业绩增长优异，营运效率提升明显

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 8.96 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 16.38 已上市流通A股(亿股) 11.72 总市值(亿元) 146.81 年内股价最高最低(元) 13.76/7.36 沪深300指数 4082 创业板指 2679 相关报告 1.《核酸疫苗研发取得阶段性进展，丰富业 务 布局-安科 生物 事件 点 评》，2022.5.16 2.《母公司持续高增长，商誉减值影响表观业绩-安科生物年报点评》，2022.3.31 3.《业绩符合预期，生长激素快速增长-安科生物三季报点评》，2021.10.29 4.《生长激素快速增长，研发投入进一步加强-安科生物季报点评》，2021.10.15 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 赵博宇 联系人 zhaoby＠gjzq.com.cn 业绩增长优异，营运效率提升明显 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,701 2,169 2,782 3,503 4,336 营业收入增长率 -0.65% 27.47% 28.29% 25.90% 23.79% 归母净利润(百万元) 359 207 659 820 1,033 归母净利润增长率 188.40% -42.44% 218.74% 24.44% 26.00% 摊薄每股收益(元) 0.263 0.126 0.402 0.500 0.630 每股经营性现金流净额 0.34 0.36 0.38 0.50 0.63 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.66% 7.42% 20.70% 22.31% 24.05% P/E 55.84 103.80 22.29 17.91 14.22 P/B 7.07 7.70 4.61 4.00 3.42 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  8月24日，公司发布2022年中报，预计2022年上半年实现收入10.81亿元（+12%），实现归母净利润3.44亿元（+41%），实现扣非归母净利润3.22亿元（+41%）。  2022Q2公司实现收入5.47亿元（+13%），实现归母净利润1.72亿元（+45%），实现扣非归母净利润1.64亿元（+49%）。 点评  母公司持续高增长，驱动集团业绩表现靓丽。上半年，母公司实现营业收入 7.08 亿元，同比增长23%；净利润 3.46亿元，同比增长 52%。母公司主营产品生长激素收入持续快速增长，且水剂同比实现大幅增长，销售收入占比也不断提升。此外，子公司的经营效率也明显提升，余良卿公司净利润同比增长 52%，安科恒益净利润同比增长 21%，苏豪逸明净利润同比增长 153%，中德美联净利润实现扭亏为盈，同比大幅增长。  营运效率有效提升，盈利能力提升明显。上半年，公司实现毛利率80.1%，基本稳定，销售费用率为32.03%，较去年同期下降7.04%，下降明显，管理费用率和研发费用率分别为5.6%和5.57%，减少1.04%和0.47%。费用端优化带来净利率提升明显，上半年公司净利率为32.55%，增加7.09%。  发布股权激励草案，彰显高速发展信心。公司发布第三期限制性股票激励计划（草案），计划首次授予的激励对象共计 787 人， 拟授予 4,000 万股，约占公司股本总额的 2.44%。2022-2024年的业绩考核目标为净利润不低于6.36、7.62和9.16 亿元，股权激励摊销的总费用为1.46亿元，2022-2027年分别摊销2109、7356、3579、1485、48和19万元。 盈利调整与投资建议  考虑股权激励的费用影响，我们预计2022-2024年公司分别实现归母净利润6.59（+219%）、8.20（+24%）、10.33亿元（+26%）。  公司2022-2024年EPS 分别为0.40、0.50、0.63元，对应PE 分别为22、18、14倍。维持“买入”评级。 风险提示  生长激素新患拓展和市场推广不达预期；市场竞争加剧；研发进展不及预期；政策风险；商誉减值风险等。 02004006008001000120014007.368.279.1810.091111.9112.8213.73210 824211 124220 224220 524220 824人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 安科生物 沪深300 2022年08月24日 医药健康研究中心 安科生物 (300009.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,713 1,701 2,169 2,782 3,503 4,336 货币资金 527 248 323 550 831 1,242 增长率 -0.6% 27.5% 28.3% 25.9% 23.8% 应收款项 625 572 591 797 1,004 1,243 主营业务成本 -376 -361 -432 -479 -648 -807 存货 124 155 181 180 244 303 %销售收入 22.0% 21.2% 19.9% 17.2% 18.5% 18.6% 其他流动资产 198 666 827 822 828 834 毛利 1,336 1,340 1,736 2,304 2,855 3,530 流动资产 1,474 1,641 1,922 2,349 2,906 3,621 %销售收入 78.0% 78.8% 80.1% 82.8% 81.5% 81.4% %总资产 45.7% 46.8% 52.4% 57.5% 61.1% 64.9% 营业税金及附加 -17 -16 -19 -28 -35 -43 长期投资 182 181 205 205 205 205 %销售收入 1.0% 1.0% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 717 767 855 994 1,074 1,145 销售费用 -701 -680 -812 -1,113 -1,391 -1,721 %总资产 22.2% 21.9% 23.3% 24.3% 22.6% 20.5% %销售收入 40.9% 39.9% 37.5% 40.0% 39.7% 39.7% 无形资产 800 867 570 509 549 587 管理费用 -111 -115 -133 -181 -210 -238 非流动资产 1,752 1,864 1,747 1,733 1,851 1,960 %销售收入 6.5% 6.7% 6.1% 6.5% 6.0% 5.5% %总资产 54.3% 53.2% 47.6% 42.5% 38.9% 35.1% 研发费用 -120 -129 -167 -214 -270 -334 资产总计 3,226 3,505 3,669 4,082 4,758 5,581 %销售收入 7.0% 7.6% 7.7% 7.7% 7.7% 7.7% 短期借款 14 14 3 0 0 0 息税前利润（EBIT） 387 401 605 768 949 1,192 应付款项 276 290 376 409 530 655 %销售收入 22.6% 23.6% 27.9% 27.6% 27.1% 27.5% 其他流动负债 125 169 247 267 335 417 财务费用 6 12 7 8 13 21 流动负债 414 473 627 676 865 1,072 %销售收入 -0.3% -0.7% -0.3% -0.3% -0.4% -0.5% 长期贷款 14 0 0 0 0 0 资产减值损失 -237 -35 -363 -4 -1 -1 其他长期负债 98 104 139 107 103 99 公允价值变动收益 2 1 19 0 0 0 负债 526 576 766 783 967 1,171 投资收益 -13 -2 6 5 5 5 普通股股东权益 2,627 2,836 2,787 3,182 3,674 4,293 %税前利润 n.a n.a 2.1% 0.6% 0.5% 0.4% 其中：股本 1,050 1,365 1,638 1,638 1,638 1,638 营业利润 165 424 297 777 966 1,217 未分配利润 680 847 743 1,139 1,630 2,250 营业利润率 9.6% 24.9% 13.7% 27.9% 27.6% 28.1% 少数股东权益 73 93 117 117 117 117 营业外收支 -2 -8 -2 -2 -2 -2 负债股东权益合计 3,226 3,505 3,669 4,082 4,758 5,581 税前利润 163 416 295 775 964 1,215 利润率 9.5% 24.5% 13.6% 27.8% 27.5% 28.0% 比率分析 所得税 -53 -70 -92 -116 -145 -182 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 32.4% 16.7% 31.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 110 347 203 659 820 1,033 每股收益 0.119 0.263 0.126 0.402 0.500 0.630 少数股东损益 -14 -12 -3 0 0 0 每股净资产 2.501 2.077 1.701 1.942 2.242 2.620 归属于母公司的净利润 124 359 207 659 820 1,033 每股经营现金净流 0.281 0.340 0.361 0.381 0.495 0.626 净利率 7.3% 21.1% 9.5% 23.7% 23.4% 23.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.161 0.200 0.252 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.74% 12.66% 7.42% 20.70% 22.31% 24.05% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 3.86% 10.24% 5.63% 16.14% 17.23% 18.50% 净利润 110 347 203 659 820 1,033 投入资本收益率 9.54% 11.31% 14.31% 19.79% 21.29% 22.98% 少数股东损益 -14 -12 -3 0 0 0 增长率 非现金支出 279 85 451 75 83 93 主营业务收入增长率 17.17% -0.65% 27.47% 28.29% 25.90% 23.79% 非经营收益 -14 -20 -46 42 -2 -2 EBIT增长率 17.84% 3.70% 50.92% 26.87% 23.62% 25.62% 营运资金变动 -80 53 -17 -152 -89 -98 净利润增长率 -52.71% 188.40% -42.44% 218.74% 24.44% 26.00% 经营活动现金净流 296 465 592 624 812 1,025 总资产增长率 27.67% 8.64% 4.69% 11.25% 16.56% 17.31% 资本开支