营收同比高增，各工厂生产效率持续提高

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 陈传红 姜超阳 分析师 SAC执业编号：S1130522030001 chenchuanhong＠gjzq.com.cn 分析师 SAC执业编号：S1130522010006 jiangchaoyang＠gjzq.com.cn 营收同比高增，各工厂生产效率持续提高 事件  10月20日特斯拉发布2022年三季度财报并召开电话会议。 评论  2022年三季度营收持续高增。营收214.54亿美元（GAAP），同比+56%，环比+27%。同比提升主要因为电动车交付量以及产品均价（ASP）同比提高。归母净利润为32.92亿美元（GAAP），同比+103%，环比+46%。经营活动现金流净额为51亿美元，同比+62%，环比+117%。EPS为$1.05/股（Non-GAAP），市场预期为$1.00/股，超出预期。  单车毛利率维持较高水平。汽车业务收入186.92亿美元，同比+55%，环比+28%。毛利率为27.9%，同比-9%，环比+0%。同比下降主要因为原材料、大宗商品、运输成本上涨，以及新工厂电动车生产与4680电池生产效率较低。平均单车销售收入为5.44万美元，同比+9%，环比-5%。扣除积分后毛利率为26.8%，同比-7%，环比+2%。存货周转天数为8天。  各工厂产能效率持续提升。截至22Q3公司总产能超过190万辆/年。其中Fremont工厂Model 3/Y年产能提升至55万辆/年，Model S/X 10万辆/年。上海工厂产能＞75万辆/年。德国与得州工厂产能＞25万辆/年。公司表示将继续投资扩大工厂的产能，以最大限度地提高产量。 投资建议  特斯拉为电动汽车最强投资主线，配套供应商将深度受益。特斯拉国产化路线落地后已为电池系统、车身及部件、内外饰等领域内的企业带来了新合作契机。在Model Y、3等爆款车型带动下，2022年全球电动化趋势加速。我们持续看好具备全球竞争力的国产供应链企业。持续推荐：宁德时代、恩捷股份、中鼎股份等。 风险提示  新能源汽车补贴政策不及预期，新能源车产销量不及预期等。 证券研究报告 2022年10月20日 新能源汽车组 电力设备与新能源行业研究 买入 (维持评级) 行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 点评正文 1、22Q3营收持续高增  2022年第三季度公司实现营收214.54亿美元（GAAP），同比+56%，环比+27%。同比提升主要因为电动车交付量以及产品均价（ASP）同比提高。归母净利润为32.92亿美元（GAAP），同比+103%，环比+46%。经营活动现金流净额为51亿美元，同比+62%，环比+117%。EPS为$1.05/股（Non-GAAP），市场预期为$1.00/股，超出预期。 图表1：公司单季度财务情况 百万美元 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 QoQ YoY 总收入 11958 13757 17719 18756 16934 21454 27% 56% 毛利 2884 3660 4847 5460 4234 5382 27% 47% 毛利率（GAAP） 24.1% 26.6% 27.4% 29.1% 25.0% 25.1% 0% -6% 营业费用 1572 1656 2234 1857 1770 1694 -4% 2% 营收利润 1312 2004 2613 3603 2464 3688 50% 84% 营业利润率 11.0% 14.6% 14.7% 19.2% 14.6% 17.2% 18% 18% 调整后EBITDA 2487 3203 4090 5023 3791 4968 31% 55% 调整后EBITDA率 20.8% 23.3% 23.1% 26.8% 22.4% 23.2% 4% 0% 归母净利润(GAAP) 1142 1618 2321 3318 2259 3292 46% 103% 归母净利润(non-GAAP) 1616 2093 2879 3736 2620 3654 39% 75% EPS（GAAP） 1.02 1.44 2.05 2.86 1.95 0.95 -51% -34% EPS（non-GAAP） 1.45 1.86 2.54 3.22 2.27 1.05 -54% -44% 经营活动现金流净额 2124 3147 4585 3995 2351 5100 117% 62% 资本开支 (1505) (1819) (1810) (1767) (1730) (1803) 4% -1% 自由现金流 619 1328 2775 2228 621 2197 254% 65% 现金及现金等价物 16229 16065 17576 17505 18324 21107 15% 31% 来源：公司公告，国金证券研究所 2、 单车毛利维持较高水平  汽车业务收入186.92亿美元，同比+55%，环比+28%。毛利率为27.9%，同比-9%，环比+0%。同比下降主要因为原材料、大宗商品、运输成本上涨，以及新工厂电动车生产与4680电池生产效率较低。平均单车销售收入为5.44万美元，同比+9%，环比-5%。扣除积分后毛利率为26.8%，同比-7%，环比+2%。存货周转天数为8天。 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表2：汽车业务盈利情况 百万美元 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 QoQ YoY 汽车业务营收 10206 12057 15967 16861 14602 18692 28% 55% 汽车销售收入 9520 11393 15025 15514 13670 17785 30% 56% 汽车租聘收入 332 385 628 668 588 621 6% 61% 积分收入 354 279 314 679 344 286 -17% 3% 汽车业务毛利率 28.4% 30.5% 30.6% 32.9% 27.9% 27.9% 0% -9% 平均单车销售收入 （万美元/辆） 5.07 4.99 5.17 5.44 5.73 5.44 -5% 9% 扣除积分后单车营收（万美元/辆） 4.89 4.88 5.07 5.22 5.60 5.35 -4% 10% 扣除积分后单车毛利（万美元/辆） 1.26 1.41 1.48 1.57 1.47 1.43 -2% 2% 扣除积分后毛利率 25.8% 28.8% 29.2% 30.0% 26.2% 26.8% 2% -7% 存货周转天数 9 6 4 3 4 8 100% 33% 超级充电站(座) 2996 3254 3476 3724 3971 4283 8% 32% 超级充电桩(个) 26900 29281 31498 33657 36165 38883 8% 33% 来源：公司公告，国金证券研究所测算 3、各工厂产能效率持续提升  截至22Q3，公司总产能超过190万辆/年。其中Fremont工厂Model 3/Y年产能提升至55万辆/年，Model S/X 10万辆/年。上海工厂产能＞75万辆/年。德国与得州工厂产能＞25万辆/年。公司表示将继续投资扩大工厂的产能，以最大限度地提高产量。公司表示，短期或有波动，但从长期维度预计交付量将实现50%的年均增长。 图表3：特斯拉各工厂生产情况 来源：公司公告，国金证券研究所 行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表4：公司计划平滑每个季度车辆交付情况 来源：公司公告，国金证券研究所 图表5：公司核心技术近况 来源：公司公告，国金证券研究所 4、预计交付量持续高增  德国工厂与得州工厂全面投产后，特斯拉产能将再次大幅提升。Model3与Y作为全球爆款车型，我们预计供不应求状态或将长期存在，核心跟踪：（1）各工厂产能提升情况。产能决定交付上限。（2）配套供应商产能提升情况。（3）4680电池、一体化压铸良率。（4）FSD普及率。（5）新车型以及其他新技术研发进展。 5、投资建议  特斯拉为电动汽车最强投资主线，配套供应商将深度受益。特斯拉国产化路线落地后已为电池系统、车身及部件、内外饰等领域内的企业带来了新合作契机。在Model Y等爆款车型带动下，2022年全球电动化趋势加速。我们持续看好具备全球竞争力的国产供应链企业。持续推荐：（1）电池：持续关注全球竞争力强的标的：宁德时代、恩捷股份、华友钴业、中伟股份、贝特瑞、容百科技、璞泰来、科达利、天赐材料、中核钛白、壹石通、德方纳 行业点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 米等；关注国产化率提升的炭黑（黑猫股份）、铝塑膜等领域；供需紧平衡角度，关注负极、PVDF（东阳光、联创股份等）等。（2）零部件：重点关注渗透率提升的领域：底盘智能化（中鼎股份、伯特利、保隆科技等）、热泵（三花智控、盾安环境等）、底盘轻量化（拓普集团、旭升股份等）、一体化铸件（文灿股份等）、高压连接器（合兴股份）、天幕玻璃（福耀玻璃）等；国产化率提升的领域：控制器（德赛西威、科博达等）、音响（上声电子）、轮胎（森麒麟等）、内外饰（宁波华翔、新泉股份）、车灯（星宇股份）等。 6、风险提示  新能源汽车补贴政策不及预期：新能源汽车补贴政策有提前退坡的可能性，补贴退坡的幅度存在不确定性，或者降低补贴幅度超出预期的风险。  新能源汽车销量不及预期：新能源汽车销售受到宏观经济环节、行业 支持政策、消费者购买意愿等的影响，存在不确定性。 行业点评 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提