年报点评报告：业绩增长超预期，多品牌矩阵焕发活力

研报主要内容摘要

公司业绩概述

• 2023年：公司实现营业收入89.05亿元，同比增长39.45%；归母净利润11.94亿元，同比增长46.06%；归母扣非净利润11.74亿元，同比增长48.91%。
• 季度表现：第四季度（2023Q4）营收36.56亿元，同比增长50.86%，归母净利润4.48亿元，同比增长39.06%；第一季度（2024Q1）营收21.82亿元，同比增长34.56%，归母净利润3.03亿元，同比增长45.58%。

成本与费用分析

• 毛利率：同比增加0.23个百分点至69.93%，主要得益于线上直营销售额的提升。
• 销售费用率：同比上升0.98个百分点至44.61%，这主要是由于公司持续的产品创新、品牌孵化和渠道拓展带来的营销投入增加。
• 形象宣传推广费：同比上升至39.69%。
• 管理费率和研发费率保持稳定，分别为5.11%和1.95%。
• 整体归母净利率同比提升0.61个百分点至13.41%。

分品牌与产品线

• 护肤品类：主品牌珀莱雅营收71.77亿元，同比增长36.36%；悦芙媞品牌营收3.03亿元，同比增长61.82%，通过从基础单品到功效品的拓展，强化了“油皮护肤专家”的定位。
• 彩妆及其他品类：彩棠营收10.01亿元，同比增长75.06%，重点布局底妆赛道；OR品牌营收2.15亿元，深化了“亚洲头皮健康专家”的品牌形象，推出新品类提升市场渗透率。

渠道策略

• 线上渠道：收入占比提升至93.07%，其中直营渠道销售额增长至75.91%，通过精细化运营优化投放结构，加强与消费者的深度互动，同时在抖音等平台实施全渠道运营策略。
• 线下渠道：收入6.16亿元，日化收入增长至4.94亿元，通过优化门店结构、提升大客户合作密度，以及引入高端系列，提升门店销售效率和用户新增。

财务预测与投资建议

• 营收与净利润预测：预计2024-2026年营收分别为112.69、138.77、167.37亿元，归母净利润分别为16.07、19.51、23.61亿元，同比增长率分别为34.6%、21.4%、21.0%。
• 估值与评级：当前市值对应2024年PE为25.5倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧、新品推广与子品牌孵化不达预期、产品质量管理风险。