深耕油气开采设备，核心零部件领域的专精特新“小巨人”

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告|公司首次覆盖 迪 威 尔(688377.SH) 2021年08月25日 增持（首次） 所属行业：机械设备 当前价格(元)：15.72 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 研究助理 邵玉豪 邮箱：shaoyh3＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -0.44 -2.96 6.22 相对涨幅(%) 3.50 2.07 11.00 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 迪威尔(688377.SH):深耕油气开采设备核心零部件领域的专精特新“小巨人” 投资要点  深耕油气开采设备核心零部件领域的专精特新“小巨人”：公司是亚洲领先的油气开采设备核心零部件供应商，入选工信部第三批专精特新“小巨人”名单。相关产品已广泛应用于全球各大主要油气开采区的陆上井口、深海钻采、页岩气压裂、高压流体输送等油气设备领域。公司收入主要来源于井口及采油树专用件、压裂设备专用件以及深海设备专用件板块，2020年分别占营收的40.3%、28.17%、25.46%，且高附加值板块占比逐年提升。2017-2020年，公司营收实现年复合增速27.7%，归母净利润实现年复合增速171%。受疫情及国际油价冲击，公司营收、业绩有所承压。2021H1，公司实现营业收入2.5亿元，同比-36.7%；归母净利润1933.3万元，同比-66.8%。  深海、陆上、压裂三大板块空间广阔，年平均市场空间超百亿美元：深海油气开采对设备的要求高、行业的集中度高，头部的公司出于降本增效的目的纷纷把相关工厂迁往亚太。公司产品综合性能亚太区领先，有望深度受益，2021-2025年年均市场空间达59亿美元；陆上井口设备专用件来看，伴随着国际油价的恢复、全球经济也正持续复苏，石油、天然气等化工原料的需求正日益迫切，中东诸国纷纷上调资本开支，公司高等级陆上设备专用件的销量有望创新高，2021-2025年年均市场空间达34亿美元；压裂设备专用件领域来看，随着中国页岩油气开采的加速以及北美新型压裂的全面推广，压裂泵市场有望实现高速增长，2021-2025年公司压裂设备专用件年均市场空间达31亿美元。深海、陆上、压裂三大板块支撑公司长期发展，合计年平均市场空间达124亿美元。  产业链纵向延伸、逐步覆盖高附加值生产环节，深耕多向模锻打造技术优势:在产业链延伸方面，公司以锻造工序为起点向产业链延伸，逐步覆盖高附加值生产环节。相继投资了热处理、粗加工、精加工、组装等制造环节，目前正在大力发展堆焊技术，将逐步形成完整产业链的制造模式。同时，公司深耕多向模锻技术、打造技术优势。多向模锻技术的投入使用将提高公司批量化精密专用件的生产能力，节约材料降低成本，优化品质提高效率。待相关募投项目建设完成后，公司关键零部件的装备智造及技术实力将更具全球竞争力。  盈利预测与投资建议：公司深度受益深海设备供应链转移，产业链延伸、深耕多向模锻打造技术优势，已成为亚洲领先的油气开采设备核心零部件供应商。预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.48、1.03、1.40亿元，对应PE 62、29、21倍。首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：石油价格波动风险，汇率波动风险，上游资本支出不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 194.67 流通A股(百万股)： 107.48 52周内股价区间(元)： 14.83-29.34 总市值(百万元)： 3,060.17 总资产(百万元)： 1,845.39 每股净资产(元)： 7.73 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 694 708 702 1,000 1,337 (+/-)YOY(%) 38.1% 2.0% -0.8% 42.4% 33.7% 净利润(百万元) 95 80 48 103 140 (+/-)YOY(%) 82.8% -15.4% -40.1% 113.5% 36.3% 全面摊薄EPS(元) 0.49 0.41 0.25 0.53 0.72 毛利率(%) 30.0% 27.9% 22.1% 29.7% 31.1% 净资产收益率(%) 13.3% 5.3% 3.1% 6.3% 8.0% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -57%-43%-29%-14%0%14%29%2020-082020-122021-042021-08迪威尔沪深300 公司首次覆盖 迪威尔(688377.SH) 2/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 迪威尔：亚洲领先的油气设备专用件供应商 ............................................................... 6 1.1. 亚洲领先的油气设备专用件供应商 .................................................................... 6 1.2. 疫情及国际油价大幅波动冲击下，2021H1公司业绩同比-66.8% ..................... 8 2. 深海、陆上、压裂三大板块空间广阔，年平均市场空间超百亿美元 ......................... 11 2.1. 深海设备行业技术壁垒高，2021-2025年公司深海设备专用件年均市场空间达59亿美元 ................................................................................................................ 11 2.1.1. 深海油气资源丰富，是未来油气资源开发的重点 .................................. 11 2.1.2. 深海油气开发成本不断降低，多家国际石油公司积极投入布局 ............ 13 2.1.3. 深海油气开发对设备抗高压、抗低温、抗腐蚀的特性要求高 ................ 14 2.1.4. 深海设备市场行业集中度高，近80%的市场被前4大公司占据 ........... 15 2.1.5. 海上油气市场已显著回暖，2021-2025年公司深海设备专用件年均市场空间达59亿美元 ................................................................................................. 18 2.2. 中东诸国上调油气开采资本支出带动高端产品需求上行，2021-2025年公司陆上井口及采油树专用件年均市场空间达34亿美元 .................................................. 20 2.2.1. 中东地区油气储量大、对采油设备要求高，是世界陆上油气开采的风向标 ......................................................................................................................... 20 2.2.2. 中东地区油气增产空间大，部分中东储油国已开始上调资本支出 ........ 21 2.2.3. 2021-2025年公司陆上井口及采油树专用件年均市场空间达34亿美元 23 2.3. 页岩油气开采加速势在必行，2021-2025年公司压裂设备专用件年均市场空间达31亿美元 ............................................................................................................ 24 2.3.1. 页岩油气资源全球分布广泛，是一种重要的油气资源 .......................... 24 2.3.2. 2021-2025年，全球压裂泵设备年均市场空间为102亿美元，公司压裂设备专用件年均市场空间达31亿美元 ................................................................ 25 2.4. 三大板块2021-2025年年均市场空间合计达124亿美元 ............................... 27 3. 深度受益深海设备供应链转移，产业链延伸、深耕多向模锻打造技术优势 .............. 27 3.1. 深海设备供应链正在向亚太区转移，公司有望深度受益 ................................. 27 3.1.1. 亚太区油气资源丰富、人工成本低、交通便利、供应链齐全，深海设备供应链有望持续向亚洲转移 ................................................................................. 27 3.1.2. 公司深海设备专用件低温韧性、均匀性等方面行业领先，有望深度受益 ......................................................................................................................... 28 3.2. 产业链纵向延伸，高附加值环节逐步覆盖 ....................................................... 29 3.2.1. 大力发展堆焊技术，提高公司核心竞争力 ............................................. 29 3.2.2. 多年持续研发，致力于成为亚洲领先的油服锻件供应商 ....................... 31 3.3. 着力投入多向模锻技术，打造全球领先的关键零部件生产基地 ...................... 33 3.3.1. 多向模锻技术是对传统技术的升级，有较高的技术壁垒 ....................... 33 3.3.2. 公司着力投入多向模锻技术，关键零部件制造水平有望全球领先 ........ 34 oPrOqPoNrOtRtMwPnQxOpNaQ9R7NnPrRtRpOlOoOwOkPtRnQaQqRnRMYnMoPuOoMxP 公司首次覆盖 迪威尔(688377.SH) 3/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4. 盈利预测与相对估值 .................................................................................................. 35 4.1. 盈利预测 ..................................................................................