2022年年报及2023年一季报点评：Q1成本略有上升，全年出栏有望维持高增

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 唐人神（002567.SZ）2022年年报及2023年一季报点评 Q1成本略有上升，全年出栏有望维持高增 2023年05月06日 ➢ 事件概述：公司于4月27日发布22年年报及23年一季报，22年全年实现营收265.4亿元，同比+22.1%；实现归母净利润1.4亿元，同比+111.8%。23年Q1实现营收65.2亿元，同比+32.9%，环比-16.8%；实现归母净利润-3.4亿元，同比-128.0%，环比-437.4%。22年全年综合毛利率7.8%，同比+1.7PCT。 ➢ 22年整体养殖成绩改善，头均利润实现扭亏为盈。2022年，公司生猪出栏量215.8万头，同比+39.9%，其中肥猪出栏量189.0万头，占比87.6%，同比+106.7%，主要系公司加大自育肥产能的投资建设和合作农户的开发，育肥猪存活率、料肉比等生产成绩指标明显改善；生猪养殖业务实现营收48.7亿元，同比+40.1%，2022全年头均盈利为66.1元，养殖业务板块实现年度的扭亏为盈。 ➢ 23Q1受猪价低迷影响略有承压，头均盈利能力下降。2023Q1共计出栏生猪78.4万头，同比+104.5%；销售收入为12.4亿元，同比+141.2%； 2023Q1头均亏损为459.6元，现阶段公司生猪产能尚未完全释放，造成公司生猪养殖头均盈利能力下降。随着公司对非洲猪瘟等重大疫情防控能力的提升，解决养猪过程中存在的痛点，提高养殖效率，公司养猪业务盈利能力有望增强。 ➢ 生产性生物资产实现同比高增，养殖效率持续提升。公司生产性生物资产6.0亿元，同比+85.2%。2022年补充新丹系种猪4万头，实现“新美系”向“新丹系”高性能育种体系的过度，现可满足1000万头商品猪生产需求。随着新丹系种猪逐步投产，优秀的丹系种猪猪场可做到PSY为30的成绩，公司丹系仔猪具有生长速度快、料肉比低等特点。公司在生猪周期底部扩建生猪产能，计划23、24年分别出栏生猪350、500万头，其中龙华农牧出栏量占比均为40%，其投资建设的100万头楼房养殖项目已投产运营。龙华农牧生猪养殖以“自繁自养”为主，公司加快推进生猪自繁自养发展模式，通过规模化养殖优势和楼房养猪模式提升养殖效率，减少生猪养殖成本。 ➢ 饲料业务稳健增长，提高养殖配套能力。2022年，公司饲料业务营业收入为203.6亿元，同比+16.3%；销量约616.6万吨（含内供饲料），同比增长约7.8%，23年1-2月饲料销量同比有小幅增长。外销方面，公司加快饲料业务转型，以规模猪场开发为主，提升饲料性价比，以“产品超群”抢占市场；内供方面，公司饲料业务持续为养猪业务做好配套服务，通过营养配方调整、生产工艺调整等降低公司养殖业务中的饲料成本，持续做好内供饲料的安全生产。 ➢ 投资建议：预计公司2023~2025年归母净利润分别为4.73、13.20、14.71亿元，EPS分别为0.34、0.95、1.06元，对应PE分别为21、7、7倍，在本轮后周期景气上行过程中，公司具备较强成长性，生猪和饲料业务优势明显，养殖效率持续提升，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：非洲猪瘟等动物疫病，原料价格波动的风险，猪价反弹不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 26,539 29,557 37,002 44,820 增长率（%） 22.1 11.4 25.2 21.1 归属母公司股东净利润（百万元） 135 473 1,320 1,471 增长率（%） 111.8 250.3 179.0 11.4 每股收益（元） 0.10 0.34 0.95 1.06 PE 72 21 7 7 PB 1.4 1.3 1.2 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年5月5日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 7.01元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理 徐菁 执业证书： S0100121110034 邮箱： xujing@mszq.com 相关研究 1.唐人神（002567.SZ）2021年年报及2022年一季报点评：Q1业绩表现好于预期,养殖降本增效成果显著-2022/04/29 2.唐人神（002567）年报业绩预告点评：养殖成本仍有改善空间，轻装上阵静待周期启航-2022/01/30 3.唐人神（002567）：深耕主业的老牌饲企，稳健成长的养殖新星-2021/12/31 唐人神(002567)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 26,539 29,557 37,002 44,820 成长能力（%） 营业成本 24,477 26,583 32,675 39,796 营业收入增长率 22.06 11.37 25.19 21.13 营业税金及附加 36 30 37 45 EBIT增长率 185.27 149.70 79.62 10.85 销售费用 476 661 774 937 净利润增长率 111.77 250.32 179.03 11.39 管理费用 769 958 1,213 1,469 盈利能力（%） 研发费用 141 157 197 239 毛利率 7.77 10.06 11.70 11.21 EBIT 474 1,184 2,127 2,357 净利润率 0.51 1.60 3.57 3.28 财务费用 290 302 339 333 总资产收益率ROA 0.73 2.46 6.18 6.30 资产减值损失 -184 -380 -390 -474 净资产收益率ROE 1.99 6.54 15.75 15.70 投资收益 18 20 25 31 偿债能力 营业利润 205 541 1,447 1,609 流动比率 1.08 1.10 1.19 1.24 营业外收支 -33 -27 -29 -30 速动比率 0.39 0.54 0.57 0.57 利润总额 172 514 1,418 1,580 现金比率 0.29 0.41 0.43 0.42 所得税 30 31 71 79 资产负债率（%） 59.69 59.05 57.60 56.91 净利润 143 483 1,347 1,501 经营效率 归属于母公司净利润 135 473 1,320 1,471 应收账款周转天数 4.51 5.00 5.00 5.00 EBITDA 1,269 2,012 3,046 3,397 存货周转天数 49.68 43.12 43.51 43.51 总资产周转率 1.61 1.57 1.82 2.01 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,876 2,737 3,264 3,606 每股收益 0.10 0.34 0.95 1.06 应收账款及票据 336 377 472 572 每股净资产 4.90 5.22 6.04 6.75 预付款项 950 834 1,053 1,358 每股经营现金流 0.07 1.78 1.72 1.87 存货 3,332 2,760 3,506 4,270 每股股利 0.04 0.13 0.35 0.39 其他流动资产 408 566 678 793 估值分析 流动资产合计 6,901 7,275 8,973 10,600 PE 72 21 7 7 长期股权投资 57 57 57 57 PB 1.4 1.3 1.2 1.0 固定资产 8,610 8,647 8,639 8,627 EV/EBITDA 11.39 6.78 4.31 3.76 无形资产 552 552 552 551 股息收益率（%） 0.53 1.80 5.02 5.59 非流动资产合计 11,531 11,969 12,377 12,756 资产合计 18,432 19,243 21,350 23,356 短期借款 1,116 2,763 2,763 2,763 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1,942 2,185 2,775 3,380 净利润 143 483 1,347 1,501 其他流动负债 3,340 1,654 2,000 2,392 折旧和摊销 795 828 920 1,039 流动负债合计 6,397 6,602 7,538 8,534 营运资金变动 -1,339 435 -670 -818 长期借款 3,281 3,500 3,500 3,500 经营活动现金流 100 2,477 2,384 2,594 其他长期负债 1,323 1,262 1,260 1,258 资本开支 -1,887 -1,168 -1,254 -1,339 非流动负债合计 4,604 4,762 4,760 4,758 投资 35 0 0 0 负债合计 11,001 11,364 12,298 13,292 投资活动现金流 -1,779 -1,178 -1,228 -1,308 股本 1,381 1,388 1,388 1,388 股权募资 1,131 6 0 0 少数股东权益 633 643 670 700 债务募资 1,409 0 0 0 股东权益合计 7,431 7,880 9,052 10,064 筹资活动现金流 2,181 -438 -628 -944 负债和股东权益合计 18,432 19,243 21,350 23,356 现金净流量 501 861 527 342 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 唐人神(002567)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒