化锂价格走势（万元/吨） .......................... 6 图表5： 锂电板块营收（TTM，同比）变化 ................................ 6 图表6： 锂电板块归母净利润（TTM，同比）变化 .......................... 6 图表7： 锂电板块ROE（TTM）变化 ....................................... 7 图表8： 锂电板块资本开支（TTM，同比）变化 ............................ 7 图表9： 锂电板块库存（TTM，同比）变化 ................................ 7 图表10： 锂电板块筹资活动现金流净额占营收（TTM）变化 .................. 7 图表11： 锂电板块供需驱动力分析 ...................................... 8 图表12： 新能源汽车历史销量及预测（万辆） ............................ 9 图表13： 中国动力电池月度装机量（GWh） ............................... 9 图表14： 储能历史装机及预测（GWh） ................................... 9 图表15： 全球锂电历史出货量及预测（GWh） ............................ 10 图表16： 中国锂电池月度出口额（亿美元） ............................. 11 图表17： 锂电池企业海外建厂进展情况 ................................. 11 图表18： 复合铜箔轻量化和成本具有较大优势 ........................... 12 图表19： 各厂商复合铜箔产能与进展情况 ............................... 13 图表20： 复合铜箔市场空间测算 ....................................... 14 图表21： 主要设备产商产能与进展情况 ................................. 14 图表22： 头部车企布局高压平台车型 ................................... 15 图表23： 高压快充车型保有量预测（万辆，%） .......................... 15 图表24： 硅基负极出货量（吨） ....................................... 16 图表25： 硅基负极市场渗透率 ......................................... 16 图表26： 贝特瑞和杉杉股份各类负极产品指标对比 ....................... 16 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业投资策略 图表27： 各企业硅基负极产业化进展 ................................... 17 图表28： LFP、LMFP、NCM811的性能对比 ................................ 17 图表29： LMFP的产业化进程 .......................................... 18 图表30： 磷酸锰铁锂电池产品介绍 ..................................... 19 图表31： 三元材料趋向高镍低钴化 ..................................... 19 图表32： 镍含量影响三元材料容量及热稳定性 ........................... 19 图表33： 中国高镍三元正极材料出货量（万吨） ......................... 20 图表34： 2022年高镍三元正极材料竞争格局 ............................. 20 图表35： 三元高镍海外产能建设进程 ................................... 20 图表36： 高镍三元对电解液提出更高的安全性要求 ....................... 21 图表37： LiFSI性能显著优于LiPF6 .................................... 21 图表38： LiFSI电导率更高、粘度更低 ............................