季度营收创历史新高，新兴业务领域持续拓展

顺络电子(002138) /元件 /公司点评 /2023.12.08 请阅读最后一页的重要声明！ 季度营收创历史新高，新兴业务领域持续拓展 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-12-07 收盘价(元) 25.92 流通股本(亿股) 7.43 每股净资产(元) 7.19 总股本(亿股) 8.06 最近12月市场表现 分析师 张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 分析师 白宇 SAC证书编号：S0160523100001 baiyu@ctsec.com 相关报告 1. 《 聚焦汽车光储类等高端产品，电感龙头再腾飞 》 2022-10-11 ❖ 事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营收36.76亿元，同比+15.55%，实现归母净利润4.77亿元，同比+17.19%，扣非净利润4.47亿元，同比+24.50%，毛利率34.75%，同比+0.87pct。23Q3单季度公司实现营收13.44亿元，同比+28.59%/环比+2.87%，实现归母净利润2.22亿元，同比+94.57%/环比+26.38%，扣非净利润2.14亿元，同比+124.15%/环比+24.95%，毛利率36.27%，同比+4.58pct/环比+1.07pct。 ❖ 利润增速高于收入增速，主因高毛利消费类产品持续回暖：根据公司公告，公司通讯类产品开始呈现结构性的复苏态势，大客户群订单持续增长，新产品一体成型电感、LTCC等需求旺盛。我们预计随着大客户手机产品不断获得市场好评，叠加新一轮消费电子复苏周期，公司稼动率及营收有望实现逐季回升态势。 ❖ 新兴业务领域持续拓展：汽车类电感产品随着上半年行业去库存完成，订单情况逐步回暖，车用高可靠性电子变压器、BMS变压器、ADAS、车联网、车身控制等领域产品已获得客户广泛认可。光伏（微逆变）领域，公司收购的子公司深耕行业多年，大量新产品正在向多家逆变器厂商导入，更多新业务仍在导入中。云计算、大数据及元宇宙领域重要性持续提升，服务器需求数量快速增长，拉动上游电子元件需求。 ❖ 投资建议：展望全年，我们依然看好公司原定计划方针，加大在新能源汽车、光伏及特种装备的持续投入，新领域全年有望保持高增，传统消费类电子业务弱复苏趋势确立，全年大概率逐季回暖。我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润为6.94/8.48/11.51亿元，EPS为0.86/1.05/1.43元/股，对应PE为31.94/26.16/19.27倍，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：全球经济下行消费市场低迷风险；汽车电子产品价格下降风险；汇率波动风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4577 4238 5139 6785 8524 收入增长率(%) 31.66 -7.41 21.26 32.02 25.64 归母净利润(百万元) 785 433 694 848 1151 净利润增长率(%) 33.33 -44.81 60.35 22.10 35.79 EPS(元/股) 0.98 0.54 0.86 1.05 1.43 PE 38.96 48.48 31.94 26.16 19.27 ROE(%) 14.18 7.79 11.48 12.29 14.30 PB 5.56 3.80 3.67 3.22 2.76 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -15%-8%0%7%14%21%顺络电子沪深300上证指数元件 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4577.32 4238.21 5139.33 6785.02 8524.45 成长性 减:营业成本 2972.78 2839.66 3366.26 4579.89 5796.63 营业收入增长率 31.7% -7.4% 21.3% 32.0% 25.6% 营业税费 39.89 51.07 56.22 76.74 95.35 营业利润增长率 36.5% -38.5% 53.4% 23.6% 35.2% 销售费用 87.57 81.89 102.79 101.78 142.07 净利润增长率 33.3% -44.8% 60.3% 22.1% 35.8% 管理费用 206.99 261.26 308.36 410.82 340.98 EBITDA增长率 28.2% -19.5% 34.3% 18.8% 24.9% 研发费用 344.29 352.32 513.93 640.35 820.49 EBIT增长率 32.9% -35.8% 38.0% 23.6% 35.2% 财务费用 56.74 50.98 0.00 0.00 0.00 NOPLAT增长率 38.2% -35.5% 37.8% 23.7% 35.2% 资产减值损失 -26.59 -81.81 -0.57 -0.67 -0.64 投资资本增长率 25.0% 18.1% 7.4% 11.5% 13.3% 加:公允价值变动收益 0.00 0.02 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 18.2% 4.3% 9.9% 14.9% 17.6% 投资和汇兑收益 -5.41 -12.83 -12.40 -17.76 -21.74 利润率 营业利润 944.93 581.49 891.75 1102.30 1490.70 毛利率 35.1% 33.0% 34.5% 32.5% 32.0% 加:营业外净收支 -5.69 -4.23 0.00 0.00 0.00 营业利润率 20.6% 13.7% 17.4% 16.2% 17.5% 利润总额 939.24 577.26 891.75 1102.30 1490.70 净利润率 18.6% 12.4% 15.8% 14.8% 15.9% 减:所得税 89.33 52.23 82.07 100.88 136.67 EBITDA/营业收入 31.2% 27.1% 30.0% 27.0% 26.8% 净利润 784.63 433.05 694.40 847.89 1151.36 EBIT/营业收入 22.0% 15.2% 17.4% 16.2% 17.5% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 493.30 451.39 353.08 168.97 473.41 固定资产周转天数 269 356 330 261 216 交易性金融资产 0.00 7.02 7.02 7.02 7.02 流动营业资本周转天数 110 135 121 115 120 应收帐款 1421.98 1546.44 1782.35 2393.97 2990.57 流动资产周转天数 251 313 271 245 250 应收票据 40.58 69.77 71.59 100.23 123.53 应收帐款周转天数 106 126 117 111 114 预付帐款 13.50 17.57 18.98 26.66 33.39 存货周转天数 101 125 110 104 107 存货 1048.01 929.55 1130.20 1524.85 1935.36 总资产周转天数 679 878 801 678 619 其他流动资产 175.87 119.84 119.84 119.84 119.84 投资资本周转天数 548 717 664 551 493 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 14.2% 7.8% 11.5% 12.3% 14.3% 长期股权投资 127.92 166.18 200.89 236.78 272.28 ROA 8.1% 4.0% 5.8% 6.2% 7.3% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 11.8% 6.4% 8.2% 9.1% 10.9% 固定资产 3746.06 4633.89 4790.97 5054.90 5189.31 费用率 在建工程 1059.13 1304.46 1561.15 1814.06 2068.23 销售费用率 1.9% 1.9% 2.0% 1.5% 1.7% 无形资产 443.20 523.05 583.45 650.34 715.06 管理费用率 4.5% 6.2% 6.0% 6.1% 4.0% 其他非流动资产 109.32 73.37 115.20 115.20 115.20 财务费用率 1.2% 1.2% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 9741.16 10938.45 11940.60 13626.83 15675.63 三费/营业收入 7.7% 9.3% 8.0% 7.6% 5.7% 短期债务 553.33 819.05 871.64 995.28 1095.23 偿债能力 应付帐款 515.61 394.03 506.02 670.81 856.47 资产负债率 39.9% 44.2% 43.8% 43.4% 42.2% 应付票据 373.43 219.03 314.05 402.60 519.97 负债权益比 66.5% 79.3% 78.1% 76.8% 73.0% 其他流动负债 16.87 14.42 14.42 14.42 14.42 流动比率 1.67 1.53 1.48 1.49 1.61 长期借款 1225.98 1999.58 1999.58 1999.58 1999.58 速动比率 1.11 1.08 1.02 1.00 1.11 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 19.01 7.72 — — — 负债总额 3891.42 4838.74 5234.56 5919.37 6614.14 分红指标 少数股东权益 317.71 540.79 656.08 809.62 1012.29 DPS(元) 0.30 0.20 0.00 0.00 0.00 股本 806.32 806.32 806.32 806.32 806.32 分红比率 留存收益 2826.45 3019.44 3556.64 4404.53 5555.88 股息收益率 0.8% 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 5849.74 6099.71 6706.03 7707.46 9061.48 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 0.98 0.54 0.86 1.05 1.43 净利润 784.63 433.05 694.40 847.89 1151.36 BVPS(元) 6.86 6.89 7.50 8.55 9.98 加:折旧和摊销 420.72 502.78 651.08 729.94 797.55 PE(X) 39.0 48.5 31.9 26.2 19.3 资产减值准备 34.89 92.67 0.57 0.67 0.64 PB(X) 5.6 3.8 3.7 3.2 2.