高分子助剂及功能高分子材料领域的“专精特新”小巨人

能之光（920056.BJ） 高分子助剂及功能高分子材料领域的“专精特新”小巨人 2025年8月21日 公司研究/新股覆盖研究 投资要点： 公司专注于高分子助剂和功能高分子材料的研发、生产和销售，主要产品包括相容剂、增韧剂、粘合树脂等。公司凭借强大的技术研发实力和优质的产品，赢得了广泛的客户资源。公司是较早实现相容剂国产化的企业之一，其相容剂产品在2024年市场规模中占比约8.07%，处于市场领先地位。 高分子助剂和功能高分子材料行业在全球范围内呈现快速增长态势。2021年全球高分子材料助剂市场规模达1,103亿美元，2013-2021年年均复合增长率为21.65%。中国作为全球最大的消费市场，塑料助剂行业自20世纪70年代起步，已形成完整体系，2020年市场规模为73.90亿美元，预计2026年将增至97.81亿美元，年均增长4.78%。中国塑料改性化率从2011年的16.3%提升至2022年的23.6%，但仍低于全球平均水平，未来提升空间巨大。 下游应用领域广泛，各应用领域需求旺盛。公司产品广泛应用于多个下游行业，包括汽车、线缆、电子电器、复合建材、阻隔包装和光伏组件等。在汽车领域，公司产品助力新能源汽车轻量化，满足低VOC环保要求；在线缆领域，公司低烟无卤阻燃材料确保线路在火灾中的电路完整性；在光伏组件领域，公司功能母料满足新型电池的严苛要求。各应用领域需求旺盛，推动高分子材料行业向高性能化、环保化、专业化方向发展，预计未来五年，汽车轻量化材料、电子电器专用料、光伏封装材料等细分领域将保持景气。 分析师： 盖斌赫执业登记编码：S0760522050003邮箱：gaibinhe@sxzq.com 公司在技术研发、产品质量和市场拓展方面具有显著优势。公司依托高端研发团队，自主研发取得发明专利51项，开发了低VOC聚丙烯相容剂、尼龙增韧剂等高性能产品。公司产品线覆盖多品类、多行业，能够为汽车、线缆、电子电器、复合建材、阻隔包装、光伏组件等领域提供高质量且稳定的产品。公司凭借技术优势和优质服务，赢得了包括金发科技、普利特、LG、博禄等在内的国内外知名企业客户，市场竞争力强劲。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司2022-2024年营业收入持续增长，分别为5.56亿元、5.69亿元、6.11亿元，同比增长5.02%、2.44%、7.26%；公司2022-2024年，实现归母净利润持续增长，分别为2186.49、4980.77、5594.09万元，同比增长-9.45%、127.80%、12.31%。公司可比公司中，瑞丰新材、鹿山新材、汉维科技、呈和科技在产品结构、应用领域方面具备一定的相似性，而且汉维科技、呈和科技2024年PE分别为85.22倍、25.75倍，相对合理，所以其估值具备一定的参考意义。公司发行后股本为8,169.17万股（含超额配售），发行价对应发行后市值（含超额配售）为5.89亿元，市值较低，对应2024年市盈率为10.53倍，相较于可比具备一定的折价。 风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；宏观经济周期性波动使得下游需求下降的风险；新客户开拓不足的风险；税收优惠不可持续的风险；研发人员流失风险；核心技术泄密及被侵权的风险；回购赣州厂房的风险；瑕疵房产的风险。 目录 1.估值分析...........................................................................................................................................................................52.能之光：高分子助剂及功能高分子材料领域的“专精特新”小巨人.......................................................................73.公司依托权威研发团队、优质产品，赢得了广泛的优质客户资源.........................................................................114.募集资金运用情况.........................................................................................................................................................135.高分子助剂及功能高分子材料市场前景广阔，下游应用需求旺盛.........................................................................136.风险提示.........................................................................................................................................................................16 图表目录 图1：可比公司营收情况（亿元）...................................................................................................................................5图2：可比公司归母净利润情况（万元）.......................................................................................................................5图3：可比公司毛利率情况比较.......................................................................................................................................6图4：公司产品优势及应用领域.......................................................................................................................................7图5：公司客户及合作伙伴...............................................................................................................................................8图6：公司股权结构（发行前）.......................................................................................................................................9图7：公司收入构成（按品类，万元）.........................................................................................................................10图8：公司收入构成(按区域，外到内2021-2024)........................................................................................................10图9：公司营业总收入情况（万元）.............................................................................................................................10图10：公司归母净利润情况（万元）...........................................................................................................................10图11：公司毛利率净利率情况........................................................................................................................................11图12：公司在产业链中的位置.......................................................................................................................................14图13：2013-2021年全球高分子材料助剂市场规模（亿美元）.................................................................................14 图14：2017-2021年中国塑料助剂消费量（万吨）....................................................................................................14图15：相容剂市场规模（亿元）...................................................................................................................................15图16：2017-2022年中国热熔胶市场规模（亿元）.....................................................................................................16图17：2017-2022年中国热熔胶销量（万吨）.............................................................................................................16 表1：公司可比公司情况...................................................................................................................................................5表2：可比公司估值比较（2025-8-18）...........................................................................................................................7表3：公司荣誉及重大科研建设成果.....................................