光伏行业2024年中期投资策略：光储平价加速展开，新市场+新技术开启新周期

光伏行业2024年中期投资策略太平洋证券研究院新能源团队 首席分析师刘强执业资格证书登记编号：S1190522080001分析师梁必果执业资格证书登记编号：S1190524010001分析师刘淞执业资格证书登记编号：S1190523030002研究助理钟欣材一般证券业务登记编号：S11901220900072024年8月6日 报告摘要 1.光储平价展开，报价与盈利有望迎来拐点 随着降息周期开启、海外产能投建加速、地缘政治缓和，2025年供需将重新匹配，同时随着光储平价在全球范围内加速展开，光伏行业将迎来新一轮向上周期。从各个市场看，欧美已经迎来光储平价，中国、印度、中东以及其他新兴市场光储平价正在加速展开。随着国内光伏产能深度出清，供需有望快速重塑，报价与盈利有望随着短期去库加速迎来修复。 2.新技术持续推进，新技术开启新周期 底部重视技术创新，技术突破有望加深龙头企业成本优势。硅料环节，随着颗粒硅成本下降、产品参数提升、产能投放以及下游渗透率提升等推进，成本优势有望在底部凸显；电池片环节仍为本轮技术迭代核心，我们认为随着龙头企业加大BC扩产力度以及更多企业参与到BC产研，BC降本有望在2025年迎来加速。同时随着HJT、钙钛矿产研推进，HBC以及叠层产业化有望加速。 3.重视供需格局较好的配套环节 随着光储平价展开，核心市场与新兴市场光储需求旺盛，逆变器率先迎来新周期。同时支架企业受益于产能与品牌出海，2024年业绩率先迎来拐点。胶膜环节，我们认为在持续承压2-3年后，龙头企业市占率迎来进一步提升，供需格局清晰，同时二三线企业现金流压力持续增加，2025年有望迎来拐点。 4.受益标的分析 1）核心成长：主产业链龙头穿越周期，持续成长，如晶科能源、隆基绿能、晶澳科技、天合光能、TCL中环、通威股份等。 2）新成长：技术迭代持续，新技术与新市场带来新成长，如阿特斯、异质结、XBC、钙钛矿产业链等。3）配套：重视率先迎来反转的逆变器环节，阳光电源、德业股份等；供需格局好的支架、玻璃、胶膜环节，福斯特、福莱特等。 5.风险提示 技术升级不及预期，光伏新增装机增速不及预期，行业竞争加剧。 目录Contents 光储平价展开，报价与盈利有望迎来拐点 受益标的分析 1.1全球能源全方位向清洁能源转变，新型电力系统构建将加速 根据国际能源署IEA的净零排放路线图，预计电气化水平会随着绿色能源转型逐步提高，预计2050年电力占能源消耗50%以上，其中太阳能风电发电合计占电力总供给比需达到70%左右。 新能源发展与用电侧结构变化给消纳带来挑战，新型电力系统构建将加速。从发电侧看，随着风光发电占比持续提升，由于风电、光伏发电的间歇性和波动性特征，并网、调控、消纳等问题日益凸显；从用电侧看，随着电气化水平持续提升，尖峰负荷冲击情况更加明显。随着风光发电占比快速提升以及光储平价的到来，智能电网、储能、特高压等发展有望加速，绿氢等储能手段的发展有望打开风光新增装机中长期空间。 资料来源：IEA、EMBER、太平洋研究院整理 1.2全球：组件报价快速下行催动新兴市场放量，光伏新增装机有望持续高增 中长期，光伏+储能平价周期正加速展开；短期看，供需新周期逐步开启。2024年下半年供给有望得到有效出清，预计2024-2026年全球新增装机分别为500/600/768GW，同比增速约为19%/20%/28%。我们判断，随着降息周期开启、海外产能投建加速、地缘政治缓和，2025年供需将重新匹配，同时随着光储平价在全球范围内加速展开，光伏行业将迎来新一轮向上周期。 1.2中国：国内需求同比持续高增，机制完善加速光储平价展开 国内需求同比持续高增，光储平价有望带动光伏持续高增。预计2024-2026年国内新增装机分别为252/302/390GW，年度同比增速为16.35%/19.56%/29.13%。报价见底推动需求进一步释放，2024年上半年国内新增装机为102.48GW，其中集中式光伏新增装机49.60GW，同+32.41%，分布式光伏新增装机52.88GW，同+29.09%。展望2024H2，我们认为随着地面电站建设启动以及配套设施持续完善，装机有望维持同比高增；长期看，随着光伏单瓦成本的见底、电改推进、绿证扩容等，光储平价有望加速展开，地面电站与分布式有望维持高增速。 资料来源：国家能源局、CPIA、太平洋研究院整理 资料来源：国家能源局、CPIA、太平洋研究院整理 1.2中国：大储招标量持续高景气，中长期行业低价竞争情况有望改善 中国大储招标量持续高景气，中长期看行业低价竞争情况有望改善。根据储能与电力市场数据，中国储能中标规模持续高景气，2024年1-6月中标为22.7GW/62.9GWh，同比+80.8%/94.2%。储能系统中标价格承压，低价竞争情况明显，以2小时储能系统均价为例，2024年6月系统均价为0.62元/Wh，相较于年初下跌24%。 根据中电联数据，从电站利用率看，2024年一季度整体情况优于2023年：储能电站日均运行小时由3.12h提升至4.16h；平均利用率指数由27%提升至41%；日均等效充放电次数由0.44次提升至0.63次。展望未来，我们认为随着电力市场化改革的加速以及降本增效推进，新能源配储的经济性有望向好，行业低价竞争情况也将迎刃而解，看好大储市场中长期发展空间。 1.2美国：2024年H1需求迎来快速释放，大选结果加大中期需求波动 降息有望带动中长期需求高增，短期政治风险较高。随着加息周期结束，美国2024年新增光伏装机有望迎来高速增长；2024年6月东南亚关税豁免截止后，东南亚四国产能开工率承压。在《通胀削减法案》影响下，美国本土产能也在加速建设当中。未来大选结果扰动中期需求预期。市场普遍认为特朗普上任将加大化石能源开发，导致美国光伏需求释放不及预期，美国本土供应链面临压力；哈马斯上台有望持续推进本土产能建设，有望加速硅片、电池片产能回流，进一步推动本土需求释放。 资料来源：SEIA、太平洋研究院整理 资料来源：《拜登政府与特朗普政府能源政策比较分析》、太平洋研究院整理 1.2美国：大储和户储2024年需求逐步释放 美国大储和户储延期情况明显，2024年需求正逐步释放。随着互联流程增强倡议的持续推进，美国大储需求加速释放，2024H1装机呈加速趋势。2024H1美国大储装机4.2GW，同比增长+234.7%。 随着装机成本下降，美国户储经济性进一步提高，24Q1户储装机252MWh，同比增长121.4%；装机容量和同比增速均创三年新高。 1.2欧洲：降息有望推动需求持续高增 用电安全性需求与组件报价下行同步影响，叠加2024年年中欧洲央行宣布降息，欧洲装机有望持续高增。2024-2026年装机有望达80/90/110GW，同比增速约12.36%/12.50%/22.22%。 2023年欧洲库存问题影响中国组件企业出口，随着出货速度减缓，欧洲库存情况有望持续好转。2024年下半年随着暑假结束以及去库推进，需求有望稳步恢复，在《净零工业法案》以及碳关税等政策细节落地前，中国出口至欧洲组件量有望持续高增。中长期看，欧洲本土产能保护框架正在落地细节，《净零工业法案》核心目的是到2030年，战略净零技术的制造能力接近或达到欧盟年度部署需求的至少40%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2中东：核心市场光储迎来高增速，中国企业产能出海新站点 核心市场增速快，中东整体需求将维持高速增长。中东阳光充足，土地面积宽广，随着中东核心市场转型诉求持续增强，在战争影响需求情况下，装机需求仍旧表现出较强的增长；随着沙特、阿联酋等主力国家的大型项目推进，中东需求仍将保持乐观。与定下的可再生能源装机及发电目标相比，中东核心市场仍处于从1到10初期。与欧美市场不同，中东市场供需同步推进，产能建设进入加速期。受到地缘政治以及本土供应链安全意识影响，中东核心市场注重本土供应链培养，土耳其组件产能领先，沙特、阿联酋、阿曼等正积极培育一体化产能。2024年，随着多家中国光伏龙头企业与中东本土优质企业签署合资、股东、合作等协议，中东本土产能将进入加速投建期。 资料来源：Infolink、太平洋研究院整理 资料来源：Infolink、太平洋研究院整理 1.3硅料：报价低于现金成本，产能弹性持续减弱 终端需求增速放缓，硅料报价低于现金成本，供给有望收缩。当前报价已经低于硅料企业现金成本，5、6月起二三线企业纷纷开启停产检修，随着停产检修推进，我们认为产能弹性持续减弱，若短期终端需求提升，三季度有望见到硅料环节有效去库，带动报价小幅提升。 中长期看，硅料环节也将迎来产能出海与技术迭代。随着颗粒硅成本持续下降、产品性能持续提升、用料占比持续提升，单位投资优势有望凸显；同时随着贸易壁垒持续增强，美国、中东等区域本土硅料产能有望加速推进。 资料来源：SMM、太平洋研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.3硅片电池片：供给出清加速，有望率先实现供需重塑 硅片、电池片报价与盈利持续下行，供给有望加速出清。从2024年二季报预告看，经营层面产能加速释放叠加开工率维持高位，导致单位盈利快速下滑，同时叠加上游原材料报价快速下行，硅片企业面临较大的减值压力。我们认为，随着硅片企业经营压力持续增加，二季度末二三线企业开工率加速分化，供需有望率先实现重塑。二季度电池片产能与开工率阶段性提高，电池片销售氛围发生本质性变化，供给宽松下，报价持续下行，盈利压力增加。我们预计随着三四季度电池片企业开工率与盈利能力持续分化，同时伴随着TOPCon技术迭代持续，电池片环节供需有望得到较快重塑。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.3组件环节底部集中度进一步提升 中国组件厂商优势凸显，转型者出货增速较高。2023年出货看，全球光伏组件出货量前十厂商均为中国厂商，优势显著。其中通威股份、一道新能作为新晋一体化企业，出货实现快速增长，协鑫集成也重回前十。 晶科能源TOPCon领先带动量利齐增。晶科2017-2019连续三年市占率稳居第一，随着晶科能源回A上市以及TOPCon产能持续领先，市占率重回第一，出货量有望持续领先。 CR3、5、10市占率进一步提升，行业集中度提升。随着国内头部企业产能加速释放以及东南亚关税豁免持续，行业市占率得到进一步提升。随着贸易壁垒加强，国际品牌渠道强的龙头企业市占率有望不降反升。 目录Contents 光储平价展开，报价与盈利有望迎来拐点 受益标的分析 2.1颗粒硅：生产工艺为硅烷流化床法，具备低成本、低能耗等优势 颗粒硅成本优势凸显，市占率有望进一步提升。协鑫科技颗粒硅2023年市占率达到17.3%，较2022年提升近10个pcts。2023年全年成本下降约27%，其中包头基地2023年4季度已低至35.9元/公斤。 颗粒硅品质持续提升，海外产能布局加速。2023年协鑫将总金属杂质提升至18元素的品控要求，产品品质达到半导体级标准，可应用于N型的协鑫颗粒硅901A产品比例超过90%；2024年随着浊度持续优化以及断线率问题解决，颗粒硅市占率有望得到进一步提升。同时凭借成本优势，协鑫科技率先开启中东产能布局。表：颗粒硅成本更低，碳足迹表现优秀 资料来源：协鑫科技官网、太平洋研究院整理 2.2龙头引领技术变革，BC产能规模加速扩张 龙头引领技术变革，加速BC产能规模扩张。隆基绿能2025年底有望实现70GWHPBC产能。隆基绿能推出HPBC2.0技术，量产效率达到26.6%，组件端产品功率高达660W。掣肘降本的银浆、设备、良率等环节，有望在2024下半年-2025持续优化提升，成本有望在2025年打平TOPCon。 龙头推出地面电站产品，加速降本进程。隆基绿能HPBC2.0技术先推出地面电站产品，效率优势下，成本有望打平TOPCon；爱旭股份采用极致效率的ABC技术，打造了黑洞、白洞等领先产品。 异质结：降