半年报点评：2025H1业绩稳健增长，稳步打造多品牌矩阵

2025H1业绩稳健增长，稳步打造多品牌矩阵 业绩稳健增长，盈利能力进一步提升。公司2025H1实现收入53.6亿元（yoy+7.2%），归母净利润8.0亿元（（yoy+13.8%），经营性现金流12.9亿元（yoy+95.34%）。2025Q2实现收入30.0亿元（同比+6.5%，环比+27.3%）；归母净利润4.1亿（同比+2.4%，环比+4.6%）；扣非归母净利润3.9亿（同比+1.2%，环比+3.4%）。盈利能力方面，2025H1毛利率为73.4%（+3.6pcts），毛利率上涨主要系降本增效显著：①客单价进一步提升；②运费费率下降，买赠机制优化；③采购议价能力提升。费用率方 面，销 售/管 理/研 发 费 用 率49.6%/3.3%/1.8%（ 同 比+2.8/-0.2/-0.1pcts），综合带动公司归母净利率同增0.9pcts至14.9%。 买入（维持） 主品牌稳步提升品牌力，子品牌聚焦细分赛道贡献增量。2025上半年分品牌来看：1）主品牌珀莱雅：收入39.79亿元（yoy-0.08%），占比74.3%。品牌聚焦复合型需求、高增长需求、医美融合及护肤型底妆四大方向升级产品矩阵，如4月上新美白特证的双抗系列产品，防晒“超膜银管”聚焦防晒+修护功效，结合代言人宣传实现高曝光，稳步提升品牌力；2）彩棠：收入7.05亿元（yoy+21.11%），聚焦中式美学，强化底妆产品线，稳固现有爆款单品（如妆前乳、修容盘、彩妆系列），并扩充新品（如粉膏、蜜粉饼等），对新锐白领人群，二线城市高消费人群等持续扩展渗透；3）OR：收入2.79亿元（yoy+102.52%），加大洗发线大单品渗透并重点布局防脱精华，天猫/抖音渠道上半年均实现亮眼增长；4）其他：悦芙媞收入1.66亿元（yoy+3.31%）；原色波塔收入0.97亿元（yoy+80.18%）。 作者 线上加强精细化运营，线下协同提升品牌形象。2025上半年分渠道来看：1）线上：实现收入51.09亿元（yoy+9.17%），其中直营39.05亿元（yoy+4.87%），分销12.04亿元（yoy+25.91%）。优化货品策略，天猫渠道加强会员运营管理，抖音平台通过差异化的内容矩阵带动销售，优化达播结构，合作更多肩腰部达人；2）线下：实现收入2.47亿元（yoy-21.49%），其中日化渠道1.7亿元（yoy-23.54%），拓展优质百货渠道，聚焦高端产品线，加强与新型商场集合店的战略合作，协同提升品牌形象。 分析师萧灵执业证书编号：S0680523060002邮箱：xiaoling@gszq.com 相关研究 1、《珀莱雅（603605.SH）：上半年业绩稳健，董事会换届落地蓄力后续发展》2024-09-182、《珀莱雅（603605.SH）：业绩增长超预期，多品牌矩阵焕发活力》2024-04-193、《珀莱雅（603605.SH）：业绩在淡季中维持良好增长，大促有望取得亮眼表现》2023-10-26 盈利预测与投资建议。公司稳步进行品牌升级，多品牌矩阵卡位多个赛道打造高成长天花板，有望打造新一代平台型化妆品集团。基于上半年经营表现，我们调整预计公司2025-2027年营收分别为117.4/128.0/140.0亿元，同增分别为8.9%/9.0%/9.4%，归母净利润分别为17.5/19.5/21.5亿元，同增分别为12.8%/11.3%/10.5%，公司当前市值对应2026年PE为17.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品推广/子品牌孵化不达预期；产品质量管理风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com