半年报点评：2025H1业绩稳健增长，营运效率提升

361度（01361.HK） 2025H1业绩稳健增长，营运效率提升 2025H1公司营收/业绩同比增长11%/9%，派息率提升。公司发布 2025H1中报，期内营收同比+11%至57亿元，毛利率同比+0.2pcts至 41.5%，销售费用率同比+0.4pcts至18.2%，管理费用率同比-0.2pcts至5.8%，综合考虑其他收益的减少后，归母净利润同比+8.6%至8.6亿元，归母净利率同比-0.4pcts至15%。公司上半年派发股息20.4港仙/ 证券研究报告|半年报点评 2025年08月13日 买入（维持） 股票信息 行业服装家纺 前次评级买入 股，派息比率45%，2024H1派息率为40.3%，公司提升派息率重视股 东回报。 08月12日收盘价（港 元） 6.35 361度成人业务：产品力和品牌力不断提升，店铺结构优化持续。 2025H1361度成人鞋服营收同比增长8.2%至41.8亿元，其中鞋/服营 收同比分别增长12.8%/1.6%至25.7/16亿元。 总市值（百万港元）13,129.78 总股本（百万股）2,067.68 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万 1）从品类层面来看：2025H1361度旗下跑步、篮球品类产品力和品牌力均处于持续升级过程中，目前在跑步领域公司已经搭建起顶级竞速、 股） 股价走势 9.22 专业竞速、场地训练以及畅快开跑四大跑鞋矩阵，期内361度赞助青岛361度恒生指数 马拉松、冲浪城马拉松等多项境内外多赛事，同时推出“飞飙 FUTURE2”、“飞燃4”等助力品牌力提升，我们预计上半年跑鞋产品销售增速或优于鞋类产品整体增速；篮球品类依托NBA球星约基奇等代言人影响力，叠加产品科技的不断提升推动篮球鞋服产品销售。 2）从渠道层面来看：2025H1末361度成人门店数量同比减少71家至 5669家，与此同时单店面积不断提升，2025H1末成人门店单店面积较 年初净增加7㎡至156㎡，361度超品店新店型拓展顺利，截止2025H1 100% 78% 56% 34% 12% -10% 2024-082024-122025-042025-08 末全国范围内已经有49家超品店，361度持续推动渠道优化，为品牌增 长奠定基础。 361度儿童业务：坚持青少年运动专家定位，2025H1增速优异。 2025H1儿童业务营收为12.6亿元，同比增长11.4%，占公司营收比重 为22.1%，增速优异。361度儿童延续专业运动基因，产品覆盖跑步、篮球、跳绳等多品类维度，满足广大青少年运动需求；同时儿童门店也处于优化阶段，截止2025H1末儿童门店数量为2494家，同比减少56家，截止2025H1末儿童面积达到117㎡，较年初增加5m²，最新�代门店已经落地222家，全面提升终端形象以及购物体验。 361度电商业务：2025H1增长亮眼，占集团营收比重达到32%。2025H1电商收入同比增长45%至18.2亿元，占集团营收比重为31.8%，公司电商产品同线下形成有效区隔，以产品的差异化巩固的电 商业务的优势，根据公司披露2025H1电商专供品销售占比达到85%。 应收账款周转天数同比缩短，现金回流状况持续改善。截至2025H1末存货为18.9亿元，同比增长29%，存货周转天数为109天，同比延长 24天，我们判断存货规模的持续扩张主要系公司支持电商业务发展以及线下补货需求所致。截至2025H1末公司应收账款为46.6亿元，同比增长4%，应收账款及票据周转天数为146天，同比缩短2天，2025H1公司来自经营活动产生的现金流净额为5.24亿元，同比大幅增长227%，营运质量持续改善。 展望2025年，我们预计公司营收增长11.4%，归母净利润增长9.8%。2025H1在公司产品力以及渠道运营效率不断提升的背景下，公 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《361度（01361.HK）：Q2流水增速优异，超品店拓展迅速》2025-07-15 2、《361度（01361.HK）：2025Q1流水增长优异，期待超品店后续推进》2025-04-14 3、《361度（01361.HK）：2024年业绩增长优异，期 待公司2025年靓丽表现》2025-03-13 请仔细阅读本报告末页声明 司实现了稳健的收入和业绩表现，综合考虑此前公司召开的订货会情况后，我们预计公司2025年营收增长11.4%，归母净利润增长9.8%。 盈利预测与投资建议：公司作为运动鞋服头部公司之一，业绩增速优异，我们预计公司2025-2027年归母净利润为12.61/14.20/15.88亿元，现价对应2025年PE为9.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展与整改力度不及预期、消费环境复苏不及预期，人民币汇率变动带来业绩波动。 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 8,423 10,074 11,224 12,534 13,940 增长率yoy（%） 21.0 19.6 11.4 11.7 11.2 归母净利润（百万元） 961 1,149 1,261 1,420 1,588 增长率yoy（%） 28.7 19.5 9.8 12.5 11.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.46 0.56 0.61 0.69 0.77 净资产收益率（%） 10.7 12.1 11.8 11.7 11.6 P/E（倍） 12.4 10.4 9.5 8.4 7.5 P/B（倍） 1.2 1.2 1.1 0.9 0.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年8月12日收盘价 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 11617 12058 14242 15945 17641 营业收入 8423 10074 11224 12534 13940 现金 3596 4254 5487 6792 8032 营业成本 4961 5890 6563 7320 8127 应收账款及票据 3831 4389 4965 5062 5264 其他经营费用 0 52 79 88 98 其他应收款 1227 1298 1515 1626 1867 销售费用 1863 2211 2475 2761 3064 衍生金融工具及短投 1600 0 0 0 0 管理费用 630 699 774 852 941 存货 1350 2109 2266 2456 2469 财务费用 -63 -41 -88 -115 -143 其他流动资产 12 9 9 9 9 其他非经营性损益 81 84 83 83 83 非流动资产 1448 1355 1296 1204 1020 非经常项目前利润 1114 1346 1504 1712 1936 权益性投资 0 0 0 0 0 非经常项目损益 250 217 212 220 225 固定资产 765 961 829 697 566 利润总额 1363 1563 1717 1932 2161 无形资产 3 3 3 2 1 所得税 323 370 407 458 512 其他非流动资产 680 391 464 504 454 净利润 1040 1193 1310 1474 1649 资产总计 13065 13414 15538 17148 18661 少数股东损益 79 44 48 54 61 流动负债 3088 3363 4216 4396 4303 归属母公司净利润 961 1149 1261 1420 1588 短期借款 48 47 47 47 47 EBITDA 1375 1599 1761 应付账款及票据 1499 1331 2216 2359 2285 EPS（元） 0.46 0.56 0.61 0.69 0.77 其他流动负债 1541 1985 1953 1990 1971 非流动负债 254 222 183 140 96 长期借款 245 215 172 129 86 其他非流动负债 10 7 12 11 10 负债合计 3342 3584 4399 4535 4400 股本 182 182 182 182 182 股本溢价 8918 9216 9216 9216 9216 留存收益 -18 -23 1239 2658 4246 主要财务比率 归属母公司股东权益 9082 9375 10637 12056 13644 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 641 454 502 557 617 成长能力 负债和股东权益 13065 13414 15538 17148 18661 营业收入(%) 21.0 19.6 11.4 11.7 11.2 营业利润(%) 29.0 20.9 11.8 13.8 13.1 归属于母公司净利润(%) 28.7 19.5 9.8 12.5 11.9 获利能力毛利率(%) 41.1 41.5 41.5 41.6 41.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.4 11.4 11.2 11.3 11.4 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE(%) 10.7 12.1 11.8 11.7 11.6 经营活动现金流 408 70 1130 1190 1007 ROIC(%) 10.6 12.0 11.4 11.3 11.1 净利润 961 1149 1310 1474 1649 偿债能力 折旧摊销 75 77 132 132 132 资产负债率(%) 33.5 26.7 28.3 26.4 23.6 财务费用 -63 -41 -88 -115 -143 净负债比率(%) -2.6 -6.8 -9.8 -17.9 -25.5 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 3.8 3.6 3.4 3.6 4.1 营运资金变动 -679 -1308 -141 -218 -549 速动比率 3.3 3.0 2.8 3.1 3.5 其他经营现金流 113 193 -83 -83 -83 营运能力 投资活动现金流 417 1366 10 43 134 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 -64 -269 137 132 132 应收账款周转率 2.5 2.5 2.4 2.5 2.7 长期投资 400 1600 -132 -132 -132 应付账款周转率 3.3 4.2 3.7 3.2 3.5 其他投资现金流 81 35 5 44 134 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1079 -777 93 72 99 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.56 0.61 0.69 0.77 短期借款 0 0 47 47 47 每股经营现金流(最新摊薄) 0.20 0.03 0.55 0.58 0.49 长期借款 -3 -33 -43 -43 -43 每股净资产(最新摊薄) 4.70 4.75 5.39 6.10 6.90 股本增加 0 0 0 0 0 估值比率 支付股利 -122 -580 0 0 0 P/E 12.4 10.4 9.5 8.4 7.5 其他筹资现金流 -955 -163 89 68 95 P/B 1.2 1.2 1.1 0.9 0.8 现金净增加额 -255 659 1233 1305 1240 EV/EBITDA 6.8