公司动态报告：拿下世界级稀土矿，资源全球化布局更进一步

2025E2026E2027E12,90214,79916,14013.514.7607655193.07.80.350.3735332.22.1 证券研究报告12025年05月21日首次评级当前价格：12.27元[Table_Author]邱祖学执业证书：S0100521120001qiuzuxue@mszq.com研究助理袁浩执业证书：S0100123090011yuanhao@mszq.com 9.176316.60.44282.0 推荐分析师邮箱：邮箱： 目录1事件：公司收购Peak Rare Earths Limited股权...................................................................................................32 Ngualla稀土矿基本情况.........................................................................................................................................33对盛和资源影响几何？.............................................................................................................................................73.1公司享有权益及付出对价.................................................................................................................................................................73.2矿山效益..............................................................................................................................................................................................84全球化资源布局收获颇丰......................................................................................................................................105盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................155.1盈利预测假设与业务拆分...............................................................................................................................................................155.2估值分析............................................................................................................................................................................................175.3投资建议............................................................................................................................................................................................176风险提示..............................................................................................................................................................18插图目录..................................................................................................................................................................20表格目录..................................................................................................................................................................20 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1事件：公司收购Peak Rare Earths Limited股权公司发布公告，为了推动Ngualla稀土矿项目尽快实施开发，公司全资子公司赣州晨光稀土新材料有限公司拟收购PeakRareEarthsLimited股权。Peak是一家澳大利亚上市公司，总部位于西澳大利亚珀斯，在澳大利亚证券交易所上市（代码：PEK），主要经营位于坦桑尼亚的Ngualla稀土矿项目，为其核心资产。2Ngualla稀土矿基本情况位置：Ngualla稀土矿位于坦桑尼亚Song地区Ngwala村庄附近，距达累斯萨拉姆西（原首都）1000公里，距城市姆贝亚（赞比亚边境附近）150公里，是世界规模最大、品位最高、成本最低的稀土矿床之一。图1：项目地理位置图资料来源：Peak公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资源量：按照JORC(2012)标准，以1%为边界品位，Ngualla项目矿石资源量为214.4百万吨，平均品位2.15%，折合461万吨REO；储量为18.5百万吨，平均品位4.8%，折合88.7万吨REO。该项目矿石储量中涵盖的稀土氧化物种类繁多，其中镨钕氧化物资源量占比约为21.01%、储量占比约为21.26%。表2：Ngualla稀土项目资源量情况下限边界品位JORC类别截止2024年6月30日矿产资源矿石量（百万吨）品位（%）Ngualla全部矿产资源1.0%稀土氧化物Measured86.12.61Indicated112.61.81Inferred15.72.15总计214.42.15资料来源：Peak公司公告，民生证券研究院表3：Ngualla稀土项目储量情况（截至2024年6月30日）JORC类别矿石量（百万吨）品位（%）Proved17.04.78Probable1.55.10总计18.54.80资料来源：Peak公司公告，民生证券研究院表4：Ngualla稀土项目资源量中单一稀土元素品位及氧化物占比情况氧化物Ngualla 2022年总矿产资源1% REO品位（%）镧0.587铈1.039 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明进展：项目将于最终投资决策完成后24个月实现投产。根据Peak公司2024年11月展示材料所示，预计25年一季度完成最后投资决策，26年4季度实现竣工，27年一季度实现首批精矿产出并于27年二季度不断爬坡提产。若以25年10月左右完成收购的时间作为最终投资决策时间，则对应的投产时间或在27年三季度左右。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：Peak公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明3对盛和资源影响几何？3.1公司享有权益及付出对价待本次收购完成后，公司将持有Peak公司100%权益，持有核心资产Ngualla稀土矿项目84%股份，交易或于2025年10月初完成。公司曾于2022年2月通过全资子公司乐山盛和稀土100%持股的控股公司盛和新加坡，以0.99澳元/股的价格收购了Peak公司19.9%股份，收购合计金额3924.8万元澳元（1.79亿元）。2025年5月，公司全资子公司晨光稀土以协议安排收购的方式收购Peak公司对外发行的全部普通股，占Peak公司股份总数的100%（包括目前公司通过全资子公司盛和资源新加坡有限公司持有的匹克公司19.86%股权），收购合计金额1.58亿澳元（7.43亿人民币），收购完成后公司将持有Peak公司100%权益。Peak是一家澳大利亚上市公司，总部位于西澳大利亚珀斯，在澳大利亚证券交易所上市（代码：PEK）。Peak公司核心资产是位于坦桑尼亚的Ngualla稀土矿项目，持有项目84%的权益，而坦桑尼亚政府持有项目16%权益。根据Peak公司公告，该笔收购或于2025年10月初完成。图4：Ngualla稀土矿股权关系图资料来源：盛和资源公司公告，民生证券研究院注：截至2024年12月31日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明3.2矿山效益Ngualla矿山总资本开支预计为2.87亿美元。其中，直接相关资本开支为1.82亿美元，间接相关资本开支为1.05亿美元。表6：资本成本估算（单位：百万美元）道路和基础设施矿山设备工厂尾矿库服务土方工程机场跑道升级调整总共直接成本ECPM住宿营地预费用和其他间接成本业主成本意外开支总共间接成本资料来源：Peak公司公告，民生证券研究院Ngualla矿山寿命期24年，平均年产REO1.62万吨，年平均总运营费用76.7百万美元，单位REO成本4735美元/吨。Peak公司2023年11月完成FEED研究，成本相较于BFS Update实现一定幅度下降。矿山每年的运营成本为64百万美元，算上运输费用后，总的运营成本为76.7百万美元，按照年产REO1.62万吨计算，单位REO成本为4735美元/吨。图5：Ngualla稀土矿生产规划资料来源：Peak公司公告，民生证券研究院 FEED研究22.20.467.617.258.97.94.13.1181.629.519.812.713.629.7105.3 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明Ngualla具有极好的财务稳健性，全维持成本（AISC）控制在较低水平，因此在稀土价格较低的情况下，也能产生较好利润。稀土价格从60美元/千克上涨到120美元/千克过程中，Ngualla的成本上升不明显，利润则体现出大幅度增长，即便是稀土价格处于60美元/千克的低位，Ngualla也能够实现盈利，彰显了项目极强的财务稳健性。图6：不同价格下的Ngualla成本利润情况资料来源：Peak公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明4全球化资源布局收获颇丰除本次收购的Peak公司之外，公司在坦桑尼亚还收购了重砂矿项目，此外在全球范围内还参股了一些矿山公