2021年年报与2022年Q1季报点评：新品持续放量，内销维持高增

目标价773元，“增持”评级。公司2021年及2022Q1业绩符合预期，考虑费用提升导致利润层面存压，我们下调2022-2023年盈利预测并新增24年盈利预测，预计2022-2024年EPS为25.78/31.81/38.38元（2022-2023年原值为27.64/34.57元，下调幅度为-7%/-8%），增速为23%/23%/21%，参考同行业可比公司，给予公司22年30x PE，下调目标价至773元，维持“增持”评级。 事件：公司2021年实现营业收入58.37亿元，同比+28.84%，归母净利润14.02亿元，同比+2.41%；其中2021Q4实现营业收入20.1亿元，同比+29.62%，归母净利润3.86亿元，同比-17.8%。公司2022Q1实现营业收入13.6亿元，同比+22.3%，归母净利润3.43亿元，同比+8.76%。21年及22Q1业绩基本符合预期。 新品持续放量，内销维持高增。2021年公司智能扫地机及配件营收56.05亿元，同比+27%；手持类清洁电器营收2.32亿元，同比+102%。公司自清洁新品G10与G10S相继于2021Q4和2022Q1发力，石头2021年内销同比增速超过60%，2022Q1内销同比增速超过70%，新品成为拉动公司营收增长的强劲动力。 毛利小幅下滑，Q1净利环比改善。2021年公司毛利率为48.11%，同比-3.22pct，净利率为24.03%，同比-6.2pct；2022Q1公司毛利率为47.49%，同比-2.15pct，净利率为25.22%，同比-3.14pct，净利率环比+6pct，相较于2021Q4有所回升。毛利率下滑主要受会计政策变更、原材料价格位于高位、汇率变动影响。 风险提示：汇率波动的影响、海运价格居高不下。 1.事件 公司2021年实现营业收入58.37亿元，同比+28.84%，归母净利润14.02亿元，同比+2.41%；其中2021Q4实现营业收入20.1亿元，同比+29.62%，归母净利润3.86亿元，同比-17.8%。公司2022Q1实现营业收入13.6亿元，同比+22.3%，归母净利润3.43亿元，同比+8.76%。 2.收入端：新品持续放量，内销维持高增 分产品类型来看：2021年公司智能扫地机及配件营收56.05亿元，同比+27%；销量282万台，同比+18%；出货均价1988元，同比+7%。手持类清洁电器营收2.32亿元，同比+102%。1)扫地机器人层面：公司自清洁产品G10于21Q4开始发力，2021年12月至2022年2月连续三个月蝉联扫地机品类月度销量Top1，该产品累计销售量近20万台。公司于2022Q1推出G10S新品，根据第三方数据监测，G10S的预售情况比G10预售表现更佳，预计将会给公司带来更大的增长动力；2）手持类清洁电器：公司洗地机于2021年8月25日发布，持续为公司营收做出贡献。根据奥维云网数据，2021年9月至12月，公司洗地机线上内销市占率维持在4%左右。 分品牌与代工来看：2021年公司自有品牌收入57.7亿元，同比增长40.77%，占营收比重98.80%（+8pcts），公司的营收已基本由自有品牌贡献。 分直营与经销来看：2021年公司直营收入为14.59亿元，同比增长30.64%，经销收入为43.78亿元，同比增长28.25%。公司在不断加大海外自建渠道的力度，逐步加大对于终端销售的掌控力。 分海内外市场来看：公司境内收入24.7亿元，同比-7.1%，占营收比重42.37%，海外市场收入33.6亿元，同比+80%，占营收比重57.63%。 我们推测财报口径下境内收入营收同比下滑是因为这一统计口径包含国内经销商出海的销售数据，而公司正在逐步减少国内经销商出海的比重，加大海外自建经销商的力度，导致报表层面的境内销售有所下滑。通过实际的三方数据跟踪，石头2021年内销同比增速超过60%，2022Q1内销同比增速超过70%，成为拉动公司营收增长的强劲动力。 3.利润端：毛利小幅下滑，Q1净利环比改善 利润率层面：2021年公司毛利率为48.11%，同比-3.22pct，净利率为24.03%，同比-6.2pct；其中2021Q4毛利率为44.74%，同比-6.72pct，净利率为19.22%，同比-11.09pct。2022Q1公司毛利率为47.49%，同比-2.15pct，净利率为25.22%，同比-3.14pct，净利率环比+6pct。 毛利有所下滑的主要原因为：1）会计准则变更导致运费计入营业成本，调整后2021年毛利率同比下滑约-1.8pcts；2）原材料价格维持高位对2021年和2022Q1的毛利持续带来影响；3）汇率影响：人民币升值对公司营收产生影响，而公司远期的外汇合约收益计入投资收益或者财务费用，所以毛利率仍然受到汇率升值的影响。 费用率层面：公司2021年销售、管理、研发、财务费用率分别为16.08%、2.04%、7.55%、-0.89%，同比+2.39、+0.2、+1.75、-0.18pct； 其中21Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为21.18%、1.36%、6.46%、-0.69%，同比+4.95、-0.53、+0.65、-1.05pct。公司2022Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为13.35%、2.17%、8.59%、-1.22%，同比+3.62、-0.37、-0.03、-0.28pct。 公司费用率提升的原因为：1）持续加大研发投入：2021年公司研发投入4.41亿元，同比增长67.74%；报告期末研发人员数555人，同比增长45.29%，新增获得境内外授权专利270项；2）营销力度加大：公司不断加大自有品牌的宣传与推广，尝试明星代言、继续与各电商平台进行深度合作，布局产品并充分挖掘平台的流量。 4.资产及现金流：货币资金充裕，现金流表现良好 资产情况：公司2021年期末现金+交易性金融资产为53.73亿元，同比+2.92%，存货为5.96亿元，同比+56.31%，应收票据和账款合计为1.29亿元，同比-12.95%。2022Q1期末现金+交易性金融资产为52.39亿元，同比-3.67%，存货为6.79亿元，同比+118.52%，应收票据和账款合计为1.48亿元，同比+52.95%。存货同比提升较高主要因为公司的主推产品升级至G10/G10S后，单品价值提升，从而导致库存的商品总金额价格升高。 周转情况：公司2021年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为58.04、8.05和71.15天，同比+2.73、-5.24和+17.36天。2022Q1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为80.36、8.06和96.01天，同比+24.74、-0.03和+33.31天。 现金流情况：公司2021年经营活动产生的现金流量净额为15.19亿元，同比+0.04%，其中销售商品及提供劳务现金流入64.97亿元，同比+21.64%，购买商品、接受劳务支付的现金44.67亿元，同比+32.60%，支付其他与经营活动有关的现金（主要为期间费用）6626.94万元，同比+0.06%，支付给职工以及为职工支付的现金3.84亿元，同比+0.52%； 其中，2022Q1经营活动产生的现金流量净额为1.67亿元， 同比-61.58%，其中销售商品及提供劳务现金流入14.78亿元，同比+19.96%，购买商品、接受劳务支付的现金11.56亿元，同比+91.14%。 公司2021年投资活动产生的现金流量净额为-14.61亿元，同比+73.65%，主要系报告期内收回去年投资现金收益所致。2022Q1投资活动产生的现金流量净额为0.29亿元，同比+104.80%。公司2021年筹资活动产生的现金流量净额为-1.55亿元，同比-103.65%，2022Q1筹资活动产生的现金流量净额为-145.03万元，同比-245.03%。 2022Q1经营活动产生的现金流量净额为1.67亿元，同比-61.58%，其中销售商品及提供劳务现金流入14.78亿元，同比+19.96%，购买商品、接受劳务支付的现金11.56亿元。2022Q1投资活动产生的现金流量净额为0.29亿元，同比+104.80%。2022Q1筹资活动产生的现金流量净额为-145.03万元，同比-245.03%。 5.利润分配方案 公司以总股本0.67亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利21元（含税），合计派发1.41亿元，约占公司2021年归母净利润的10.1%，股息率为0.4%。分红比例较低主要因公司正处于加速提升、扩充和发展的阶段，需要投入大量资金用于产品研发和渠道建设。 6.股权激励及员工持股计划 1）2022年股权激励计划 公司对管理骨干人员、技术骨干和业务骨干人员授予不超过24.8万股限制性股票（占公司股本总额6681万股的0.38%），授予价格为50元/股（2022年4月21日收盘股价570元/股），考核条件为以2021年公司营业收入为基数 ，2022-2025年营业收入增长率不低于10%/14%/18%/22%。整体目标较为保守，覆盖员工范围较广，保障了大部分员工的利益。 图1公司推出2022年股权激励计划 1）第一期”事业合伙人“持股计划 公司拟对公司董监高39人发布不超过10.2万股（约占公司股本总额的0.153%）的持股计划，来源为公司回购A股股票。本持股计划购买标的股票的价格为50元/股。考核条件为以2021年公司营业收入为基数，触发值为2022-2025年营业收入增长率不低于10%/14%/18%/22%；目标值为2022-2025年营业收入增长率不低于12%/16%/20%/24%。该持股计划有助于公司优化公司股权结构，确保公司长期、稳定发展。 图2公司推出第一期”事业合伙人“持股计划 7.回购计划 公司拟回购资金总额不低于4068万元，不超过人民币8136万元，主要用于实施员工持股计划或股权激励。回购价格区间为不超过人民币796元/股。 8.投资建议 公司2021年及2022Q1业绩符合预期，考虑费用提升导致利润层面存压，我们下调2022-2023年盈利预测并新增24年盈利预测，预计2022-2024年EPS为25.78/31.81/38.38元（2022-2023年原值为27.64/34.57元，下调幅度为-7%/-8%），增速为23%/23%/21%，参考同行业可比公司，给予公司22年30x PE，下调目标价至773元，维持“增持”评级。 9.风险提示 汇率波动对出口的影响、海运价格居高不下。