深耕病原微生物体外诊断，国家级专精特新“小巨人”

丹娜生物（920009.BJ） 深耕病原微生物体外诊断，国家级专精特新“小巨人” 2025年10月29日 公司研究/新股覆盖研究 投资要点： 丹娜生物是一家专注于侵袭性真菌病血清学早期诊断及其他病原微生物体外诊断产品研发、生产和销售的高新技术企业。公司被认定为国家高新技术企业、第一批国家支持的重点专精特新“小巨人”企业、天津市制造业单项冠军企业、国家知识产权优势企业。公司产品涵盖酶动力学、酶联免疫法、免疫层析法、化学发光法、荧光定量PCR法五大系列，主要用于侵袭性真菌病及其他感染性疾病的诊断和耐药检测。 收盘价（元）：-总股本（亿股）：0.47流通股本（亿股）：-流通市值（亿元）：- 侵袭性真菌病发病率上升，易感人群增加，血清学检测推动市场增长。侵袭性真菌病发病率逐年上升，平均致死率可达27.6%，且易感人群不断增加。早期诊断对于治疗侵袭性真菌病至关重要，血清学检测因其耗时短、操作易、结果快、特异性高等优势，成为早期诊断的重要手段。近年来，随着发病率上升、易感人群增加、检测技术发展，以及国家政策助力检测覆盖更多医院和人群，侵袭性真菌病诊断试剂市场规模不断扩大。据弗若斯特沙利文报告，2018-2030年中国侵袭性真菌病诊断试剂市场规模将从2.4亿元增长至30.3亿元，年均复合增长率为23.5%。 分析师： 盖斌赫执业登记编码：S0760522050003邮箱：gaibinhe@sxzq.com 丹娜生物在侵袭性真菌病诊断领域具有显著的竞争优势。公司创始人及实控人ZHOU ZEQI为美国俄亥俄大学博士、美国塔夫茨大学医学院及哈佛医学院博士后，曾就职于全球知名创新药企，团队汇聚了众多专业人才，并获得了多项人才相关荣誉。公司技术研发实力强劲，建有多个科技创新平台，拥有六大核心技术平台和众多专利及医疗器械注册证书。公司产品种类丰富，部分产品入选国家目录或获得地方认定，独家产品填补了国内市场空白。此外，公司学术推广能力突出，销售客服网络完善，经营管理规范，产业合作广泛，品牌建设成效显著，致力于成为全球知名诊断品牌。 投资建议：公司2022-2025H1营业收入分别为2.95亿元、2.37亿元、2.40亿元和1.16亿元，增速分别为26.11%、-19.78%、1.21%、-1.38%；公司2022-2025H1归母净利润分别为0.45亿元、0.78亿元、0.87亿元和0.50亿元，增速分别为-36.56%、73.90%、12.36%、29.55%。公司可比公司浩欧博、科美诊断、透景生命、亚辉龙、新产业2024年PE分别为261.52X、24.78X、108.03X、27.60X、26.60X，均值为26.33X（剔除浩欧博、透景生命）。公司发行后股本为5,539.00万股，发行价对应发行后市值为9.47亿元，对应2024年市盈率为10.86X，相较于可比公司PE均值有较大折价。 风险提示：行业监管风险；行业政策变化风险；市场竞争风险；质量控制风险；主要原材料供应风险；营业收入下滑、境外收入占比下降和产品价 格下降风险；税收优惠政策变动风险；仪器投放模式下销售费用增加的风险；新产品研发和注册风险；技术泄密或被侵害的风险。 目录 1.估值分析...........................................................................................................................................................................42.丹娜生物：病原微生物体外诊断国家级专精特新“小巨人”...................................................................................63.募集资金运用情况.........................................................................................................................................................144.风险提示.........................................................................................................................................................................14 图表目录 图1：可比公司营收情况（亿元）...................................................................................................................................5图2：可比公司归母净利润情况（万元）.......................................................................................................................5图3：可比公司毛利率情况比较.......................................................................................................................................5图4：公司股权结构（发行前）.....................................................................................................................................11图5：公司营业总收入情况（万元）.............................................................................................................................12图6：公司归母净利润情况（万元）.............................................................................................................................12图7：公司毛利率净利率情况.........................................................................................................................................12图8：公司收入构成（按品类，万元）.........................................................................................................................12图9：2018-2030年中国侵袭性真菌病诊断试剂市场规模（亿人民币）...................................................................13 表1：公司与同行业可比公司市场地位对比...................................................................................................................4表2：可比公司估值比较（2025-10-24）.........................................................................................................................6表3：公司已获得境内外注册或认证的主要诊断试剂...................................................................................................6表4：公司诊断仪器产品.................................................................................................................................................10表5：募集资金投资项目（万元）.................................................................................................................................14 1.估值分析 公司主要从事侵袭性真菌病血清学早期诊断及其它病原微生物体外诊断产品的研发、生产和销售，所处行业为体外诊断行业。浩欧博（688656.SH）、科美诊断（688468.SH）、透景生命（300642.SZ）、亚辉龙（688575.SH）、新产业（300832.SZ）5家公司为可比公司。 相较于可比公司丹娜生物营收与利润规模相对较小，复合增速处于行业中游偏下。丹娜生物2024年实现营业收入2.40亿元，低于可比公司，过去三年的营业收入复合年增长率为0.79%，低于可比公司的平均值；2024年实现归母净利润8,718.96万元，处于行业中下游，过去三年的归母净利润复合年增长率为7.42%，高于可比公司均值，处于行业中上游。 公司业务结构差异导致公司毛利率与可比公司存在差异。公司2022-2025H1综合毛利率分别为63.38%、83.76%、85.75%和85.99%，可比公司平均值为63.75%、66.50%、68.43%和64.63%，存在一定差异，主要原因与应急业务/常规业务收入占比、仪器/试剂收入占比差异有关。公司常规业务试剂产品毛利率高于同行业可比公司的原因主要系发行人产品细分应用领域不同，侵袭性真菌病诊断试剂产品定价较高，同时发行人掌握了核心原料的开发技术，自产核心原材料，产品单位材料成本较低，进一步提升常规业务试剂产品毛利率。2022-2023年度公 司应急业务毛利率整体低于可比公司平均水平，主要系公司应急业务收入规模低于上述可比公司，规模效应不显著，单位人工及制造费用成本较高，同时公司应急业务产品的主要原材料系外采，单位材料成本较高，导致公司应急业务毛利率较低。2024年应急业务毛利率为77.46%，相对较高系主要向境外销售毛利率较高的应急业务中和抗体检测试剂。 资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 公司可比公司浩欧博、科美诊断、透景生命、亚辉龙、新产业2024年PE分别为261.52X、24.78X、108.03X、27.60X、26.60X，均值为26.33X（剔除浩欧博、透景生命）。公司发行后股 本为5,539.00万股，发行价对应发行后市值为9.47亿元，对应2024年市盈率为10.86X，相较于可比公司PE均值有较大折价。 2.丹娜生物：病原微生物体外诊断国家级专精特新“小巨人” 公司主要从事侵袭性真菌病血清学早期诊断及其它病原微生物体外诊断产