结构优化助毛利率创历史新高，新兴业务加码营收双位数增长

第 1 页 共 4 页 证券研究报告 地尔汉宇(300403.SZ)点评报告 结构优化助毛利率创历史新高，新兴业务加码营收双位数增长 2017.04.24 王亮(分析师) 刘凯娜（研究助理） 电话： 010-57385534 010-57385534 邮箱： wangl_a@gzgzhs.com.cn liukn@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310514080002 事件：公司今天披露其2017年第一季度报。报告期内，公司实现营收1.74亿元，同比+2.78%；归母净利润4232.94万元，同比-16.84%；归母扣非净利润4173.43万元，同比+12.40%。 ●公司主营业务营收稳定，扣非后归母净利润同比提升12.4%。报告期内，公司主营业务表现稳定，实现营收1.74亿元，同比增长2.78%。实现归母净利润4232.94万元，同比减少16.84%，主要是因为今年并未购买远期外汇合约及钢材期货合约，少了其可能带来的公允价值损益，使公司非经常性损益由去年同期的1377.52万元降至今年同期的59.52万元，同比减少95.68%。若剔除此项影响，公司实现归母扣非净利润4173.43万元，同比增长12.40%，恢复双位数增长，业绩表现向好。 ●产品结构优化助公司毛利率及归母扣非净利润率分别提升2.52%、2.05%。由于水疗马桶、机器人、纯电动汽车零配件等新产品研发及推广投入持续加大，公司期间费用率达13.94%，同比上升1.71%。与此同时，洗涤循环泵、高效一体泵、水疗马桶等高毛利产品份额的持续提升覆盖了期间费用的上涨，并助毛利率提升至43.48%（+2.52%），创历史新高；净利润率达24.06%（-5.38%）；若继续剔除非经常性损益的影响，归母扣非净利润率达23.98%，同比提升2.05%，盈利能力明显提升。 ●洗涤循环泵将维持双位数增长，助力公司营收持续向好。中怡康数据显示，2017年1-2月，我国洗碗机零售额达3亿元，同比增长193.2%；2017年我国洗碗机市场零售量预计达80万台，同比增长85.5%。公司是方太洗碗机（2016年占国内洗碗机市场17.6%的零售量份额，排名第二）所用洗涤循环泵的独家供应商，并将利用其产品的质量与价格优势持续开发国内洗碗机厂商。根据我们在《地尔汉宇（300403）深度报告：主营全球龙头地位稳固，新业务助盈利双位数增长》报告中的测算，2017年公司洗涤循环泵营收预计同比增长28.3%，并将持续直接受益于方太洗碗机市场份额的提升及国内洗碗机市场的高速增长。 ●投资建议：调整后我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.67元、0.81元、0.98元，对应29、25、20倍估值；2017年总市值预计达86亿元，目标价25.80元/股，相较20170424收盘价19.86元/股，有29.92%的涨幅空间，维持“强烈推荐”评级。 ●风险提示：洗碗机市场增速不及预期；水疗马桶推广效果不及预期；人民币大幅升值 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 758.20 876.14 1071.30 1262.33 同比 8.89% 15.56% 22.27% 17.83% 归属母公司净利润(百万元) 191.57 225.74 270.98 328.53 同比 29.61% 17.84% 20.04% 21.23% 毛利率 41.91% 43.03% 42.91% 42.55% ROE 14.95% 15.71% 17.13% 19.19% 每股收益(元) 0.57 0.67 0.81 0.98 P/E 34.73 29.47 24.55 20.25 P/B 1.99 4.34 4.07 3.70 EV/EBITDA 16.78 21.14 17.47 14.08 强烈推荐（维持） 现价： 19.86 目标价： 25.80 股价空间： 29.92% 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 绝对表现 -19.9 -14.0 -25.8 相对表现 -18.3 -16.3 -29.0 沪深300 -1.7 2.3 3.1 基本资料 总市值（亿元） 66.5 总股本（亿股） 3.35 流通股比例 43.90% 资产负债率 12.80% 大股东 石华山 大股东持股比例 46.29% 相关报告 地尔汉宇（300403）深度报告：主营全球龙头地位稳固，新业务助盈利双位数增长（20170420） -1001020304050602016-04-242016-05-242016-06-242016-07-242016-08-242016-09-242016-10-242016-11-242016-12-242017-01-242017-02-242017-03-242017-04-24沪深300地尔汉宇 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 2 页 共 4 页 表1盈利预测表（单位：百万元） 资产负债表 2016 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 1009 1196 1290 1444 经营活动现金流 169 157 195 325 现金 639 742 724 841 净利润 188 226 271 329 应收账款 155 190 229 268 折旧摊销 29 28 35 41 其它应收款 8 7 8 8 财务费用 -21 -10 -11 -12 预付账款 4 9 8 9 投资损失 -16 -6 -8 -10 存货 110 119 148 176 营运资金变动 -22 -92 -87 -13 其他 93 130 173 141 其它 11 12 -5 -10 非流动资产 478 476 514 540 投资活动现金流 98 -34 -58 -50 长期投资 30 10 13 18 资本支出 -87 -45 -45 -46 固定资产 199 264 294 311 长期投资 31 20 -3 -4 无形资产 106 114 126 130 其他 154 -10 -10 1 其他 143 88 81 81 筹资活动现金流 -68 -19 -155 -158 资产总计 1487 1673 1803 1984 短期借款 0 0 0 0 流动负债 123 121 149 171 长期借款 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -66 -19 12 9 应付账款 67 67 85 102 现金净增加额 200 104 -18 117 其他 56 54 64 69 非流动负债 23 20 22 22 主要财务比率 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 其他 23 20 22 22 营业收入增长率 8.9% 15.6% 22.3% 17.8% 负债合计 145 141 171 193 营业利润增长率 30.7% 18.8% 20.1% 21.7% 少数股东权益 2 -0 -3 -5 归属于母公司净利润增长率 29.6% 17.8% 20.0% 21.2% 归 属母 公司股东权益 1339 1532 1635 1796 获利能力 负 债和股 东权益 1487 1673 1803 1984 毛利率 41.9% 43.0% 42.9% 42.6% 净利率 25.0% 24.9% 25.5% 利润表 2016 2017E 2018E 2019E ROE 14.9% 15.7% 17.1% 19.2% 营业收入 758 876 1071 1262 ROIC 13.5% 14.0% 15.8% 17.6% 营业成本 440 499 612 725 偿债能力 营 业税 金及附加 9 10 13 15 资产负债率 9.8% 8.4% 9.5% 9.7% 营业费用 44 48 62 72 净负债比率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 管理费用 84 70 86 88 流动比率 8.22 9.92 8.68 8.43 财务费用 -21 -10 -11 -12 速动比率 7.33 8.93 7.68 7.40 资产减值损失 12 4 6 7 营运能力 公 允价 值变动收益 14 0 0 5 总资产周转率 0.53 0.55 0.62 0.67 投资净收益 16 6 8 10 应收账款周转率 4.91 5.07 5.11 5.08 营业利润 220 261 313 381 应付账款周转率 7.18 7.49 8.07 7.74 营业外收入 4 3 3 3 每股指标（元） 营业外支出 2 1 1 1 每股收益(最新摊薄) 0.57 0.67 0.81 0.98 利润总额 222 263 315 383 每股经营现金流(最新摊薄) 1.26 0.47 0.58 0.97 所得税 34 39 47 57 每股净资产(最新摊薄) 10.00 4.57 4.88 5.36 净利润 188 224 268 326 估值比率 少数股东损益 -3 -2 -3 -3 P/E 34.73 29.47 24.55 20.25 归 属母公 司净利润 192 226 271 329 P/B 1.99 4.34 4.07 3.70 EBITDA 242 280 339 412 EV/EBITDA 16.78 21.14 17.47 14.08 EPS（摊薄） 0.57 0.67 0.81 0.98 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 3 页 共 4 页 机构销售团队： 区域 姓名 移动电话 电子邮箱 华北机构销售 张岚 (86)18601241803 zhanglan@gzgzhs.com.cn 褚颖 (86)13552097069 chuy@gzgzhs.com.cn 李婉秋 (86)18611153323 liwq_a@gzgzhs.com.cn 上海机构销售 王静 (86)18930391061 wjing@gzgzhs.com.cn 张妤 (86)13814033622 zhang_yu@gzgzhs.com.cn 广深机构销售 步娜娜 (86)18320711987 bunn@gzgzhs.com.cn 吴昊 (86)15818106172 wuhao@gzgzhs.com.cn 廖敏华 (86)13632368942 liaomh@gzgzhs.com.cn 樊正兰 (86)18898886127 fanzl@gzgzhs.com.cn 战略与拓展部 李文晖 (86)13632319881 liwh@gzgzhs.com.cn 姚澍 (86)15899972126 yaoshu@gzgzhs.com.cn 邓玲 15914306876 dengl@gzgzhs.com.cn 敬请参阅最后一页重要声