山东发布136号文细则，关注电力的低配与绩优–20250512

在近期的路演中，关注点集中在火电行业行情是否已到顶，特别是考虑到年初至今已有显著涨幅。分析指出，火电行业的业绩表现不仅限于第二季度，预计Q3乃至全年乃至更长的时间内都将保持良好态势。当前，煤炭价格保持低位，对火电公司业绩形成利好，尤其是对于现货煤价占比较高的企业。现货煤价的下跌趋势明显，进一步增强了火电公司业绩的持续性和相对强势。因此，尽管市场持仓不多，火电行业的行情可能仍未过半，仍需持续关注和增强资质管理。华东国际会电力公司市值管理与业绩稳定性提升本周，华东国际会在上海举行上市公司交流会，多家电力公司参与。近期，市值管理给电力公司带来了显著的压力和动力，预计后续将有更多增值回购、分红、股权激励等管理方案发布，这将带动整个板块的业绩和分红稳定性大幅提升，符合工程事业化的逻辑。此外，电感效能也在持续增长。绿电ROE稳定机制与火电利润结构分析本周136号文及山东细则预计能稳定未来绿电的ROE，后续将详细讨论。去年华能国际的火电利润主要来源于容量电价和辅助服务，其中容量电价提供了约58.73亿的利润，辅助服务带来约9亿利润。这表明容量电价和辅助服务成为主要利润来源，而电量电价主要用于平衡用煤成本。这一模式与报告中提到的三个电价模式相契合，即容量电价反映固定成本，辅助服务反映条件成本，电量电价反映变动成本。多家公司数据也显示了类似情况，容量电价对利润构成占比约80%，辅助服务占比约5%，电量电价部分利润贡献已弱化。今年煤价跌幅和电量电价下跌趋势也显示了火电未来盈利的稳定性。●07:52山东136号文对新能源项目的政策解读与分析此次解读主要围绕山东136号文细则展开，对比全国政策，分析山东给予存量项目较高的基准电价。政策超预期之处在于存量项目的机制电价较高，且全生命周期剩余利用小时按照基准电价结算。增量项目的定价和保障周期等关键数据尚待进一步观察，其中六月份定价情况尤为关键。若增量项目电价能达到3毛3到3毛5的水平，舆情跟踪与组合投资策略汇报本次汇报主要围绕团队当前进行的四个舆情跟踪和解读中的常见问题，以及三个重点组合的投资策略展开。组合包括同力资产的文件防御组合、升能强电穿投防护发展、火电防水反击组合，涉及华能、电能电力、新天绿能等企业。此外，还提及了疫情后的组合汇报，并计划对136号文细则和板块低配情况进行解读和分析。政策对增量项目定价将呈现较为有利的状态。绿电投资价值与政策影响分析汇报指出，绿电投资的价值和机制限价政策紧密相关，特别是合约电价、补贴发放和绿色交易三个政策对稳定绿电长期ROE和提升盈利增速至关重要。年报总结显示，绿电利润增速在2024年首次转负，从30%的高位降至负8.3%，ROE水平也显著下降。基于此，投资者需关注政策催化带来的短期投资机会，以及政策落地后绿电板块的长期反转机会。建议关注高ROE和高EBITDA的公司，如A股的福能股份和港股的能源电力和信息率。随着政策逐步落地，特别是136号文的细则发布，将对绿电项目占比高的公司带来更大益处。总体来说，政策的落地是驱动绿电行情的重要条件。政策驱动下的绿电板块投资价值分析本次讨论重点分析了政策对绿电板块的积极影响以及板块内公司配置比例的变化。政策落地成为推动绿电近期行情的重要因素，特别是对高LETPP的关注。通过统计分析，揭示了不同指数中权重的匹配情况及配置比例，指出电力板块目前存在显著低配现象，尤其是对于主流公司。随着政策利好、煤价回落及 新政策的出台，火电和绿电的盈利稳定性逐步显现，板块投资价值持续凸显。推荐了包括深能股份、华电、华能等在内的多个投资组合，以期投资者把握政策驱动下的投资机会。欢迎对相关数据和软件服务感兴趣的投资者进一步联系交流。发言人 问：近期煤价和库存情况如何？发言人 答：截止到周末，5500大卡的煤价已经跌至630元，近期跌幅扩大。北方四个港口的库存再度创问答下历史新高。每家可能还面临一定的下行压力。发言人 问：水电方面目前的状态怎样？发言人答：从水文数据来看，近期水纹数据偏弱。三峡年初入库流量同比增长下滑2个百分点，而雅砻江由于蓄水工作导致入库流量下滑幅度较大。预计在蓄水完成后，5到6月份的发电量会有所提升。发言人 问：电力板块的行情表现及影响因素是什么？发言人答：上周电力板块中火电和绿电公司涨幅居前，尤其是受绿电政策影响的嘉泽新能、龙源电力等港股表现良好；火电方面则因业绩改善带动盈利提升，如华银电控、豫能精能电力、大唐发电和华能国际等涨幅靠前。燃气公司和水电公司如柏然、远达长电等跌幅较大。发言人 问：对于电力板块投资价值的看法如何？未知发言人答：基于本周数据，低配电力板块在红利中的占优地位使得整个板块投资价值凸显。尽管去年年底电价签订不及预期导致配置比例下降，但一季报显示火电和水电EPS向好，投资价值开始具备吸引力。同时，根据上周的公务新规，电力板块在沪深300、中证500和中证800中的权重占比应增加，预计低配的补足会在未来逐步体现。发言人 问：火电行情是否已接近尾声？未来怎么看？发言人答：火电行情不仅限于第二季度，预计其业绩将持续至第三季度乃至全年及更长时间。当前已进入五月中旬，按照历史经验，火电公司会在下一季度提前交易业绩，如果煤价继续保持低位，可能会进一步拉低全年煤炭均价中枢，从而使得火电公司的业绩在接下来的时间里保持良好态势。因此，火电行情可能还未过半。发言人 问：华能国际火电利润的主要来源是什么？发言人答：华能国际的火电利润主要来源于容量电价和辅助服务。其中，容量电价贡献了大约58.73亿的利润，而辅助服务带来的收入为24.58亿，若以40到50的利润率计算，辅助服务利润大约在9亿左右。因此，电量电价部分并不直接产生利润，而是用来平衡用煤成本。发言人、发言人 问：当前电力行业的盈利结构有何特点？发言人、发言人答：当前电力行业的盈利结构中，容量电价和辅助服务共同构成了主要的利润来源，分别反映固定成本和条件成本；而电量电价则反映了变动成本，即煤价模式。这种模式下，容量电价对利润的贡献占比约80%，辅助服务占比约为5%。未知发言人 问：煤价下跌对电力行业盈利稳定性有何影响？ 未知发言人答：今年煤价出现了较大的跌幅，超过了电量电价的下跌，这使得煤价能够较好地支撑电价，进而带动了未来电力行业盈利稳定性趋势的增强。发言人 问：山东136号文政策对绿电投资有何重大意义？发言人 答：山东136号文政策中，超出市场预期的部分在于为存量项目提供了较高的基制限价标准，保障了存量项目的利润水平。此外，该政策还提到了全生命周期剩余小时按照基制电价结算，以及增量项目的电价申报规则和竞争情况，这些数据对于评估绿电投资价值具有重要意义。未知发言人 问：在新增项目不多的情况下，预电公司RE的稳定性会如何表现？未知发言人 答：如果新增项目不多，预电公司RE可能无法稳定下来。发言人 问：新增预电项目的ROE在何种情况下会相对稳定？发言人 答：如果存在新增预电项目，并且按照合约定价进行推演，其ROE也将相对稳定，对LE整体影响不会特别大。未知发言人 问：补贴发放政策对RE公司的影响是什么？发言人答：补贴发放是瑞建三维政策的第一条，可以有效缓解存量应收账款的积极减值问题，并对LV有处理作用，同时对绿色交易方向提供支持，有助于提升绿地的收入。未知发言人 问：目前有哪些投资方向？发言人答：目前有两个投资方向：一是关注业绩真空期中的政策催化，特别是在五月份到七月份期间可以关注绿店的短期投资机会；二是长期投资中，若上述政策落地，绿店奥运会企稳并出现底部反转机会时，将是非常值得关注的投资方向。发言人 问：对于136号文细则的关注点有哪些？发言人 答：需要进一步跟踪各个省份的136号文细则，尤其是补贴、合约定价及绿色交易等政策对于绿店的行情驱动作用。此外，建议关注高LEDPP的公司，若政策真正出台且长期价值模型兑现，这些公司将更具投资价值。未知发言人 问：当前电力行业的配置情况如何？发言人答：目前电力行业的配置集中在主流公司上，且整体偏低配，尤其是与沪深300和中证800指数相比，配置比例存在较大差距，因此从配置层面来看，火电和水电的配置价值持续凸显。