汽车以旧换新政策明年将续，小鹏汽车毛利率创历史新高

核心观点与关键数据

• 新能源汽车市场增长强劲：乘联会数据显示，2024年11月1-17日，中国新能源汽车零售同比增长66%达58.1万辆，批发同比增长71%达65.4万辆。预计11月新能源零售128万辆，渗透率53.3%。
• “以旧换新”政策效果显著：中国汽车流通协会副会长王都表示，该政策全年可拉动乘用车市场增量超160万辆，预计全年零售量增长超5%。商务部将提前谋划明年政策接续，稳定市场预期。
• 企业业绩表现：
  • 小米集团Q3收入创历史新高（925.1亿元，同比增长30.5%），但智能电动汽车等创新业务净亏损15亿元。
  • 小鹏汽车Q3毛利率创历史新高（15.3%），净亏损同比收窄至1.81亿元。
  • 蔚来汽车Q3交付量创历史新高（61,855台），整车毛利率提升至13.1%，但净亏损增长至44.1亿元。
• 欧盟反补贴关税：欧洲议会贸易委员会主席表示，欧盟与中国正接近就取消对华加征的进口电动汽车关税达成解决方案。

研究结论与投资建议

• 中国新能源汽车行业发展由政策驱动转向市场驱动，2023年渗透率突破30%，2024年以来首次突破50%，实现对传统燃油车的首次反超。
• 高竞争力新车密集上市，国内价格战持续，海外保护主义抬头。
• 竞争格局方面，自主品牌市场份额有望继续扩大，头部企业先发优势较强。
• 一体化垂直整合有助于整车厂掌握核心竞争力、议价权，并实现降本增效。
• 投资建议：关注产品力强、出海推进顺利、供应稳定性强的企业。

风险提示

• 政策风险
• 新能源汽车产销不及预期
• 技术推进不及预期
• 行业竞争加剧