珀莱雅（603605.SH）2025H1业绩稳健增长，稳步打造多品牌矩阵
业绩稳健增长，盈利能力进一步提升
- 2025H1实现收入53.6亿元（同比增长7.2%），归母净利润8.0亿元（同比增长13.8%），经营性现金流12.9亿元（同比增长95.34%）。
- 2025Q2实现收入30.0亿元（同比增长6.5%，环比增长27.3%）；归母净利润4.1亿（同比增长2.4%，环比增长4.6%）；扣非归母净利润3.9亿（同比增长1.2%，环比增长3.4%）。
- 盈利能力方面，2025H1毛利率为73.4%（提升3.6个百分点），主要系降本增效显著：①客单价提升；②运费费率下降，买赠机制优化；③采购议价能力提升。
- 费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为49.6%/3.3%/1.8%（同比变化分别为+2.8pct、-0.2pct、-0.1pct），综合带动公司归母净利率同增0.9pct至14.9%。
主品牌稳步提升品牌力，子品牌聚焦细分赛道贡献增量
- 主品牌珀莱雅：收入39.79亿元（同比-0.08%），占比74.3%。聚焦复合型需求、高增长需求、医美融合及护肤型底妆四大方向升级产品矩阵，如美白特证双抗系列产品、防晒“超膜银管”等，稳步提升品牌力。
- 彩棠：收入7.05亿元（同比增长21.11%），聚焦中式美学，强化底妆产品线，稳固现有爆款单品，并扩充新品如粉膏、蜜粉饼等，持续扩展渗透新锐白领人群和二线城市高消费人群。
- OR：收入2.79亿元（同比增长102.52%），加大洗发线大单品渗透并重点布局防脱精华，天猫/抖音渠道上半年均实现亮眼增长。
- 其他品牌：悦芙媞收入1.66亿元（同比增长3.31%）；原色波塔收入0.97亿元（同比增长80.18%）。
线上加强精细化运营，线下协同提升品牌形象
- 线上：实现收入51.09亿元（同比增长9.17%），其中直营39.05亿元（同比增长4.87%），分销12.04亿元（同比增长25.91%）。优化货品策略，天猫渠道加强会员运营管理，抖音平台通过差异化的内容矩阵带动销售，优化达播结构。
- 线下：实现收入2.47亿元（同比下降21.49%），其中日化渠道1.7亿元（同比下降23.54%）。拓展优质百货渠道，聚焦高端产品线，加强与新型商场集合店的战略合作，协同提升品牌形象。
盈利预测与投资建议
- 基于上半年经营表现，预计公司2025-2027年营收分别为117.4/128.0/140.0亿元，同比增长分别为8.9%/9.0%/9.4%，归母净利润分别为17.5/19.5/21.5亿元，同比增长分别为12.8%/11.3%/10.5%。
- 公司当前市值对应2026年PE为17.1倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 行业竞争加剧；新品推广/子品牌孵化不达预期；产品质量管理风险。
