证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远光伏行业2022年秋季投资策略新技术带来新成长，重视辅材等后周期太平洋证券研究院新能源团队刘强执业资格证书登记编号：S11905220800012022年9月8日 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.多重周期共振，光伏行业景气度长期向上太阳能资源丰富，光伏发展潜力大，光伏将成为清洁能源中的主力军。短期看，光伏平价时代刚刚开启，欧洲能源危机带动全球光伏新增装机加速增长。中期看，未来十年或为技术突破最快的一段时期，新技术有望带来产业链变革。长期看，技术革新带来的降本增效将持续进行，光伏行业景气度将持续向上。2.硅料产能加速释放，产业链利润往中下游转移从产业链看，硅料产能持续释放，价格即将松动，产业链利润往中下游转移；电池片环节技术迭代加速，TOPCon性价比明显；组件环节市场集中度不断提高，强者恒强。主产业链上，我们看好技术、渠道、精细化管理等能力强的企业。3.新技术引领行业发展，电池片技术迭代为当前核心颗粒硅技术能较大程度降低硅料环节能耗，目前处于从1到10的阶段。电池片技术方面，TOPCon凭借性价比在前期脱颖而出，重视HJT降本增效进度；未来随着XBC、钙钛矿叠层技术的进步、成熟，产业链将发生进一步变化。4.加强布局辅材等后周期领域，较好供需格局带来更强成长后周期方面，看好供需格局较好的、细分领域增速有望超预期的辅材环节。例如，受益于硅片开工率提升的高纯石英砂环节，受益于N型电池片产能扩张的胶膜（POE）环节，受益于组件开工率提升的环节，如EVA胶膜原料、玻璃等。5.风险提示技术升级不及预期，光伏新增装机增速不及预期，行业竞争加剧。报告摘要 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远目录Contents2硅料产能加速释放，产业链利润往中下游转移3新技术引领行业发展，电池片技术迭代为当前核心4加强布局后周期领域，较好供需格局带来更强成长5新技术带来新成长，重视后周期相关公司6风险提示1多重周期共振，光伏行业景气度长期向上 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.1资料来源：世界银行、ESMAP、CSPFocus、太平洋研究院整理太阳能资源庞大，将成为清洁能源中的主力军图：全球太阳能资源分布图太阳能资源丰富。太阳每秒钟照射到地球上的能量就相当于燃烧500万吨煤释放的热量。光伏装机量达到155TW就能覆盖全球能源消耗（2022年一季度全球累计装机量突破1TW）。结合IEA的净零排放路线图，我们预计2050年累计光伏装机规模至少需要20TW。同时，限制光伏装机的不是占地面积，后续需要解决的核心问题是电力储存技术，例如电化学技术、氢能等。 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.1根据国际能源署IEA的净零排放路线图，预计电气化水平会随着绿色能源转型逐步提高，预计2050年电力需要占能源消耗50%以上。其中光伏风电占比需达到70%左右，太阳能占比有望超过40%。随着电气化进行，能源利用率将会持续提升，未来单位GDP所需能耗将大幅下降。2050年所消耗能源有望比2021年消耗能源低。资料来源：IREA、WIND、太平洋研究院整理图：未来电气化水平不断提升历史观：全球能源全方位向清洁能源转变，提高电气化水平有利于环保节能0%20%40%60%80%100%电力占能源结构比例其他图：电力供给侧看，光伏发电占比不断提升0%20%40%60%80%100%太阳能发电占比其他 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.1光伏电池片降本增效有望加速。当前光伏电池的实验室最高效率已达47.1%，晶硅电池最高效率为26.7%。与传统能源价格的比较，随着光伏降本增效地推进，光伏发电成本有望不断降低。当前光伏发电LCOE已经能低于5美分/kwh，实现了光伏发电平价上网。资料来源：IREA、WIND、NERL、太平洋研究院整理历史观：持续降本增效下，光伏发电步入平价阶段0.000.050.100.150.200.250.300.350.40201020112012201320142015201620172018201920202021图：光伏电池效率进展图：度电成本不断下降，性价比逐渐提高（USD/kWh） 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.1中性情况下，2030年后，每年新增装机达到925GW，同时随着配套产业链完善，后续每年新增装机稳定在960GW左右。乐观情况下，2030年后，每年新增装机能达到1000GW，同时随着技术不断突破，每年新增装机持续增长，2050年新增装机超过1500GW。资料来源：欧洲光伏协会、IEA、WIND、statista、太平洋研究院整理图：中性情况下，行业进入成熟期后技术迭代较为稳健历史观：技术驱动下，光伏发展未来可期-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.00全球光伏新增装机量YoY-右轴图：乐观情况下，源源不断的技术变更带来更多投资机会图：Sino太阳能汽车-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.00全球光伏新增装机量YoY-右轴 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.2全球光伏市场发展受供需两端影响历经多个周期，目前处于蓬勃发展期。2012年前，欧洲政策驱动下，行业开始启动；随着2012年补贴退坡，全球光伏装机量增速快速下降，产业进入调整期。2015年-2018年，中国光伏补贴驱动本土产业链发展，产业步入导入期，2018年531新政导致需求受到抑制。2019年后，光伏发电LCOE逐步下降，2021年开启平价元年。受益于技术进步与中国产业链优势，供给端能力不断提高，光伏装机增速重回高增长。2022年，俄乌战争加剧欧洲能源危机，全球多国电价高涨，光伏装机需要加速释放，行业迎来进一步发展。资料来源：BNEF、CPIA、太平洋研究院整理图：全球光伏市场历经多轮周期，目前处于中高速增长阶段全球观：多重周期共振，光伏行业景气度长期向上0%20%40%60%80%100%120%140%010020030040050020092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E全球光伏新增装机量(GW)YoY-右轴欧洲市场开启，补贴驱动欧洲能源危机加速转型欧洲补贴退坡中 国 市场 开 启，补 贴 驱动中国531新政中国产业链驱动下，光伏平价时代到来。启动期调整期导入期平价期蓬勃发展期 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.22006-2012年欧洲光伏市场步入蓬勃发展期。以德国、意大利为代表的数个国家通过固定上网电价制度推动光伏产业的发展，2012年欧洲光伏装机量占全球光伏装机量比例接近70%。2013-2017年欧洲光伏市场进入低谷期。随着各国补贴的加速退坡、欧盟对中国的双反以及MIP制度实施，欧洲新增光伏装机量快速下降。2018年-至今欧洲光伏市场步入加速爆发期。2021年电价上涨提高了光伏装机经济性，新增光伏装机量增速再次提升。2022年俄乌战争加剧欧洲能源危机，全年新增装机高速增长。资料来源：欧洲光伏协会、IEA、WIND、statista、太平洋研究院整理图：欧洲光伏市场历经三个阶段欧洲：光伏发展先锋区域，能源危机加速绿色转型-50%0%50%100%150%200%010203040506020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E欧洲年度新增光伏装机量(GW)YoY-右轴低谷期加速爆发期蓬勃发展期固 定 上 网电 价 推 动加速装机补贴开始退坡开启双反调查双反以及MIP制度结束正式启动双反和MIP制度欧洲电价持续上涨 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.2美国光伏市场可以分为快速发展期、低谷期、加速增长期。2022年下半年到2023年美国新增光伏装机增速有望持续高增。1）2008-2016年美国光伏市场步入快速发展期。受益于ITC政策给予的30%税收抵免，光伏新增装机量快速增长。2）2017-2018年美国光伏市场步入低谷期。ITC税收抵免下调，光伏新增装机步入短暂的低谷期。3）2019年至今美国光伏市场需求加速释放。新增装机量稳步增长，2023年需求有望加速释放。资料来源：SEIA、WoodMackenzie、太平洋研究院整理美国：政策反复摇摆，2023年需求有望加速释放-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00美国年度新增光伏装机量(GW)YoY-右轴快速发展期ITC制度开始实施低谷期ITC制度宣布延期至2019年美国海关和边境保护局发布了暂扣令（WRO）图：美国光伏市场经历的三个阶段加速增长期特朗普当选，业内预期ITC或取消ITC有望延长至30%且延长十年 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.2中国光伏市场发展可以分为：政策驱动期、过渡期、平价期三个阶段。1）2017年之前中国光伏市场处于政策驱动期。受补贴政策驱动，中国光伏装机量大幅增长，引领全球进入100GW量级。2）2018-2019年中国光伏市场步入过渡期。531新政发布后，产业链产能出清，各环节格局大幅改善。3）2019年至今中国光伏市场进入平价期。2021年补贴将退坡，2020年迎来抢装。光伏技术的进步与变革推动光伏装机进入全面平价时代。资料来源：CPIA、太平洋研究院整理中国：后来居上，产业链历久弥坚、历久弥新图：中国光伏市场历经三个阶段 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远目录Contents2硅料产能加速释放，产业链利润往中下游转移3新技术引领行业发展，电池片技术迭代为当前核心4加强布局后周期领域，较好供需格局带来更强成长5新技术带来新成长，重视后周期相关公司6风险提示1多重周期共振，光伏行业景气度长期向上 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.1硅料：产能加速释放，硅料价格将逐季下台阶预测到2022年底硅料全球产能有望达138万吨，到2023年硅料产能有望达226万吨。考虑企业爬坡情况，假设所产硅料在当年全部被用于下游装机，那么2022年1-4季度将分别满足74/79/82/98GW组件需求，2022年整体满足组件需求达334GW；2023年1-4季度将分别满足124/130/156/181GW组件需求，2023年整体满足组件需求达591GW。硅料价格将在2022年Q4-2023年逐步回落，产业链的利润将重新分配。表：硅料产能逐季爬坡，硅料价格将回落数据来源：Wind、太平洋研究院整理单位20212022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4季度末全球硅料产能万吨/年86.0189.0191.75109.82138.39143.39171.22199.06226.89硅耗g/W2.92.82.82.82.82.752.752.752.75对应组件量GW183 74.15