利润同比高增，各板块盈利性持续改善

8月20日，众安在线发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现归母净利润6.68亿元，同比增长1103.5%，主要归因于保险业务的利润提升、ZA Bank的扭亏为盈和科技业务的净亏损大幅收窄。公司总保费收入166.61亿元，同比+9.3%；承保综合成本率95.6%，同比优化2.3个百分点。 分析判断: 保险板块：总保费高增，COR改善。 2025年上半年，众安实现总保费166.6亿，同比增长9.3%，优于财险行业整体增速（5.3%）。从各生态保费构成来看，健康/数字生活/消费金融/汽车生态分别占总保费的37.7%（同比+7.9pp）/37.3%（同比-11.4pp）/16.2%（同比+1.9pp）/8.8%（同比+1.6pp）。从各生态保费增速来看，健康/汽车/消费金融生态保费分别同比增长38.3%/34.2%/23.6%，而数字生活保费同比下降16.3%，主要系退运险总保费下降。 2025年上半年，众安实现承保利润6.27亿元，同比增长3.46%。相应地，公司承保综合成本率同比改善2.3个百分点至95.6%，其中综合赔付率同比改善6.0个百分点至54.7%，综合费用率同比上升3.7个百分点至40.9%。从各生态来看，健康/数字生活/消费金融/汽车生态综合成本率同比分别-2.8pp/持平/-5.1pp/-3pp，其中健康生态主要受益于AI对经营和营销效率的提升，综合费用率同比-7.2pp；消费金融主要系底层资产质量同比改善，综合赔付率同比-13.9pp；汽车生态由于车险业务品质的改善和精细化运营管理水平及报行合一的费用管控，综合赔付率和综合费用率分别同比改善1.6pp/1.4pp。 科技及银行板块：科技业务净亏损大幅收窄，ZA Bank扭亏为盈。 受益于国内及海外金融行业持续数字化转型，2025年上半年，公司科技输出业务板块实现科技输出总收入4.96亿元，同比增长12.2%。通过改善产品结构和营运效率，科技输出业务分部上半年净亏损为0.56亿元，同比减亏32.2%。 2025年上半年，ZA Bank实现历史性扭亏为盈，净利润达0.49亿港元（去年同期亏损1.1亿港元）。报告期内，ZA Bank实现净收入4.57亿港元，同比增长82.1%，其中非息收入1.60亿港元，同比增长272.1%；净息差进一步从去年同期的2.28%提升至今年上半年的2.38%。ZA Bank持续通过聚焦业务质量、提升经营效率，成本收入比从去年同期的119%大幅改善至67%。截至2025年6月末，ZA Bank的客户存款余额较去年末增长8.8%至约211亿港元，贷款总余额较去年末增长2.5%至约60.08亿港元。 ►投资：总投资收益表现稳健。受益于资本市场回暖，2025年上半年，公司总投资收益6.39亿元，同比增长3.1%。相应地，公司总投资收 益率（年化）和净投资收益率（年化）分别为3.3%和2.1%。截至2025年6月末，公司的境内保险资金投资资产总额达370.69亿元，较2024年末减少6.8%。其中，固收类投资占比较2024年末下降4.2pp，股权及权益型基金占比较2024年末提升4.7pp。 投资建议 众安在线在国内互联网财险赛道具备竞争优势，同时科技和银行板块盈利持续改善，我们看好未来公司整体盈利能力的进一步提升。我们维持此前营收预测，预计2025-2027年营业总收入分别为37.15/39.18/41.43 亿 元 ；上 调 利 润 预 测 ， 预 计2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为12.02/13.33/15.82亿 元（原预 测 为9.04/10.11/12.21亿元），对应EPS分别为0.82/0.91/1.08元（此前预测为0.62/0.69/0.83元）。众安在线2025年8月22日收盘价20.36港元/股（按8月22日汇率1 HKD=0.92CYN）对应PB为1.23x/1.15x/1.07x，维持“增持”评级。 风险提示 互联网保险监管趋严；经济修复不及预期；行业竞争加剧；资本市场波动。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。