2024年一季报点评：多品牌矩阵稳健增长，扣非净利率同比改善

证券研究报告·公司点评报告·服装家纺 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 报喜鸟（002154） 2024年一季报点评：多品牌矩阵稳健增长，扣非净利率同比改善 2024年04月29日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 5.55 一年最低/最高价 5.13/6.99 市净率(倍) 1.76 流通A股市值(百万元) 6,531.88 总市值(百万元) 8,099.30 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.15 资产负债率(%,LF) 32.79 总股本(百万股) 1,459.33 流通A股(百万股) 1,176.92 相关研究 《报喜鸟(002154)：2023年业绩预告点评：业绩超预期，看好多品牌矩阵持续发力》 2024-01-26 《报喜鸟(002154)：23年三季报点评：全品牌共同发力，持续高质量增长》 2023-10-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4,313 5,254 5,972 6,773 7,681 同比（%） (3.11) 21.82 13.67 13.42 13.41 归母净利润（百万元） 458.77 697.85 805.88 929.43 1,069.26 同比（%） (1.20) 52.11 15.48 15.33 15.04 EPS-最新摊薄（元/股） 0.31 0.48 0.55 0.64 0.73 P/E（现价&最新摊薄） 17.65 11.61 10.05 8.71 7.57 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布2024年一季报：24Q1营收13.53亿元/yoy+4.84%，归母净利润2.50亿元/yoy-2.09%，扣非归母净利润2.35亿元/yoy+6.93%，收入在同期基数恢复+国内消费弱复苏环境下小幅正增，扣非归母净利润增长略快于收入、主因毛利率同比提升1.73pct至67.8%，归母净利润同比下滑，主因政府补贴确认时点延后导致Q1政府补助减少（24Q1政府补助1930万元、23Q1为4686万元），我们预计Q2将补回剩余政府补助。 ◼ 24Q1哈吉斯、报喜鸟品牌收入微增，乐飞叶、宝鸟双位数以上增长。1）分品牌：我们估计24Q1报喜鸟主品牌、哈吉斯收入同比微增，其中哈吉斯主要受电商渠道备货不足影响，乐飞叶受益于户外赛道高景气度同比增长20%左右，宝鸟同比增长15%-20%、受益于客户拓展延续较快增长趋势。2）分渠道：我们估计24Q1直营/加盟/电商收入分别同比增长低个位数/增长高个位数/下滑5%-10%，加盟同比增长高个位数受益于报喜鸟加盟商提货补库，电商收入下滑主因哈吉斯谨慎库存管理策略下电商渠道备货不足、实际终端销售表现较好。 ◼ 毛利率、扣非净利润率同比改善。1）毛利率：24Q1同比+1.73pct至67.8%，我们预计主要来自折扣持续控制，品牌力和运营力稳步向上；2）费用率：24Q1期间费用率同比+0.73pct至43.19%，其中销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 同 比+1.35/+0.14/-0.11/-0.65pct至36.1%/6.2%/1.59%/-0.78%，销售费用率同比提升主因23Q1疫情放开初期相关营销支出基数较低，财务费用率下降主因利息收入增多；3）归母净利润率：结合毛利率、费用率及其他损益变动（24Q1政府补助同比减少2756万元），24Q1扣非归母净利率同比+0.34pct至17.37%，归母净利率同比-1.31pct至18.5%，我们预计Q2政府补助将增厚利润。 ◼ 存货周转健康，经营性现金流有所下滑，整体资金状况良好。1）存货：截至24Q1末存货10.7亿元/yoy-0.61%，存货周转天数同比缩短5天至236天，存货周转改善。2）现金流：24Q1经营活动现金流净额1752万元/yoy-88%，主因Q1预付货品采购定金（预付款同比增多3998万元）以及支付23年年度绩效奖金（应付职工薪酬同比减少1.2亿元），截至24Q1末货币资金24.59亿元/yoy+44%，主因理财产品到期收回带动投资活动现金流净额同比增多3.4亿元、收回定期存款带动筹资活动现金流净额同比增多8089万元，账上资金充沛。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为国内多品牌中高端男装领先企业，24Q1在低迷的市场环境下收入个位数增长，毛利率及扣非净利润率同比改善，归母净利润受政府补贴确认时点延迟影响小幅下滑，我们预计政府补助将在Q2补回。4月以来随气候转暖带动春夏装销售，流水表现较3月改善。考虑国内消费环境偏弱，我们将24-25年归母净利润预测值从8.39/9.84亿元调整至8.06/9.29亿元，增加26年预测值10.69亿元，对应24-26年PE分别为10/9/8X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：经济及消费疲软，小品牌培育期较长等。 -21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%2023/5/42023/8/312023/12/282024/4/25报喜鸟沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 报喜鸟三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,559 5,793 7,360 9,041 营业总收入 5,254 5,972 6,773 7,681 货币资金及交易性金融资产 2,461 3,540 4,852 6,129 营业成本(含金融类) 1,854 2,092 2,375 2,698 经营性应收款项 713 727 882 947 税金及附加 47 60 68 77 存货 1,151 1,306 1,387 1,681 销售费用 2,031 2,299 2,608 2,957 合同资产 57 0 0 0 管理费用 370 418 474 538 其他流动资产 177 219 239 285 研发费用 109 119 135 154 非流动资产 2,496 2,470 2,444 2,419 财务费用 (50) (31) (52) (76) 长期股权投资 234 234 234 234 加:其他收益 114 119 135 154 固定资产及使用权资产 586 549 513 476 投资净收益 22 24 27 31 在建工程 458 458 458 458 公允价值变动 (9) 0 0 0 无形资产 236 247 258 269 减值损失 (128) (115) (125) (135) 商誉 83 83 83 83 资产处置收益 0 2 2 2 长期待摊费用 117 117 117 117 营业利润 890 1,044 1,204 1,385 其他非流动资产 783 783 783 783 营业外净收支 9 0 0 0 资产总计 7,055 8,263 9,805 11,460 利润总额 899 1,044 1,204 1,385 流动负债 2,477 2,839 3,408 3,945 减:所得税 170 209 241 277 短期借款及一年内到期的非流动负债 677 777 1,077 1,377 净利润 729 835 963 1,108 经营性应付款项 677 785 926 1,017 减:少数股东损益 31 29 34 39 合同负债 367 418 475 540 归属母公司净利润 698 806 929 1,069 其他流动负债 755 859 929 1,011 非流动负债 108 118 128 138 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.48 0.55 0.64 0.73 长期借款 47 57 67 77 应付债券 0 0 0 0 EBIT 882 1,118 1,263 1,426 租赁负债 44 44 44 44 EBITDA 1,122 1,170 1,317 1,482 其他非流动负债 17 17 17 17 负债合计 2,585 2,957 3,536 4,083 毛利率(%) 64.71 64.96 64.93 64.87 归属母公司股东权益 4,341 5,147 6,077 7,146 归母净利率(%) 13.28 13.49 13.72 13.92 少数股东权益 129 158 192 231 所有者权益合计 4,470 5,305 6,269 7,377 收入增长率(%) 21.82 13.67 13.42 13.41 负债和股东权益 7,055 8,263 9,805 11,460 归母净利润增长率(%) 52.11 15.48 15.33 15.04 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,154 996 1,035 1,010 每股净资产(元) 2.97 3.53 4.16 4.90 投资活动现金流 (665) (101) (99) (97) 最新发行在外股份（百万股） 1,459 1,459 1,459 1,459 筹资活动现金流 (82) 84 276 263 ROIC(%) 14.72 15.65 14.82 13.97 现金净增加额 408 979 1,212 1,177 ROE-摊薄(%) 16.07 15.66 15.30 14.96 折旧和摊销 241 52 54 55 资产负债率(%) 36.64 35.79 36.07 35.63 资本开支 (316) (24) (26) (27) P/E（现价&最新股本摊薄） 11.61 10.05 8.71 7.57 营运资本变动 105 (7) (112) (302) P/B（现价） 1.87 1.57 1.33 1.13 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的