汽车燃料系统领域的专精特新“小巨人”

世昌股份（920022.BJ） 汽车燃料系统领域的专精特新“小巨人” 2025年9月18日 公司研究/新股覆盖研究 投资要点： 世昌股份主营业务为汽车燃料系统的研发、生产和销售。公司主要产品为汽车塑料燃油箱总成，可分为常压、高压两类。公司主要面向整车制造企业进行销售，主要产品具有轻量化、低排放、抗静电、低噪音、安全性高等特点，主要客户包括吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽、长安汽车等国内主流整车制造企业。公司是高新技术企业，于2020年被河北省工业和信息化厅认定为河北省制造业单项冠军，于2021年被国家工业和信息化部认定为第三批专精特新“小巨人”企业。 收盘价（元）：-总股本（亿股）：0.58流通股本（亿股）：-流通市值（亿元）：- 塑料燃油箱随乘用车市场增长，前景广阔。塑料燃油箱主要应用于乘用车，2020年以来我国乘用车产销量连续三年增长，2023年产量2612.38万辆、销量2606.28万辆，2024年销量2756.30万辆。中国品牌乘用车市场份额持续提升，2023年销量1454.10万辆、占比55.79%，2024年销量1795.80万辆、占比65.15%。汽车企业国际化发展良好，2023年汽车出口491万辆、乘用车出口414.03万辆，2024年汽车出口585.95万辆、乘用车出口495.51万辆。预计2025年中国汽车总销量3290万辆，其中乘用车2890万辆。我国千人汽车保有量与发达国家有差距，乘用车市场潜力大，利于塑料燃油箱行业发展。 分析师： 盖斌赫执业登记编码：S0760522050003邮箱：gaibinhe@sxzq.com 公司作为国家级专精特新“小巨人”企业，凭借技术优势和优质客户资源，为长期增长奠定基础。公司是首批推出符合“国六标准”塑料燃油箱并实现批量供货的企业之一，拥有202项专利，公司以汽车燃料系统为核心，持续自主研发，还参与起草多项标准。公司贯彻创新驱动战略，提前布局新能源汽车领域，2021年开始研发高压塑料燃油箱相关技术，2023年实现批量化生产和销售。公司积极升级改造生产工艺和设备，提升自动化水平，生产车间实现智能化与自动化生产，且通过多项质量管理体系认证，建立严格质量把控体系和售后服务体系，获得多项客户奖项。公司凭借自身优势与吉利汽车、奇瑞汽车等多家知名整车制造企业建立长期稳定合作关系，且在新能源汽车高压塑料燃油箱领域也取得多项定点供应商资格，优质的客户资源为公司长期增长奠定基础。 投资建议：公司2022-2024年实现营业收入，分别为2.82、4.06、5.15亿元，同比增长-3.50%、44.24%、26.79%；公司2022-2024年，实现归母净利润分别为1,811.59、5,193.26、6,923.95万元，同比增长-12.98%、186.67%、33.33%。公司可比公司亚普股份、川环科技、骏创科技、三祥科技2024年PE分别为25.67X、47.18X、99.20X、30.88X，剔除骏创科技后，均值为34.58X。 公司发行后股本为6,032.10万股（含超额配售），发行价对应发行后市值（含超额配售）为6.57亿元，对应2024年市盈率为9.50倍，相较于可比具备较大折价。 风险提示：宏观经济及下游汽车产业波动的风险；纯电动汽车的发展造成燃油箱需求下降的风险；传统燃油汽车销量持续下降的风险；高压塑料燃油箱收入较为集中的风险；客户集中度较高的风险；吉利汽车不同生产基地间产量变动导致公司业绩下滑的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争风险；产品价格年降风险；第三方仓库管理的风险；税收优惠政策变化的风险。 目录 1.估值分析...........................................................................................................................................................................52.世昌股份：汽车燃料系统领域的精特新“小巨人”...................................................................................................93.募集资金运用情况.........................................................................................................................................................134.风险提示.........................................................................................................................................................................13 图表目录 图1：可比公司营收情况（亿元）...................................................................................................................................6图2：可比公司归母净利润情况（万元）.......................................................................................................................6图3：可比公司毛利率情况比较.......................................................................................................................................7图4：公司股权结构（发行前）.....................................................................................................................................10图5：公司营业总收入情况（万元）.............................................................................................................................11图6：公司归母净利润情况（万元）.............................................................................................................................11图7：公司毛利率净利率情况.........................................................................................................................................11图8：公司收入构成（按品类，万元）.........................................................................................................................11图9：中国乘用车销量.....................................................................................................................................................12图10：中国汽车出口数量...............................................................................................................................................12 表1：可比公司具体情况...................................................................................................................................................5表2：市场地位对比...........................................................................................................................................................5表3：技术实力与指标对比...............................................................................................................................................7表4：可比公司估值比较（2025-9-16）...........................................................................................................................8表5：公司主要产品...........................................................................................................................................................9 表7：募集资金投资项目（万元）.................................................................................................................................13 1.估值分析 主营业务为汽车燃料系统的研发、生产和销售，主要产品为汽车塑料燃油箱总成，主要面向整车制造企业进行销售。基于公司所处行业类别，并结合主营业务产品类型、应用领域、客户群体等因素，选择亚普股份、川环科技、骏创科技、三祥科技为可比公司。 公司是国内首批推出符合“国六标准”塑料燃油箱并实现批量供货的企业之一，也是首批能够批量生产高压塑料燃油箱的国内企业之一，产品获得国内主流整车制造企业的高度认可，在国内汽车塑料燃油箱生产企业中居于前列地位。 世昌股份营收与利润规模相对较小，但其复合增速相对靠前。世昌股份2024年实现营业收入5.15亿元，低于可比公司，但过去三年的营业收入复合年增长率为20.85%，高于可比公司的平均值；2024年实现归母净利润6923.95万元，处于行业中游偏下，但过去三年的归母净利润复合年增长率高达49.27%，增速显著高于可比公司。 资料来源：wind