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泡泡玛特：全球化发展加速，世界级泡泡玛特

2025-08-20 信达证券徐雨泽

核心观点与关键数据

海外业务高速增长，收入结构持续优化：2025年上半年公司中国收入82.83亿元（同比增长135.2%），其中线下渠道收入50.84亿元（同比增长117%），线上渠道收入58.75亿元（同比增长212%），批发及其他渠道收入2.61亿元（同比增长9.4%）。海外收入55.93亿元（同比增长439.6%），占总收入40.3%（同比增长17.6个百分点）。海外渠道中，零售店、线上、机器人商店、批发分别实现收入25.02亿元、25.61亿元、1.42亿元、3.88亿元（同比增长308%、965%、366%、155%）。
区域表现：美洲市场增速领跑（同比增长1142.3%），亚太区域规模领先（同比增长257.8%）。美洲市场线上/线下收入分别为8.42亿元/13.27亿元（同比增长744%/1977%），亚太区域线上/线下收入分别为15.26亿元/10.69亿元（同比增长204%/547%）。
IP矩阵持续强化，LABUBU引领增长：The Monsters系列贡献收入48.14亿元（同比增长668%），占收入比重34.7%（同比增长20.9个百分点）。艺术家IP收入贡献占比提升至88.1%（同比增长7.2个百分点），新锐IP星星人为上半年公司成长最快IP之一，收入3.89亿元。
产品创新成效显著，毛绒品类占比超四成：毛绒产品收入61.39亿元（同比增长1276%），占比44.2%（同比增长34.5个百分点），首次超越手办品类。上半年为10个IP推出近20款毛绒产品，推出多种材质手办及衍生品等。
会员运营与费用管控双优：截至2025年上半年中国内地累计注册会员5912万人（同比增长51.9%），会员贡献销售额占比达91.2%，会员复购率为50.8%。期间费用率28.8%（同比下降10.6个百分点），其中销售费用率23.0%（同比下降6.5个百分点）。