季报点评：车载与具身并进，持续高增

车载与具身并进，持续高增 禾赛披露2025Q2业绩情况。禾赛2025Q2出货35.2万颗激光雷达，同比增长306.9%。其中，ADAS激光雷达出货量约30.36万颗，同比增长275.8%；机器人激光雷达出货约4.85万颗，同比增长743.6%。 买入（维持） 禾赛2025Q2收入达7.06亿元，同比增长53.9%。本季公司毛利率约在42.5%，归母净利约4410万元，远超GAAP盈利转正目标。本季公司non-GAAP归母净利约7330万元，non-GAAP归母净利已达10%。 车载激光雷达：国内和海外获客持续拓展。ADAS领域，从国内来看，本季度和近期，禾赛再获9家头部车企的20款车型定点，核心客户包括top2客户之一、吉利、长城、长安等头部车企。多个相关定点将于2025-2026年陆续交付。其中，禾赛获得某重要客户的2026年多车型的平台级订单，彰显了激光雷达的标配地位。 从国际范围来看，禾赛的国际化布局捷报频传。公司与一家欧洲顶级车企进入C样阶段，有望在2026年规模化落地；公司还获得了丰田旗下合资品牌的新定点，计划在2026年量产。 机器人激光雷达：开启第二增长曲线。禾赛积极探索机器人激光雷达需求。根据高工机器人产业研究所（GGII）数据，禾赛位列2025H1机器人领域3D激光雷达出货量第一。割草机器人场景中，禾赛JT发布不到5个月累计交付突破10万台，创全球最快记录。在其他具身智能方面，禾赛和维他动力、星动纪元均宣布达成深度合作，共同探索新应用。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 重申“买入”评级。我们预计禾赛2025-2027年的总收入有望达30.7/44.6/60.1亿，同比增长48%/46%/35%。随着经营杠杆的加速体 现 ， 我 们 预 计 ， 禾 赛 在2025-2027年 的 归 母 净 利 润 有 望 达3.0/5.9/10.3亿元，non-GAAP归母净利润有望达到4.35/7.69/12.12亿元，non-GAAP归母净利润率有望达到14%/17%/20%。 相关研究 1、《禾赛（HSAI.O）：赋能机器，感知世界》2025-07-10 基于7x 2026e P/S，我们给予禾赛约312亿人民币目标市值，对应约31美金目标价。我们看好激光雷达作为辅助驾驶“安全件”和机器人视觉传感器的旺盛需求，也看好禾赛由降本创新和经营杠杆带来的变现潜力，重申“买入”评级。 风险提示：智能驾驶传感器路线迭代风险，核心客户自研风险，下游客户的降价诉求超预期风险，测算误差风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com