行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 seedance2.0 低空经济 DeepSeek AIGC 大模型

每日报告精选

2025-08-20 国泰海通研究所国泰海通证券心大的小鑫

宏观专题：《收支改善，服务民生》

2025年1-7月，全国一般公共预算收入同比增长0.1%，其中7月当月增速2.6%，累计收入增速年内首次转正。税收收入增速明显回升，非税收入同比持续回落，地方收入增速快于中央。支出端，全国一般公共预算支出同比增长3.4%，7月当月增速回升，地方支出增速由负转正。卫生健康、社保就业支出增速领先，基建类支出放缓。政府性基金收入增速边际回落，支出高增，主要与加快债券资金发行使用有关。7月财政收支积极变化，税收改善，地方财政压力缓解，中央发力托底经济，民生保障力度不减，但土地出让收入仍有拖累。

市场定价状态

市场交易热度边际抬升，换手率抬升，市场情绪好转，赚钱效应下降，行业交易集中度提升。

A股资金流动

公募基金新发规模下降，股票整体加仓；私募信心指数小幅回升，仓位小幅下降；外资流入2.7亿美元，产业资本IPO首发募集11.1亿元，定增规模为5.9亿元，限售股解禁规模接近千亿元；ETF流出增加，被动资金流出规模扩大；融资净买入457.0亿元；散户活跃度边际抬升。资金配置分歧明显，外资流出有色金属，融资主要流入电子和机械设备。

A股行业配置

融资主要流入电子和机械设备，外资明显流出有色金属，ETF行业成交集中度亦有所上升，电子（+132.7亿元）/机械设备（+40.1亿元）净流入居前，煤炭（-2.3亿元）/纺织服饰(-0.1亿元)净流出。龙虎榜上榜行业前三为机械设备、计算机和电子。

港股与全球资金流动

南下资金流入增多，主动外资重新买入中概股。恒生指数收涨1.7%，印尼综指（+4.8%）涨幅居前。外资流入港股市场3.7亿美元，发达市场主动资金净流入，新兴市场主动资金净流出。中国主动型外资自24年10月后首次单周流入中概股。

策略观察：《乘用车销量下滑，科技硬件延续高景气》

上周中观景气表现分化，传统建工需求持续磨底，国内商品消费需求偏弱，受高基数影响乘用车销量同比下滑，服务消费景气延续偏强。新兴科技行业增长景气延续，PCB出口增速高位提升，下游游戏应用暑期景气也有所改善。

行业跟踪报告：医疗器械《政策资本多重共振，脑机产业有望加速》

全球脑机接口市场前景可期，政策端积极推动，支付端逐步规范化，投融资活跃度显著攀升。推荐伟思医疗，建议关注翔宇医疗、麦澜德、心玮医疗、爱朋医疗、诚益通、美好医疗、创新医疗、博拓生物等。

行业月报：铁路设备《第二次复兴号动车招标210组，看好高铁整车及零部件公司发展》

国铁第二次复兴号招标数量达到210组，全年累计同比增长13%。推荐中国中车、中国通号、时代电气。

行业跟踪报告：机器人《智元直播“远征A2” 24小时自主行走，全品8.18登陆智元及京东商城》

智元机器人在产品布局与商业化落地方面成果显著，技术与生态建设齐头并进。建议关注相关产业链投资机会及技术迭代带来的增长潜力。相关标的：卧龙电驱、奥比中光-UW、蓝思科技、均普智能、宁波华翔、中大力德、富临精工。

行业跟踪报告：食品饮料《换个视角看消费》

市场流动性充沛，风险偏好显著提升，消费股迎来价值重估。重点布局已建立出清趋势的标的：白酒，建议增持山西汾酒、贵州茅台、今世缘、古井贡酒，及相对稳健标的五粮液、泸州老窖、迎驾贡酒，港股珍酒李渡；大众品，推荐海天味业、洽洽食品、千禾味业、中炬高新、绝味食品，相关标的汤臣倍健、恒顺醋业。

行业跟踪报告：电子元器件《特种集成电路行业触底向上，行业公司半年度见拐点》

特种集成电路行业公司半年度数据见拐点，行业拐点已经确立。推荐标的复旦微电、相关标的紫光国微，成都华微。

行业深度研究：造纸业《全球长周期视角下的中国用浆成本趋势》

国内浆价与海外关联密切，全球供需主导国内浆价。供给冲击影响短期浆价，欧美市场牵引中国浆价。用浆结构变化影响长期成本中枢，成本曲线变化影响边际定价。推荐全产业链资源布局、经营能力优势突出的太阳纸业，细分赛道龙头仙鹤股份、五洲特纸、博汇纸业、山鹰国际、玖龙纸业。

海外报告：万物云（2602）《高股息回馈股东，科技应用提效降费》

维持“增持”评级。公司上半年收入181.4亿元，同比增长3.1%；利润为8.4亿元，同比增长5.4%，中期分红11亿元。循环业务增速稳定，主动收缩关联业务。蝶城战略持续推进，AI应用提效降费。

公司季报点评：圣农发展（002299）《产业链优势强化，投资收益带动业绩高增》

维持增持评级。公司上半年实现营业收入88.56亿元，同比+0.22%；实现归母净利润9.10亿元，同比+791.93%。投资收益带动业绩高增，内功不断提升，业绩受累于市场价格，深加工业务收入结构优化。

海外报告：大麦娱乐（1060）《IP衍生业务表现强劲，演出市场扩大品牌影响》

维持“增持”评级。公司2025财年EPS预测值分别为0.03、0.04和0.05元。IP衍生业务为公司营收增速第一大板块，演唱会票务服务领域龙头，扩大“大麦”品牌影响力。

公司季报点评：吉比特（603444）《《杖剑传说》表现支撑Q2业绩，有望开启新一轮长青周期》

维持“增持”评级。公司2025上半年营收25.18亿元，同比+28.49%，归母净利润6.45亿元，同比+24.5%。《杖剑传说》表现亮眼，有望开启新一轮长青周期，存量项目趋于稳定，看好后续储备贡献。

海外报告：零跑汽车（9863）《25H1交付量与毛利率创历史新高，净利润转正》

维持“增持”评级。公司25H1实现营收242.5亿元，同比+174.0%；实现净利润0.3亿元，首次实现半年度净利润转正。25H1交付量与毛利率创历史新高，出口销量新势力第一，海外市场拓展加速。

公司季报点评：科沃斯（603486）《收入业绩高增，经营质量改善》

维持“增持”评级。公司25H1收入86.76亿元，同比+24.37%，归母净利润9.79亿元，同比+60.84%。经营质量改善，国补和产品周期双驱动，新品类贡献新增量，布局机器人赛道。

公司半年报点评：洋河股份（002304）《调整延续，底部将至》

维持“增持”评级。公司2025H1收入、归母净利润分别同比下降43.67%、62.66%。调整延续，向业绩底迈进，盈利能力、现金流承压，红利资产视角看待洋河。

公司半年报点评：德邦科技（688035）《集成电路封装材料进入快速成长期》

维持“增持”评级。公司25H1实现收入6.90亿元，同比增49.02%；扣非后归母净利润4428.72万元，同比增53.47%。集成电路封装材料、智能终端封装材料25H1快速增长。

海外报告：禾赛（HSAI.O）《国内及出海共振推动交付加速，盈利能力大超预期》

维持“增持”评级。25Q2禾赛激光雷达总交付量达352,095台，同比+ 306.9%，收入同比+53.9%至7.1亿元。ADAS大客户签订2026年订单，海外客户拓展顺利，机器人雷达快速放量，从割草机器人拓展至多场景应用。

公司季报点评：重庆啤酒（600132）《业绩承压，利润率下行》

维持“增持”评级。公司25H1实现营业收入88.39亿元，同比-0.2%；归母净利润8.65亿元，同比-4.0%。2Q25业绩承压，量价齐跌，产品结构压力，成本下降，净利率趋弱。

公司半年报点评：润本股份（603193）《Q2利润承压，关注新品表现》

维持“增持”评级。公司25H1营收、归母、扣非8.95、1.88、1.77亿元同比+20%、+4%、+1%。Q2利润阶段性承压，毛销差同比收窄，婴童产品稳健高增，Q2驱蚊表现较淡，关注青少年等新品推广进展。

公司半年报点评：联泓新科（003022）《新产品开始贡献利润，业绩同比增长》

给予“增持”评级。公司2025年年上半年，实现总营业收入29.11亿元，同比减少12.13%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长14.15%。在建项目进展顺利，25-26年将陆续投产，注重新产品开发，创新驱动取得新进展。

海外报告：特步国际（1368）《H1专业运动经营利润率显著改善，期待后续潜力》

维持“增持”评级。公司2025H1收入为68.38亿元，同比增长7.1%；归母净利为9.14亿元，同比增长21.5%。主品牌：电商渠道及跑步产品引领增长，专业运动：H1经营利润率显著改善。

海外报告：联想集团（0992）《首季业绩创新高，混合式AI战略稳步兑现》

维持“增持”评级。公司2026财年开局表现强劲，营收与利润均创历史新高。三大业务部门表现全面开花，AI战略全面推进，个人与企业领域成果丰硕。

公司公告点评：安德利（605198）《业绩高成长，产能扩张助力份额提升》

维持增持评级。公司25H1实现营收9.48亿元，同比增长49.97%，归母净利率基本平稳，归母净利润同比增长50.27%至2.01亿元。预计25年全年高景气度延续，产能持续扩张助力未来市场份额提升。

公司半年报点评：九丰能源（605090）《收购华凯石油燃气，将逐步建立双库动态运营体系》

上调至“增持”评级。公司25H1实现总营业收入104.28亿元，同比减少7.45%；实现归母净利润8.61亿元，同比减少22.17%。LNG业务资源保障情况良好，LPG业务收购华凯石油燃气，将逐步建立双库动态运营体系。

公司半年报点评：仲景食品（300908）《经营承压，期待改善》

维持“增持”评级。公司25H1实现营收5.24亿元、同比-2.5%，归母净利1.01亿元、同比+0.29%。25Q2收入略有承压，盈利能力提升显著，新产品、餐饮渠道值得期待。

公司首次覆盖：江苏国信（002608）《金融为基，增量优质火电提供成长性》

维持“增持”评级。公司主要机组位于用电需求强劲的江苏，电价大幅下降风险较低。金融板成为业绩压舱石，公司新机组逐步投产提供增量。

金融工程专题报告：《“2+1”风格择时模型》

从微观结构角度引入市场流动性与交易拥挤度指标，从指数估值、市场流动性与交易拥挤度等维度识别指数底部与顶部特征，研究相关模型在风格指数择时中的作用。

金融工程专题报告：《退市新规实施后风险警示和退市情况》

研究了退市新规发布后市场的变化，包括：风险警示数量和退市率变化；被风险警示原因，与历史对比；被风险警示个股的特征，如行业、市值等，以及收益表现。同时，构建模型来系统性识别上市公司风险。

市场策略周报：《一级偏弱、交投降温，但久期尚未下降》

资金市场：融出扩张持续，杠杆结构分化，隔夜交易续降。一级市场：国开与农发债需求分化，一二级价差反向变动。二级市场：久期拉长与交投降温并存，利率债买卖期限分化。

英文报告：《GTHT MORNING BRIEF 20250820》

固定收益市场：IFBH (6603.HK): OW, TP@HKD43.96。食品饮料行业：T&S Communications (300570): OW, TP@RMB187.20↑。最新报告：Bros Eastern (601339): OW, TP@RMB7.11↑●Toly Bread (603866): OW, TP@RMB6.75●Sheng Nuo Biotec (688117): OW, TP@RMB51.30↑●Shengtak New Material (300881): OW,TP@RMB42.30↑。

每日报告精选（2025-08-19 09:00——2025-08-20 15:00）......................................................................2 宏观专题：《收支改善，服务民生》2025-08-19........................................................................................................2策略观察：《主动外资重燃信心，内资热钱延续流入》2025-08-19........................................................................2策略观察：《乘用车销量下滑，科技硬件延续高景气》2025-08-19........................................................................3行业跟踪报告：医疗器械《政策资本多重共振，脑机产业有望加速》2025-08-20..............................................4行业月报：铁路设备《第二次复兴号动车招标210组，看好高铁整车及零部件公司发展》2025-08-20...........5行业跟踪报告：机器人《智元直播“远征A2” 24小时自主行走，全品8.18登陆智元及京东商城》2025-08-20...............................................................................................................................................................................6行业跟踪报告：食品饮料《换个视角看消费》2025-08-19......................................................................................7行业跟踪报告：电子元器件《特种集成电路行业触底向上，行业公司半年度见拐点》2025-08-19...................7行业深度研究：造纸业《全球长周期视角下的中国用浆成本趋势》2025-08-19..................................................8海外报告：万物云（2602）《高股息回馈股东，科技应用提效降费》2025-08-20................................................9公司季报点评：圣农发展（002299）《产业链优势强化，投资收益带动业绩高增》2025-08-20.......................10海外报告：大麦娱乐（1060）《IP衍生业务表现强劲，演出市场扩大品牌影响》2025-08-20..........................10公司季报点评：吉比特（603444）《《杖剑传说》表现支撑Q2业绩，有望开启新一轮长青周期》2025-08-2011海外报告：零跑汽车（9863）《25H1交付量与毛利率创历史新高，净利润转正》2025-08-20.........................12公司季报点评：科沃斯（603486）《收入业绩高增，经营质量改善》2025-08-20..............................................13公司半年报点评：洋河股份（002304）《调整延续，底部将至》2025-08-19......................................................13公司半年报点评：德邦科技（688035）《集成电路封装材料进入快速成长期》2025-08-19...............................14海外报告：禾赛（HSAI.O）《国内及出海共振推动交付加速，盈利能力大超预期》2025-08-19.....................15公司季报点评：重庆啤酒（600132）《业绩承压，利润率下行》2025-08-19......................................................15公司半年报点评：润本股份（603193）《Q2利润承压，关注新品表现》2025-08-19.........................................16公司半年报点评：联泓新科（003022）《新产品开始贡献利润，业绩同比增长》2025-08-19...........................17海外报告：特步国际（1368）《H1专业运动经营利润率显著改善，期待后续潜力》2025-08-19.....................17海外报告：联想集团（0992）《首季业绩创新高，混合式AI战略稳步兑现》2025-08-19................................18公司公告点评：安德利（605198）《业绩高成长，产能扩张助力份额提升》2025-08-19...................................19公司半年报点评：九丰能源（605090）《收购华凯石油燃气，将逐步建立双库动态运营体系》2025-08-19...19公司半年报点评：仲景食品（300908）《经营承压，期待改善》2025-08-19......................................................20公司首次覆盖：江苏国信（002608）《金融为基，增量优质火电提供成长性》2025-08-19...............................21金融工程专题报告：《“2+1”风格择时模型》2025-08-19........................................................................................22金融工程专题报告：《退市新规实施后风险警示和退市情况》2025-08-19..........................................................22市场策略周报：《一级偏弱、交投降温，但久期尚未下降》2025-08-19..............................................................23英文报告：《GTHT MORNING BRIEF 20250820》2025-08-20..............................................................................24 每日报告精选（2025-08-19 09:00——2025-08-20 15:00）宏观专题：《收支改善，服务民生》2025-08-19 侯欢（分析师）021-38676666S0880525040074 狭义收入：增速回升，税收改善。2025年1-7月，全国一般公共预算收入同比增长0.1%，其中7月当月增速2.6%。值得关注的是，第一，前7个月的累计收入增速年内首次转正，7月当月增速是年内新高。第二，非税收入同比持续回落，税收收入增速明显回升。第三，地方收入增速快于中央，财政压力有所缓解。从分项看，国内消费税、企业所得税、个人所得税的收入边际改善。证券交易印花税收入增速大幅抬升，反映股市交易投资活跃，市场情绪好转。梁中华（分析师）021-38676666S0880525040019 狭义支出：增速回升，服务民生。2025年1-7月，全国一般公共预算支出同比增长3.4%，7月当月增速回升。其中，央、地财政支出均较为积极。7月当月，中央支出延续高增，增速持平。边际变化在于，地方支出增速由负转正，或与收入端的约束缓解有关。从分项看，7月当月，卫生健康、社保就业支出增速领先；基建类支出放缓，节能环保、交通运输、农林水支出均同比回落。这体现了财政加力扩大有效投资，适应需求变化更多投资于人、服务于民生的政策取向。政府性基金收入增速边际回落。2025年1-7月，全国政府性基金预算收入同比增速-0.7%，7月当月增速较高，但是边际回落。收入增速较高主要与去年同期低基数有关。房地产市场调整对地方财政影响仍在持续。国务院第九次全体会议强调，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势。接下来，房地产的供需变化还需密切跟踪。中央财政发力带动政府性基金支出高增。2025年1-7月，全国政府性基金预算支同比增长31.7%。其中，中央、地方层面分别同比增长4.5倍、18.1%。究其原因，主要与加快债券资金发行使用有关。今年前7个月，列入政府性基金预算的地方政府专项债券、超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债资金支出了2.89万亿元，带动政府性基金预算支出增长31.7%。从7月当月看，政府性基金预算支出增速有所回落，但是仍然保持高增。总结来看，7月财政收支积极变化迹象显现。第一，税收改善明显，地方财政收入增速加快，有助于缓解基层财政压力。第二，支出端中央积极发力，保持“中央加杠杆、地方稳运行”的特征，通过转移支付和重大项目直接出资来托底经济。第三，民生保障力度不减，进一步边际倾斜。第四，土地出让收入仍有拖累，但中央通过特别国债等资金投入缓解了地方收支压力。不过，经济运行仍面临的风险挑战。我们预计，下半年我国宏观政策会延续积极方向，在总量上托底总需求，在结构上优化供给、提振价格。风险提示：房地产需求有待提振。方奕（分析师）021-38676666 S0880520120005 2025-08-19 郭胤含（分析师）021-38676666S0880524100001 市场定价状态：本期市场交易热度边际抬升，换手率抬升。1）市场情绪（上升）：本期国泰海通资金流入强度边际提升，市场交易热度抬升，全A日均成交额上升至2.1万亿，上证指数换手率分位数上升至93%，沪深300换手率分位数上升至91%。日均涨停家数上升至74.4家，最大连板数为5个，封板率小幅下降至71.2%，龙虎榜上榜家数升至62家。2）赚钱效应（下降）：本期个股上涨比例下降至54.4%，全A个股周度收益中位数下降至0.4%；3）交易集中度（上升）：国泰海通行业轮动指数边际提升，行业交易集中度提升，本期行业换手率历史分位数处于90%以上的行业已经达到13个，其中换手率分位数超95%的行业为综合金融和国防军工。田开轩（分析师）021-38676666S0880524080006 A股资金流动：本期ETF流出增加，外资转为流入。1）公募：本期偏股基金新发规模下降至59.47亿，基金股票整体加仓；2）私募：8月私募信心指数小幅回升，仓位小幅下降；3）外资：流入2.7亿美元（截至08/13），北向资金成交占比降至11.0%；4）产业资本：本期IPO首发募集11.1亿元，定增规模为5.9亿元，限售股解禁规模接近千亿元；5）ETF：被动资金流出规模扩大，净流出279.3亿元，被动成交占比环比明显上升至5.4%，行业成交集中度亦有所上升；6）融资：净买入457.0亿元，成交额占比上升至10.6%；7）散户：另类指标显示本期散户活跃度边际抬升。 A股行业配置：资金配置分歧明显，外资明显流出有色金属，融资主要流入电子和机械设备。1）融资：（截至08/14）电子（+132.7亿元）/机械设备（+

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