小鹏汽车（9868）系列点评八：2025Q2毛利率历史新高，一车双能开启新周期

2025Q2毛利率历史新高一车双能开启新周期 2025年08月21日 分析师：乔木执业证号：S0100524100002邮箱：qiaomu@mszq.com 分析师：崔琰执业证号：S0100523110002邮箱：cuiyan@mszq.com ➢事件：公司发布2025Q2财报：2025Q2实现单季营收182.7亿元，同比/环比分别为+125.3%/+15.6%。2025Q2汽车业务毛利率为+14.3%，同比/环比分别为+8.0pts/+3.8pts。2025Q2non-GAAP归母净利润为-3.9亿元，同环比减亏68.4%/9.5%。 推荐维持评级当前价格：80.45港元 相关研究 ➢毛利率超预期经营质量持续优化 1.小鹏汽车（9868.HK）系列点评七：2025Q1亏损大幅收窄AI智能生态加速-2025/05/222.小鹏汽车（9868.HK）深度报告：小鹏汽车：科技平权智驾先锋-2025/04/163.小鹏汽车（9868.HK）系列点评六：2024经营周期拐点2025智驾平权加速-2025/03/204.小鹏汽车（9868.HK）系列点评五：2024Q3毛利率超预期经营周期拐点确立-2024/11/215.小鹏汽车（9868.HK）系列点评四：小鹏P7+上市热销经营周期拐点已至-2024/11/08 营 收 端 ：2025Q2实 现 单 季 营 收 入182.7亿 元 ， 同 比/环 比 分 别 为+125.3%/+15.6%。其中2025Q2汽车业务收入为168.8亿元，同比/环比分别为+147.6%/+17.5%，主要由于交付量的增加所致。2025Q2单车ASP由2025Q1的15.3万元上升至16.4万元。其他业务方面，2025Q2营收达到13.9亿元，同比/环比分别为+7.6%/-3.5%；同比增加主要归因于与零部件及配件销售收入随累计汽车销量上升而同步增长；环比下降主要归因于技术研发服务收入的波动。 利润端：毛利方面，2025Q2汽车业务毛利为24.2亿元；汽车业务毛利率为+14.3%，同比/环比分别为+8.0pts/+3.8pts。2025Q2总毛利为31.7亿元，2025Q2毛利率为+17.3%，同比/环比分别为+3.3pts/+1.8pts。2025Q2整体毛利率变化的主要归因于持续的成本削减和产品结构的改善。 ➢费用稳健改善业绩展望向好 费用端：2025Q2研发费用为22.1亿元，同比/环比为+50.4%/+11.4%。2025Q1研发费用率为12.1%，同比/环比分别为-6.0pts/-0.5pts。2025Q2销管费用为21.7亿元，同比/环比分别为+37.7%/+11.4%，同比和环比增加的主要由于销量增加导致加盟店佣金增加，环比增长还归因于营销和广告费用的增加。2025Q1销管费率为11.9%，同比/环比为-7.5pts/-0.4pts。 渠道端：截至2025Q2，公司拥有677家销售中心，覆盖224个城市。销售中心较2025Q1减少13家。 现金：截至2025Q2公司拥有的现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及现金存款总计475.7亿元，短期流动性风险较弱。 未来展望：公司预计2025Q2汽车销量将为11.3万辆至11.8万辆；同比增幅区间为+142.8%至+153.6%；对应收入约为196亿元至210亿元，同比增幅区间为94.0%至107.9%。 ➢新产品周期即将开启智能驾驶强化技术优势 科技+颜值成为长板，全新P7有望成为走量车型。全新小鹏P7将于8月27日正式上市，定位30万级豪华智能轿跑，99元小订6分钟破万台。P7将颜值作为新长板下年轻化战略成功，用户转化率有望高于预期。小鹏X9将于2025Q4推出，定位40万级首款鲲鹏超级电动车型，以同类产品续航冠军为目标下纯电续航超450公里，标志“一车双能源”大产品周期开启。我们认为，小鹏新车密集投放下形成对中高端市场的结构化覆盖，将科技领先性和美学作为核心着力点，全新P7市场热度攀升验证该路径可行性，产品矩阵优化下科技溢价与外观设计力赋能产品单车均价上行通道。 智能驾驶代际领先优势确立，巩固智能化竞赛头部地位。2025年小鹏将完成全新一代技术平台升级，包含纯视觉智驾、AI大模型，和图灵AI芯片，2025Q3起G7和P7开启L3级别算力时代，2025Q4图灵AI智驾能力将明显拉开代差，VIA模型能力较行业主流城市级辅助驾驶提高数十倍，直接对标L3级智能驾驶。我们认为，纯视觉智驾技术路径的全面落地、云端协同的AI大模型规模化部署，以及自研图灵AI芯片带来的算力革命下，小鹏智能驾驶技术护城河显著深化，将进一步巩固其技术领先地位。 ➢投资建议：看好公司在车型周期、组织革新和智能化Beta驱动下迎来业绩和 估 值 的 双 重 提 升 。 预 计 ， 公 司2025-2027年 收 入 分 别 为888.3/1,406.4/1,925.1亿元，归母净利润分别为-5.3/71.2/125.9亿元，对应2025年8月20日港股收盘价77.05港元/股（港元对人民币汇率1:0.92），2026-2027年净利润转正后PE分别为20/11倍，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：汽车行业景气度不及预期；新车型销量不及预期，市场及渠道拓展不及预期；市场竞争加剧等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048