泡泡玛特：爆款IP全面点燃增长，全球化战略加速兑现

事件：公司公布2025年半年报业绩，2025H1公司实现营收138.76亿元，同比+204.4%，实现经调整净利润47.1亿元，同比+362.8%，此前中报盈利预期披露为收入增速不低于200%，利润增速不低于350%，略超预告预期。 多IP齐 发 力 ， 国 际 化 成 果 显 著 。分IP来 看 ，TheMonster/Molly/SkullPanda/Crybaby/Dimoo/Hirono/Hacipupu收入48.14/13.57/12.20/12.18/11.05/7.28/3.89/3.32亿元，同比+668%/74%/112%/249%/192%/197%/250%，占比34.7%/9.8%/8.8%/8.8%/8.0%/5.2%/2.4%,星星人去年8月上线2025H1实现营收3.89亿元，收入占比2.8%，公司5个IP收入超10亿，13个IP收入过亿，上半年LABUBU带动下的The Monster系列成为公司的超级增长引擎，同时多IP爆发式增长使得发展更加均衡。分品类看，手办/毛绒/MEGA/衍 生 品 及 其 他 实 现 收 入51.8/61.4/10.1/15.5亿 元 ，同 比+94.8%/+1276.2%/+71.8%/+78.9%，毛绒超过手办产品成第一大品类，毛绒占比提升至44%，同比+34pct。分地区看，中国/亚太/美洲/欧洲及其他分别实现营收82.8/28.5/22.6/4.8亿元，同比+135.2%/+257.8%/+1142.3%/+729.2%，除亚太外，各区域均较Q1提速。截至2025H1末全球门店共571家，较年初增加40家，其中中国/亚太/美洲/欧洲443/69/41/18家，较年初净增12/5/19/4家。公司在海外特别是美国爆发增长，国际门店快速扩张，成功从“国内潮玩品牌”跃升为“全球化IP平台”，公司将继续深耕美国、欧洲、亚太地区发展，拓展中东/中欧/中南美等市场，积极打造全球旗舰店及旅游零售门店，布局甜品、饰品等业务加速出海，稳步践行全球化发展战略。2025H1中国线下/线上收入50.8/29.4亿元，同比+117.1%/+212.2%；亚太线下/线上收入15.3/10.7亿元，同比+203.5%/+546.7%；美洲线下/线上收入8.4/13.3亿元，同比+744.3%/+1977.4%；欧洲及其他地区线下/线上收入2.8/1.6亿元，同比+569.6%/+1358.7%。2025H1末会员总数5912万人，新增1304万人，复购率达50.8%。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)13.43/13.43总市值/流通(亿港元)4,243.7/4,243.712个月内最高/最低价(港元)319.4/40.1 相关研究报告 证券分析师：郭梦婕电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002证券分析师：林叙希 电话：E-MAIL：linxx@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525030001 毛利率/净利率均创历史新高，盈利能力加速进阶。盈利能力创历史新高，2025H1公司毛利率70.3%，同比+6.3pct，主因毛利率更高的海外营收占比提升以及规模效应释放。费用端，2025H1销售/管理费用率分别23.0%/5.6%,同比-6.7/-4.0pct，公司运营效率持续提升，经营杠杆显著发挥。2025H1公司经调整净利率33.9%，同比+11.6pc，预计下半年旺季有望带动净利率进一步提升。 投资建议：预计2025-2027年收入增速分别为155%/47%/23%，归母净利润增速分别为254%/50%/28%，EPS分别为8.25/12.35/15.83元，对应当前股价PE分别为35x/24x/18x，我们按照2026年业绩给予28倍并按照0.91:1的汇率，一年目标价380.00港元，给予“买入”评级。 风险提示:海外扩张风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。