证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远光伏行业2023年中期策略会松动中开启新周期，新技术带来新成长太平洋证券研究院新能源团队刘强执业资格证书登记编号：S11905220800012023年5月7日 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.2023年是光伏供需松动周期最关键一年，后续有望开启新的向上周期2023年上半年，主产业链报价下行有望带来国内外电站建设边际加速，尤其是国内地面电站；2023年下半年，主产业链松动周期有望进入下半场，从而逐步开启新的向上周期（光伏+储能平价）。从产业链看，硅料硅片的利润往中下游走，电池片环节受益新技术发展，组件环节受益集中度提升。2.TOPCon放量在即，重视各家企业降本增效实力，新技术变革持续中TOPCon凭借性价比在前期脱颖而出；HJT降本增效进度有望加快，银包铜、激光转印、铜电镀等技术有望快速导入，重点关注华晟新能源、海源复材、东方日升等企业进展；XBC技术有望凭借差异化工序、领先的效率脱颖而出。随着钙钛矿技术成熟，重视其产业化进程。3.终端需求渐起，重视增速高、供需格局好的辅材领域随着光伏组件报价持续下行，终端需求正反馈将逐渐明显，辅材、储能等领域有望迎来快速增长，同时随着新技术渗透率提升，重视细分市场空间增速高于主产业链的细分环节，如高纯石英砂、N型胶膜、TOPCon银浆等环节。4.受益标的分析：新技术带来新成长，重视后周期相关公司1）核心成长：进化能力强的企业将穿越周期，如隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、TCL中环、通威股份等。2）新成长：新技术渗透率提升带来新成长机会，如钧达股份、爱旭股份、异质结产业链等。3）储能、辅材等后周期：储能：阳光电源、德业股份、锦浪科技、禾迈股份等；辅材：帝科股份、福斯特、海优新材、欧晶科技等。5.风险提示技术升级不及预期，光伏新增装机增速不及预期，行业竞争加剧。报告摘要 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远目录Contents2TOPCon放量在即，重视各家企业降本增效实力，新技术变革持续中3后周期领域开始发力，重视增速高、供需格局好的领域4新技术带来新成长，重视后周期相关公司5风险提示12023年是光伏供需松动周期最关键一年，后续有望开启新的向上周期 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.1需求是光伏行业过去几轮周期波动的主轴资料来源：wind、太平洋研究院整理过去板块几轮波动中，需求变化是开启景气度和导致低谷的核心。2010年欧洲市场补贴开启欧洲乃至于全球市场的高速增长，中国涌现了一批初生代企业，板块迎来一轮向上周期，2012年开始，欧洲补贴退坡并同步启动了双反和MIP制度，需求端增速快速下降，众多企业面对一轮危机，产能加速出清。2015年中美市场在政策驱动下，开始高速增长，板块迎来新一轮向上周期。2019年，光伏行业进入第一轮平价阶段，全球需求共振向上，板块创下一轮新高。图：需求是光伏行业过去几轮周期波动的主轴（申万光伏设备指数：包含光伏制造业）02000400060008000100001200014000160002010/01/042011/01/042012/01/042013/01/042014/01/042015/01/042016/01/042017/01/042018/01/042019/01/042020/01/042021/01/042022/01/042023/01/04光伏设备(申万)补贴驱动欧洲市场迎来高速增长，中国光伏企业迎来一轮高速发展欧洲补贴退坡，正式启动双反和MIP制度，需求端衰退导致一轮低谷，产能出清，许多企业面临危机。中国多项政策出台，国内装机快速增长；海外，美国ITC宣布延期，需求迎来高速增长。需求端再次迎来爆发，一批优秀的企业开始萌芽。“531”新政影响下，板块各企业迎来一轮较大幅度下杀光伏进入第一平价阶段，光伏发电经济性初显，各市场需求共振向上，板块各企业再次迎来爆发式成长。 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.1中性情况下，2030年后，每年新增装机达到925GW，同时随着配套产业链完善，后续每年新增装机稳定在960GW左右。乐观情况下，2030年后，每年新增装机能达到1000GW，同时随着技术不断突破，每年新增装机持续增长，2050年新增装机超过1500GW。资料来源：欧洲光伏协会、IEA、WIND、statista、太平洋研究院整理图：中性情况下，行业进入成熟期后技术迭代较为稳健能源转型迫在眉睫，光伏行业仍处高增长阶段，未来市场空间大图：乐观情况下，源源不断的技术变更带来更多投资机会图：Sino太阳能汽车-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.00全球光伏新增装机量YoY-右轴-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.00全球光伏新增装机量YoY-右轴 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.2从产业发展周期阶段看，2023年有望逐步开启光伏+储能平价周期；其促发因素是：主产业链产能快速扩张，叠加技术迭代带来的降本增效，光伏和储能的单位成本快速下降。我们预计，2023/2024/2025年全球新增装机分别为340/420/540GW；2022-2025年全球新增装机CAGR为29..27%。回顾过去三年，2019年后，光伏发电LCOE逐步下降，光伏逐步进入平价阶段。受益于技术进步与中国产业链优势，供给端能力不断提高，光伏装机增速重回高增长。随着2023年组件单瓦成本将快速降低，全球光伏新增装机有望持续高速增长。资料来源：BNEF、CPIA、太平洋研究院整理图：全球光伏市场历经多轮周期，目前处于中高速增长阶段全球观：组件单瓦成本将快速下降，推动光伏新增装机持续高增欧洲市场开启，补贴驱动欧洲能源危机加速转型欧洲补贴退坡中 国 市场 开 启，补 贴 驱动中国531新政中国产业链驱动下，光伏平价时代到来。启动期调整期导入期平价期蓬勃发展期0%20%40%60%80%100%120%140%010020030040050060020092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E全球光伏新增装机量YoY-右轴 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.2我们预计2023/2024/2025年国内新增装机分别为123/148/178GW；2022-2025年国内新增装机CAGR为25.34%。2019年至今中国光伏市场进入平价期。2023年，在保持分布式光伏装机高速增长的同时，随着硅料放量、技术迭代升级带来的组件报价下行，地面电站将加速启动，带动2023年新增装机高速增长。展望未来，随着光伏单瓦成本的逐步降低，光储逐渐走向平价阶段，推动中国光伏每年新增装机持续快速增长。资料来源：CPIA、太平洋研究院整理中国：产业链报价加速下行，地面电站有望加速启动图：中国光伏市场已经步入平价期，2023年将保持高速增长-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.00国内年度新增总装机量（GW）YoY-右轴“531”新政发布支持光伏发展的政策密集出台补贴即将退坡光伏逐步步入平价阶段 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00欧洲年度新增光伏装机量(GW)YoY-右轴1.2欧洲能源危机尚未完全解除，用户对用电安全性的需求更加明确，叠加瓶颈环节的改善，预计2023年欧洲装机将持续高增。在欧洲能源危机背景下，2022年欧盟27国新增装机41.4GW，同比增长29.85%。在能源价格大幅上涨及地缘政治局势紧张的情况下，随着供应链瓶颈以及疫情影响缓解，乐观情况下，2023年预计欧盟27国新增装机58GW，同比增长30%。2022-2025年新增装机CAGR为34.17%。资料来源：欧洲光伏协会、IEA、WIND、statista、太平洋研究院整理图：欧洲光伏市场历经三个阶段欧洲：能源危机加快绿色转型，瓶颈环节改善带来2023年高增速低谷期加速爆发期蓬勃发展期固定上网电价推动加速装机补贴开始退坡开启双反调查双反以及MIP制度结束正 式 启 动 双 反和MIP制度欧洲能源危机加剧 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.2美国光伏市场最大变量是反复变化的政策，拜登政府对推动光伏发展态度坚决，随着UFLPA对出货至美国影响减弱，美国2023年新增光伏装机有望迎来高速增长。a.中性情况下，新增装机量呈快速增长趋势，预计新增装机量为40GW。b.乐观情况下，随着美国政策边际向好，需求得以全面释放，预计新增装机量为60GW。c.悲观情况下，受政策趋紧影响，及美国本土产能短期内无法有效建设，预计新增装机量为25GW。资料来源：SEIA、WoodMackenzie、太平洋研究院整理美国：拜登政府推动光伏发展态度坚决，2023年需求有望加速释放-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00美国年度新增光伏装机量(GW)YoY-右轴低谷期ITC制度开始实施特朗普当选，业内预期ITC或取消快速发展期图：中性情况下，2023年美国新增光伏装机有望达40GW，有效释放被抑制的需求加速增长期ITC制度宣布延期至2019年美国海关和边境保护局发布了暂扣令（WRO）ITC有望延长至30%且延长十年 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.2资料来源：PV InfoLink、太平洋研究院整理2023年光伏基本面强势，出口数据实现同比高增0.005.0010.0015.0020.0025.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120222023图：2023年3月光伏出口数据同比+48.97%，环比+36.71%，实现高速增长从海外主要市场看，需求端将维持高速增长，2023年光伏基本面强势。从出口数据看，海外旺盛的需求得到初步印证，2023年3月光伏出口数据同比+48.97%，环比+36.71%，实现高速增长。展望后续，随着产业链报价持续下行，以及光伏行业传统旺季的到来，无论是月度新增装机还是出口数据，都将见证新的记录。光伏基本面强势，需求无忧。 证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.3硅料：2023年产能将充分满足下游需求预测到2023年硅料产能有望达226万吨，产量逐季快速提升。考虑企业爬坡情况，假设所产硅料在当年全部被用于下游装机，2023年1-4季度将分别满足124/130/156/181GW组件需求，2023年整体满足组件需求达591GW。硅料价格将持续回落，产业链的利润将加速往中下游转移。表：按照现有产能规划以及落地节奏，硅料产能在2023年将大于所预测的装机需求数据来源：Wind、太平洋研究