泡泡玛特：爆款IP全面点燃增长，全球化战略加速兑现

公司2025年半年报业绩显著超预期，实现营收138.76亿元（同比+204.4%），经调整净利润47.1亿元（同比+362.8%），略超市场预期。

核心观点与关键数据

1. 多IP齐发力，国际化成果显著

   • 分IP来看，TheMonster/Molly/SkullPanda等13个IP收入过亿，其中The Monster系列受LABUBU带动成为超级增长引擎。
   • 星星人上线半年实现营收3.89亿元，收入占比2.8%。
   • 5个IP收入超10亿元，多IP爆发式增长推动发展均衡。

2. 品类与地区表现

   • 毛绒产品超越手办成为第一大品类，占比提升至44%（同比+34pct）。
   • 地区方面，美洲营收增速最快（同比+1142.3%），除亚太外各区域均提速。

3. 门店扩张与全球化布局

   • 截至2025H1末全球门店571家（较年初增40家），其中美洲门店净增19家，成功从“国内潮玩品牌”跃升为“全球化IP平台”。
   • 公司计划深耕美、欧、亚太市场，拓展中东/中南美等地，并布局甜品、饰品等业务加速出海。

4. 线上与线下收入均衡增长

   • 中国/亚太/美洲/欧洲及其他地区线上收入增速均超200%，美洲线上收入同比+1977.4%。
   • 会员总数5912万人，新增1304万人，复购率达50.8%。

盈利能力提升

• 毛利率70.3%（同比+6.3pct），主因海外营收占比提升及规模效应。
• 经调整净利率33.9%（同比+11.6pct），预计下半年旺季将进一步提升。

投资建议

• 预计2025-2027年收入增速分别为155%/47%/23%，归母净利润增速分别为254%/50%/28%，EPS分别为8.25/12.35/15.83元。
• 对应当前股价PE分别为35x/24x/18x，给予“买入”评级（目标价380港元）。

风险提示

• 海外扩张风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。