毛利率净利率创历史新高 资产质量继续保持

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 格力电器(000651) 公司研究/简评报告 一、 事件概述 格力电器（000651）公布三季报，单季度收入和利润增速分别为22%和45%。扣非净利润增速达30%。 二、 分析与判断  单季度毛利及毛利-销售费用率指标创新高 公司第三季度毛利水平达32.6%，毛利-销售费用率达14.4%，两指标均创历史新高，同比提升超过4个点和接近4个点。公司在广交会上发布“双级变频压缩技术”全能王系列产品、空气能热水器、新冷媒环保空调等中高端产品，近期在珠海市第三轮国有企业改革创新工作座谈会提出，将在制冷专业领域拓宽产品线。结合当前原材料价格水平和公司产品线规划，我们对公司四季度毛利水平保持在30%以上仍持乐观，并相信公司品牌拉力为毛利-销售费用率指标的提升提供充足支持。  单季度净利润率超过10%，公允价值变动收益和投资收益增厚业绩 公司单季度净利润率达10.1%，彰显了卓越质地。此外，公允价值变动收益（近1.5亿）和投资收益（超过3亿）也为单季度净利润率超过10%做出贡献。  资产质量继续保持 公司资产质量继续保持优质。存货同比降幅超过20%、预收账款在11年及12年三季度连续两年较高基数基础上，同比减少约8%在可接受范围内。同时，交异性金融资产余额因远期外汇合约公允价值增加较12年三季度末增长超过10倍。  中央空调和净水产品双双优异表现 根据第三方监测数据，公司中央空调产品在13 年上半年的市场份额达到15.2%，。此外我们了解到，公司的净水产品在较好的市场宣传下销售情况良好，全年收入有望达10亿，我们预计14年中央空调和扩产能后的净水器销售高增长态势仍将保持。  前期公告可能涉足银行业务，后期具有想象空间 公司前期公告指出，银行业务的开展仍旧存在较大不确定性。截止第三季度末，公司现金余额超过440亿元，资金利用带来的收益率提升预计将为公司提供至少上亿的利息收入（9月份临时股东大会公司强调，完成100亿净利润目标的确定性高）。从目前来看，三季报显示财务公司发放贷款及垫款、债券投资均较12年同期及13年初大幅增长，拆入资金余额保持较高水平。我们盈利预测暂未考虑该业务带来的收益，但后期不乏对于业绩增厚和估值提升的想象空间。 三、 盈利预测与投资建议 我们上调盈利预测，预计公司2013-2014年EPS分别为3.27元与3.94元，对应当前股价PE为9与7倍。维持强烈推荐评级和合理估值30元。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 100,110 117,360 133,355 150,172 增长率（%） 19.87% 17.23% 13.63% 12.61% 归属母公司股东净利润（百万元） 7,380 9,830 11,852 14,376 增长率（%） 40.92% 33.21% 20.57% 21.29% 每股收益（元） 2.47 3.27 3.94 4.78 PE 11.45 8.65 7.17 5.91 PB 3.08 2.47 2.04 1.69 资料来源：民生证券研究院 毛利率净利率创历史新高 资产质量继续保持 —格力电器（000651）点评报告 民生精品---简评报告/家电行业 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值： 30元 交易数据（2013-10-25） 收盘价（元） 28.27 总股本（百万股） 3,008 流通股本（百万股） 2,986 流通股比例（%） 99 总市值（亿元） 850 流通市值（亿元) 844 该股与沪深300一年走势比较 分析师 分析师：刘静 执业证书编号：S0100512030003 电话：(8610) 8512 7528 Email：liujing@mszq.com 研究助理：陈柏儒 执业证书编号：S0100512100003 电话：(8610) 8512 7528 Email：chenbairu@mszq.com 相关研究 2013年10月28日 格力电器(000651) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 100,110 117,360 133,355 150,172 货币资金 28,944 33,931 44,452 56,942 减：营业成本 73,203 82,642 93,430 104,411 应收票据 34,292 40,522 46,045 51,852 营业税金及附加 590 697 792 892 应收账款 1,475 1,743 1,980 2,230 销售费用 14,626 18,457 20,573 23,167 预付账款 1,740 2,056 2,336 2,631 管理费用 4,056 4,441 5,046 5,232 其他应收款 290 343 390 439 财务费用 (461) (231) (57) (97) 存货 17,235 19,457 21,997 24,583 资产减值损失 66 66 66 66 其他流动资产 1,112 1,112 1,112 1,112 加：投资收益 (20) 0 0 0 流动资产合计 85,088 99,164 118,312 139,788 二、营业利润 8,026 11,304 13,521 16,518 长期股权投资 28 39 51 62 加：营业外收支净额 736 368 552 552 固定资产 12,700 12,095 11,389 10,684 三、利润总额 8,763 11,672 14,074 17,070 在建工程 2,304 2,304 2,304 2,304 减：所得税费用 1,317 1,754 2,115 2,565 无形资产 1,635 1,530 1,425 1,320 四、净利润 7,446 9,918 11,959 14,505 其他非流动资产 5,811 5,811 5,811 5,816 归属于母公司的利润 7,380 9,830 11,852 14,376 非流动资产合计 22,479 21,780 20,981 20,187 五、基本每股收益（元） 2.47 3.27 3.94 4.78 资产总计 107,567 120,944 139,292 159,975 短期借款 3,521 85 0 0 主要财务指标 应付票据 7,984 9,013 10,190 11,387 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 22,665 25,587 28,928 32,328 EV/EBITDA 16.33 11.64 9.73 8.03 预收账款 16,630 18,774 21,225 23,720 成长能力: 其他应付款 5,442 5,986 6,584 7,243 营业收入同比 19.87% 17.23% 13.63% 12.61% 应交税费 2,522 2,774 3,052 3,357 营业利润同比 76.7% 40.8% 19.6% 22.2% 其他流动负债 20,067 23,077 26,539 30,520 净利润同比 40.6% 33.2% 20.6% 21.3% 流动负债合计 78,830 85,297 96,517 108,554 营运能力: 长期借款 984 984 984 984 应收账款周转率 74.11 72.95 71.64 71.33 其他非流动负债 172 172 172 172 存货周转率 5.76 6.40 6.43 6.45 非流动负债合计 1,156 1,156 1,156 1,156 总资产周转率 1.04 1.03 1.02 1.00 负债合计 79,987 86,453 97,674 109,711 盈利能力与收益质量: 股本 3,008 3,008 3,008 3,008 毛利率 26.9% 29.6% 29.9% 30.5% 资本公积 3,187 3,187 3,187 3,187 净利率 7.4% 8.4% 8.9% 9.6% 留存收益 20,530 27,353 34,374 42,891 总资产净利率ROA 7.7% 8.7% 9.2% 9.7% 少数股东权益 837 925 1,032 1,161 净资产收益率ROE 32.4% 32.0% 31.4% 31.6% 所有者权益合计 27,580 34,491 41,619 50,264 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 107,567 120,944 139,292 159,975 流动比率 1.08 1.16 1.23 1.29 资产负债率 74.4% 71.5% 70.1% 68.6% 现金流量表 长期借款/总负债 1.2% 1.1% 1.0% 0.9% 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 每股指标（元） 经营活动现金流量 18,409 11,312 15,391 18,270 每股收益 2.47 3.27 3.94 4.78 投资活动现金流量 (4,213) (111) (11) (16) 每股经营现金流量 6.12 3.76 5.12 6.07 筹资活动现金流量 815 (6,213) (4,859) (5,762) 每股净资产 9.17 11.47 13.84 16.71 现金及等价物净增加 15,032 4,987 10,520 12,491 资料来源：民生证券研究院 格力电器(000651) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师简介 刘静，分析师，中国人民大学会计学硕士，2011年加盟民生证券研究院，从事家电行业及上市公司研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指