泡泡玛特：多IP矩阵打造核心竞争力，全球化进程稳步推进

事件：公司公布2025年年度业绩，2025年公司实现营收371.20亿元，同比+184.7%，实现经调整净利润130.84亿元，同比+284.5%。 多IP矩阵日益均衡，全球化战略成果显著。分IP来看，THE MONSTERS、SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人、HIRONO收入分别为141.61/35.40/29.29/28.97/27.77/20.56/17.35亿 元 ， 同 比+560.6%/+73.3%/+13.8%/+182.1%，其中THE MONSTERS成为公司首个百亿级IP，星星人首个完整财年贡献营收20.6亿元，展现公司强大IP孵化能力。目前公司已形成1个百亿级IP、6个十亿级IP、共17个艺术家IP收入过亿的强大矩阵。分品类看，毛绒/手办/MEGA/衍生品及其他实现收入187.1/120.2/19.2/44.7亿元，同比+560.6%/+73.3%/+13.8%/+182.1%，毛绒产品收入占比达50.4%，首次超过手办成为第一大品类。分地区看，全球化进程显著提速，中国内地/亚太/美洲/欧洲及其他地区分别实现营收208.52/80.11/68.06/14.51亿 元 ， 同 比+134.6%/+157.6%/+748.4%/+506.3%，美洲市场爆发式增长。截至2025年末全球门店共630家，较年初净增109家，其中中国内地/亚太/美洲/欧洲及其他地区分别为445/85/64/36家，较年初净增14/31/42/22家，海外门店拓展迅速。线上渠道增长迅猛，美洲线上收入同比+1094.9%。创新业务孵化，强化IP体验。通过主题乐园+饰品店+主题展等形式，丰富线下内容体验，成功打造“popop”、“POP BAKERY”等品牌，泡泡玛特城市乐园设备升级预计于2026年暑期完成，打造更具代入感的IP体验空间。截至2025年末，中国内地会员总数达7258万人，新增2650万人，会员复购率达55.7%。精细化运营推动毛利率、净利率双双提升。2025年公司毛利率达 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)13.43/13.43总市值/流通(亿港元)2,398.5/2,398.512个月内最高/最低价(港元)339.8/141.1 相关研究报告 72.1%，同比+5.3pct，主要得益于毛利率更高的海外业务收入占比提升及规模效应下供应链议价能力增强。费用端，2025年销售/管理费用率分别为21.8%/4.8%，同比分别-6.2pct/-2.5pct，公司运营效率持续提升。2025年公司经调整净利率达35.2%，同比+9.1pct。 <<泡泡玛特：Q3业绩显著超预期，全年成长确定性强化>>--2025-10-25<<泡泡玛特：爆款IP全面点燃增长，全球化战略加速兑现>>--2025-08-24 投资建议：预计2026-2028年收入增速分别为25%/18%/15%，归母净利润增速分别为22%/17%/16%，EPS分别为11.62/13.61/15.80元，对应当前股价PE分别为12x/10x/9x，给予“买入”评级。 证券分析师：郭梦婕电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 风险提示:海外扩张风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 证券分析师：梁帅奇电话：E-MAIL：liangsq@tpyzq.com分析师登记编号：S1190526030002 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。