2025年半年报点评海外市场延续增长，Q2盈利持续改善

核心观点与关键数据

• 国内业务持续改善，海外市场延续较高增速：25Q2酵母及深加工产品、制糖产品、包装产品、食品原料及其他产品分别实现营业收入29.8亿元（+11.7%）、2.3亿元（+20.1%）、0.99亿元（+3.6%）、7.8亿元（+9.3%）；预计酵母主业环比Q1有所改善，YE业务延续双位数增长态势；国内业务实现营收23.1亿元（+4.3%），国外业务实现营收17.8亿元（+22.3%），公司通过本土化运营扩大在非洲、中东、东南亚等新兴市场的影响力。
• 原材料价格红利持续，Q2盈利持续改善：25H1毛利率26.1%（同比+1.8pp），25Q2毛利率26.2%（同比+2.3pp），主要因糖蜜成本下降及渠道促销活动减少；费用率同比基本持平，财务费用率0.1%（同比+0.2pp）主要因利息费用增加；25H1政府补助同比-62.4%，受此影响上半年扣非归母净利率同比+1.1pp至9.4%，综合净利率同比+0.6pp至10.5%。
• 国内需求有望持续改善，海外市场扩张态势良好：公司为全球最大YE供应商，酵母总产能超45万吨，产能建设稳步推进；国内糖蜜价格下降概率较大，埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势；收入端有望持续增长，利润端随成本红利持续与海运费用优化仍具备弹性。

研究结论

• 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为1.78元、2.07元、2.39元，对应动态PE分别为21倍、18倍、16倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；产能建设进度或不及预期。