小鹏汽车-W(9868)25Q2毛利率创历史新高，经营质量持续优化

小鹏汽车-W(9868)[Table_Industry]运输设备业 本报告导读： 小鹏汽车25Q2毛利率创历史新高，净亏损同环比收窄。考虑到公司产品迭代加速，“一车双能”新车周期开启，智能化属性突出，维持“增持”评级。 投资要点： 小鹏汽车发布2025年第二季度的未经审计财务业绩。公司25Q2实现营收182.7亿元，同比+125%，环比+16%。25Q2净亏损4.8亿元，同环比收窄。25Q2交付量达10.3万辆创历史新高，同比+242%，环比+10%。产品结构环比改善：根据乘联会批发数据，小鹏G6、G9分别销售2.4/1.0万辆，占比24%/10%，环比分别+9.7pct/4.1pct。根据我们测算，公司25Q2单车收入16.4万元，环比+1.1万元。 经营质量持续优化，大众合作进一步深化。25Q2公司毛利率达17.3%，创历史新高，同比+3.3pct，环比+1.8pct。其中汽车销售毛利率为14.3%，同比+8.0pct，环比+3.9pct，主要由于持续的成本降低及车型产品组合改善所致。25Q2净亏损4.8亿元，同环比收窄。8月15日，公司官宣扩大与大众汽车电子电气架构技术的合作，双方合作范围从中国市场纯电车型平台，延伸至燃油和插电混动车型平台。我们认为，此次合作有望持续增厚公司服务业务收入。 Mona M03 Max实现15万元内高阶辅助驾驶2025.05.2925Q1毛利率创历史新高，经营质量持续优化2025.05.223月销量同比增268%，强势产品周期开启2025.04.10 “一车双能”新车周期有望驱动销量提升。公司密集推进车型升级：3月发布2025款G6/G9，4月推出2025款X9，5月上市Mona M03Max版本，7月发布G7，8月全新小鹏P7亮相并开始预定，进一步完善产品矩阵。根据第一财经公众号，公司将于25Q4将发布鲲鹏超级电动车型，落地“一车双能”。此外，公司支持L4的车型计划于2026年量产，在部分区域开始试点Robotaxi运营和服务。小鹏人形机器人预计也将在2026年下半年量产，新一代人形机器人拟在小鹏科技日亮相。展望25Q3，公司预期汽车交付量11.3-11.8万辆，同比+143%-154%；总收入预计达到196-210亿元，同比+94%-108%。 风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。 财务报表预测 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所