油气设备专精特新“小巨人”，有望充分受益于新产能释放

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年07月15日 迪威尔(688377.SH) 公司深度分析 油气设备专精特新“小巨人”，有望充分受益于新产能释放 证券研究报告 油气装备 投资评级 买入-B 首次评级 6个月目标价 33.59元 股价 (2023-07-14) 29.04元 交易数据 总市值(百万元) 5,653.13 流通市值(百万元) 5,653.13 总股本(百万股) 194.67 流通股本(百万股) 194.67 12个月价格区间 24.15/45.85元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 19.3 -4.3 4.7 绝对收益 20.2 -9.0 -5.1 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 何海霞 联系人 SAC执业证书编号：S1450123050014 hehx@essence.com.cn 相关报告 核心观点： 公司是油气设备锻件全球供应商，已成为SLB、TechnipFMC等国际大型油服公司的合格供应商，享受广阔的发展空间；2023年全球油气上游资本开支继续保持增长，预计增幅12.42%，行业景气度向好。公司持续发力深海领域，随着“深海油气关键部件项目”&“镍基合金堆焊项目”落地，公司有望进一步提升深海设备领域竞争力及市占率；公司新募投项目可用于深海、压裂等装备关键零部件的批量成形制造，大幅提升产品竞争力；并开拓高端阀门市场，打开第二成长曲线。 油气设备锻件全球供应商，国家级专精特新“小巨人”： 公司深耕油气装备产业链，业务涵盖陆上井口采油树专用件、压裂设备专用件、深海装备专用件、钻采专用件，为全球油服公司提供专业化产品和服务。公司客户已覆盖SLB，TechnipFMC，杰瑞股份，Baker Huges，Aker Solutions，美钻系统等国内外大型油服公司,并且通过最终用户BP、雪佛龙、道达尔、埃克森美孚、沙特阿美、墨西哥湾石油公司、巴西石油公司等石油巨头的审核。 全球油气上游资本开支持续增长，行业景气度向好： 1）总体看：根据IHS数据，预计2023年全球油气上游资本开支达到5612亿美元，同比增长12.42%。 2）深海油气：根据Wood Mackenzie预测，2023年全球海上油气资本开支达到1570亿美元，同比增长13%。深水、超深水油气资本开支预计达到570亿美元，同比增长33%。2023年深水、超深水油气资本开支成为海上油气资本开支的主要增长点。 3）页岩油气：全球页岩油气资本开支逐步释放。据统计，美国页岩油主要公司保持谨慎的资本开支计划，但基于2022年美国页岩油企业在高油价背景下实现超额收益，样本公司2022年净利润同比增长201%；因此，页岩油资本开支有望逐步释放，2023年美国页岩油样本企业资本开支预计增幅为28%；而国内市场方面，国内政策持续发力，推动非常规油气增储上产。 从“零件”到“部件”跨越，公司持续发力深海设备领域： 公司深海产品性能完全满足API 16A/API 17D等行业标准要求，并且公司深海产品已广泛应用于全球数十个深海油气田项目，产品性能已得到充分验证，因此公司已成为是国内少数几家能够提供高等-20%-10%0%10%20%30%40%50%2022-072022-112023-032023-06迪威尔沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/迪威尔 级深海设备专用件产品的供应商之一。深海设备领域，公司主要竞争对手均为国外未上市公司，同时公司具有较强的性价比优势。而全球深海油气水下开采设备市场高度集中，主要被 TechnipFMC、Aker Solutions、Schlumberger 和 Baker Hughes 垄断，2018年行业CR4达到 78%；公司成为上述4家的合格供应商，市场空间打开，公司深海业务高速增长可期。 公司募投项目有望革新现有工艺，并打开第二成长曲线： 公司募投项目350MN多向模锻液压机可用于特殊工况如深海、压裂等装备关键零部件的成形制造，在批量化制造上将具有更大技术以及成本优势，同时也将有效增强公司产品质量，进一步提高公司的市场竞争力和市场占有率。根据文献资料，多向复合挤压工艺技术的材料利用率能提高1倍，预计节省材料成本超过21%，公司有望凭借新工艺大幅提升产品竞争力。并且募投项目建成后，公司有望进军高端管线阀门业务，进一步增加公司在油气领域产品覆盖品类、打开第二成长曲线。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为33%/35%/35%，净利润的增速分别为79%/48%/32%，对应PE 25.9X/17.5X/13.3X;公司成长性突出，我们首次覆盖，给予买入-B的投资评级，6个月目标价为33.59元，相当于2023年30倍的动态市盈率。 风险提示：1) 油价大幅下跌的风险；2）市场竞争加剧的风险；3）对大客户较为依赖的风险；4）国际贸易摩擦加剧的风险 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 527.9 982.8 1,303.6 1,753.5 2,359.4 净利润 32.2 121.5 218.0 323.6 425.9 每股收益(元) 0.17 0.62 1.12 1.66 2.19 每股净资产(元) 7.66 8.33 9.37 10.77 12.50 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 175.6 46.5 25.9 17.5 13.3 市净率(倍) 3.8 3.5 3.1 2.7 2.3 净利润率 6.1% 12.4% 16.7% 18.5% 18.0% 净资产收益率 2.2% 7.5% 12.0% 15.4% 17.5% 股息收益率 0.0% 0.5% 0.8% 0.9% 1.6% ROIC 5.3% 17.5% 18.2% 22.9% 28.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司深度分析/迪威尔 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 公司基本介绍：国家级专精特新小巨人，深耕油气行业数十载 ..................... 6 1.1. 基本情况：国际领先的油气设备专用件供应商 ............................. 6 1.2. 发展历程：稳扎稳打布局全产业链，行业地位不断巩固...................... 9 1.3. 财务结构：业绩持续增长，高附加值产品占比不断提升..................... 10 1.4. 股权结构：股权结构稳定，创始人为实际控制人 .......................... 12 2. 行业景气度探讨：油气资本开支持续增长，油服景气整体向上 .................... 12 2.1. 2023年油气行业资本开支持续上调，油服行业整体景气向好 ................ 13 2.2. 世界主要油气巨头持续发力深海领域，深海油服景气度较高 ................. 16 2.3. 页岩油气资本开支稳定增长，非常规油气开采有望稳步推进 ................. 19 3. 竞争力分析：油气设备行业领军者，优势资源打造新“海”景 ....................... 22 3.1. 强大客户资源叠加先进制造工艺，公司综合实力行业领先................... 22 3.2. 从“零件”到“部件”跨越，小巨人持续发力深海领域 .......................... 27 4. 未来增长点：高性能设备革新原有工艺，高端阀门业务蓄势待发 .................. 30 4.1. 高性能设备革新工艺，有望大幅提升公司产品竞争力 ...................... 30 4.2. 进军高端管线阀门市场，打开第二成长曲线 .............................. 34 5. 盈利预测与投资评级 ........................................................ 36 6. 风险提示 .................................................................. 39 图表目录 图1. 迪威尔主要产品分四大类 .................................................. 6 图2. 井口及采油树专用件示意图及典型产品 ...................................... 6 图3. 深海设备专用件示意图及典型产品 .......................................... 7 图4. 压裂设备专用件示意图及典型产品 .......................................... 7 图5. 钻采设备专用件示意图及典型产品 .......................................... 8 图6. 公司研发人员占比呈上升态势 .............................................. 8 图7. 公司合作客户 ............................................................ 8 图8. 公司发展历程 ............................................................ 9 图9. 公司营业收入与增长 ..................................................... 10 图10. 公司归母净利润与增长 .................................................. 10 图11. 公司业务结构 .......................................................... 10 图12. 深海设备占比明显提升 .................................................. 10 图13. 深海设备、压裂设备专用件毛利率较高 .................................... 11 图14. 国外毛利率高于国内毛利率 .............................................. 11 图15. 公司海外收入基本在60%以上 ............................................. 11 图16. 公司前五大客户收入占比略呈下降趋势 .................................... 11 图17. 公司股权结构图（截止2023年5月） ..................................... 12 图18. “油价-