科马材料：干式摩擦片领域的国家级专精特新‘小巨人’

科马材料（920086.BJ） 干式摩擦片领域的国家级专精特新“小巨人” 2026年1月14日 公司研究/新股覆盖研究 投资要点： 科马材料是一家专注于干式摩擦片及湿式纸基摩擦片研发、生产及销售的企业，是干式摩擦片领域的国家级专精特新“小巨人”。公司产品主要应用于汽车离合器系统，涵盖手动变速器（MT）、电控机械式自动变速器（AMT）、液力自动变速器（AT）等多种车型。公司依托二十余年技术沉淀，已进入采埃孚、法士特伊顿等龙头供应链，并积极拓展全球业务。2024年，公司实现营业收入2.49亿元，归母净利润7,153.21万元，综合毛利率达47.39%，显示出较强的市场竞争力。 收盘价（元/股）：-总股本（亿股）：0.63流通股本（亿股）：-流通市值（亿元）：- 汽车传动摩擦材料行业正处于快速发展期，新能源汽车的崛起和商用车市场的稳定需求为科马材料提供了广阔的发展空间和机遇。科马材料所处的汽车传动摩擦材料行业是汽车零部件领域的细分行业，市场空间广阔且存在明显的国产替代机遇。行业起源于1897年，我国自1942年起步，21世纪后实现无石棉材料的产业化突破。当前市场呈现三大特征：一是乘用车领域受益于新能源混合动力车型占比快速提升，干式摩擦片装配比例回升；二是商用车领域手动挡与AMT自动挡合计占比超90%，干式摩擦片需求基本盘稳固；三是国内外市场空间广阔，国内规模约15亿元，全球规模约110亿元并持续增长。 分析师： 盖斌赫执业登记编码：S0760522050003邮箱：gaibinhe@sxzq.com 科马材料凭借深厚的技术积累和优质的产品，已在汽车传动摩擦材料领域占据重要地位。公司凭借二十余年的技术沉淀，积累了深厚的研发与生产经验，其产品性能优异，综合毛利率持续高于行业平均水平，显示出强大的盈利能力和市场竞争力。同时，公司已成功进入采埃孚、法士特伊顿等国内外知名企业的供应链，客户资源丰富且稳定，这为其业务发展提供了坚实基础，并有助于进一步拓展市场份额。而且，科马材料积极布局全球市场，凭借性价比优势，有望在新能源汽车快速发展的背景下，持续扩大干式摩擦片的市场份额。 估值分析和投资建议：公司2022-2025H1年分别实现营业收入2.02亿元、1.99亿元、2.49亿元、1.39亿元，略有波动但总体呈增长趋势，同比增速分别为-9.25%、-1.58%、25.16%、11.37%。公司2022-2025H1年，实现归母净利润分别为4,200.63万元、4,958.74万元、7,153.21万元、4,550.31万元，同比增长-42.09%、18.05%、44.25%、30.68%。公司可比公司金麒麟、博云新材、天宜新材、北摩高科、林泰新材在产品结构、应用领域方面具备一定的相似性，其中金麒麟、林泰新材2024年PE分别为40.86倍、56.17倍，相对合理，所以其估值具备一定的参考意义。公司发行后股本为8,368.00万股，发 行价对应发行后市值为9.76亿元，对应2024年市盈率为13.64倍，相较于可比具备一定的折价。 风险提示：主要产品应用风险；原材料价格波动的风险；商用车行业波动风险；湿式浸胶工艺产品正式停产的风险；安置残疾人就业税收优惠政策变化的风险。 目录 1.估值分析...........................................................................................................................................................................42.科马材料：干式摩擦片隐形冠军，国家级专精特新“小巨人”...............................................................................63.募集资金运用情况.........................................................................................................................................................104.风险提示..........................................................................................................................................................................11 图表目录 图1：可比公司营收情况（亿元）...................................................................................................................................4图2：可比公司归母净利润情况（万元）.......................................................................................................................4图3：可比公司综合毛利率情况比较...............................................................................................................................5图4：公司主要客户...........................................................................................................................................................7图5：公司股权结构（发行前）.......................................................................................................................................8图6：公司收入构成（按品类，万元）...........................................................................................................................9图7：公司收入构成(按区域，外到内2021-2024)..........................................................................................................9图8：公司营业总收入情况（万元）...............................................................................................................................9图9：公司归母净利润情况（万元）...............................................................................................................................9图10：公司毛利率净利率情况.........................................................................................................................................9 表1：公司可比公司情况...................................................................................................................................................4表2：可比公司相似产品毛利情况...................................................................................................................................5表3：可比公司估值比较（2026-1-7）.............................................................................................................................6表4：募集资金投资项目（万元）.................................................................................................................................10 1.估值分析 按应用领域，摩擦材料可以分为制动摩擦材料和传动摩擦材料。干式摩擦片和湿式纸基摩擦片属于传动摩擦材料，目前尚无境内上市公司专业从事干式摩擦片业务并披露相关数据，生产和销售制动摩擦材料的上市公司包括金麒麟、博云新材、天宜新材、北摩高科，林泰新材的主要产品为湿式纸基摩擦片，选取上述公司作为可比公司。 科马材料营收规模低于可比公司均值，2024年归母仅次于金麒麟、林泰新材。科马材料2024年实现营业收入2.49亿元，近三年复合增速为3.78%，低于行业平均，增速处于行业中下游；公司2024年实现归母净利润7,153.21万元，仅次于金麒麟、林泰新材。 资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 公司主营业务毛利率与可比公司均值趋近。公司的综合毛利率整体处于同行业上市公司中 上水平，公司2024年综合毛利率为47.39%，高于同行业平均的34.48%（剔除天宜新材）。不过主营业务毛利与可比公司均值趋近，公司2022-2025H1，主营业务毛利率分别为34.87%、40.72%、47.24%、50.19%，可比公司均值分别为49.36%、42.60%、47.16%、47.28%，林泰新材湿式纸基摩擦片与公司干式摩擦片同属于汽车传动摩擦材料领域，但主要原材料存在差异，林泰新材的产品毛利率高于公司；金麒麟产品属于制动系统，包括刹车片和刹车盘，与公司主要产品干式摩擦片材质存在差异，产品毛利率呈持续上升趋势，但低于公司；北摩高科主要产品属于军用飞机配套产品，军工行业具有较高的技术和资质壁垒，因此毛利率较高；博云新材产品主要应用于航空、航天和民用工业等领域，毛利率持续上升；天宜新材产品主要应用于高铁动车组，实施铁总联采限价，因此2022年毛利率较高，2023年起由于单位售价降低，“粉末冶金闸片”产品毛利率为负数。 资料来源：wind，山西证券研究所 注：金麒麟取其“境内”产品毛利率；博云新材取其“航空航天及民用炭\炭复合材料”产品毛利率；天宜新材取“粉末冶金闸片”产品毛利率；北摩高科取其“刹车盘（副）”产品毛利率；林泰新材取其“湿式纸基摩擦片”产品毛利率；北摩高科未披露2025年1-6月“刹车