2023年年报及2024年一季报点评：一季度环比减亏，生猪出栏维持高增

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 新五丰（600975.SH）2023年年报及2024年一季报点评 一季度环比减亏，生猪出栏维持高增 2024年04月30日 ➢ 事件概述：公司于4月29日发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收56.3亿元，同比+12.5%；实现归母净利润-12.0亿元，同比-1,448.7%；共计出栏生猪320.1万头，同比+75.2%，其中，以活猪销售311.51万头，同比+74.4%，以肉品销售8.6万头，屠宰肉品6.2万吨，同比+20.3%。2024Q1实现营收14.3亿元，同比+17.0%，环比-18.7%；实现归母净利润-2.5亿元，同比-11.8%，环比+44.0%。 ➢ 生猪出栏快速增长，产能贮备充裕。2024Q1公司共计出栏生猪92.4万头，同比+48.5%，其中，以活猪销售87.8万头，同比+1.6%，以肉品销售4.5万头，同比+106.4%。生猪产能方面，公司生猪产能有序扩张，新五丰交付母猪场7个，新增母猪存栏规模5.16万头，交付肥猪场27个，新增年出栏肥猪产能69.46万头。截至2023年末，能繁母猪存栏数20.99万头。生猪产业布局方面，公司围绕“一体两翼”进行战略布局，立足湖南省，双手伸向粤港澳大湾区和长三角区。同时，公司通过打造“农丰”、“U鲜”肉品品牌，进入终端市场，为消费者提供高品质的猪肉产品，满足人们对健康饮食的需求。 ➢ 饲料自给能力显著增强，屠宰市场规模持续提升。饲料：2024Q1公司销售饲料0.4万吨，同比+156.8%。2023年公司多个饲料产能项目正式投产：东安新五丰生物饲料有限公司年产24万吨饲料厂项目正式投产运营，完成湖南网岭伍零贰饲料有限责任公司的收购，新增饲料年产能12万吨。此外，天心种业会同连山工业园区年产18万吨饲料厂项目以及汉寿高新区年产24万吨饲料厂项目，已竣工并试生产。屠宰肉品：2024Q1公司屠宰肉品实现销量1.6万吨，同+24.9%。屠宰产能方面，公司生猪屠宰板块湖南长株潭广联生猪交易市场有限公司拥有每年单班70万头的生猪屠宰加工能力。同时，公司聚焦屠宰及热鲜白条业务，全面深耕大型肉菜批发市场，加强品牌建设，实现市场份额增长和屠宰量增加。 ➢ 募资助力公司发展，资金优势明显。2023年公司通过定向增发募资15.5亿元，可进一步夯实种猪繁育体系，提升公司生猪产业实力。此外，公司可通过间接融资手段获得发展所需资金，已得到多家银行信用授信支持，公司合计授信额度有50多亿元。 ➢ 投资建议：我们预计公司2024-2026归母净利润分别为3.12、6.23、8.93亿元，EPS分别为0.25、0.49、0.71元，对应PE分别为35、18、12倍。2024年下半年猪周期有望迎来重要反转，公司产能储备充足，出栏弹性较大，未来有益于充分受益于行业周期上行，维持“推荐“评级。 ➢ 风险提示：动物疫病风险，原材料价格波动风险，猪价反弹不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,632 9,778 13,599 16,771 增长率（%） 12.5 73.6 39.1 23.3 归属母公司股东净利润（百万元） -1,203 312 623 893 增长率（%） -1448.7 126.0 99.5 43.3 每股收益（元） -0.95 0.25 0.49 0.71 PE - 35 18 12 PB 3.7 3.2 2.8 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 8.79元 [Table_Author] 分析师 徐菁 执业证书： S0100523120004 邮箱： xujing@mszq.com 相关研究 1.新五丰（600975.SH）首次覆盖报告：国有生猪养殖区域龙头，并购重组实现出栏高增-2023/05/17 新五丰(600975)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,632 9,778 13,599 16,771 成长能力（%） 营业成本 6,149 8,726 12,088 14,851 营业收入增长率 12.52 73.61 39.08 23.32 营业税金及附加 14 20 27 34 EBIT增长率 -1589.69 170.70 48.24 28.99 销售费用 27 49 68 84 净利润增长率 -1448.73 125.95 99.52 43.29 管理费用 166 293 408 503 盈利能力（%） 研发费用 35 59 68 84 毛利率 -9.19 10.76 11.11 11.45 EBIT -961 679 1,007 1,299 净利润率 -21.37 3.19 4.58 5.32 财务费用 258 307 306 311 总资产收益率ROA -9.51 2.30 4.40 5.78 资产减值损失 -222 -26 -28 -25 净资产收益率ROE -40.22 9.12 15.49 18.33 投资收益 -1 -1 -2 -2 偿债能力 营业利润 -1,220 346 673 963 流动比率 1.08 1.16 1.34 1.54 营业外收支 -31 -11 -4 -4 速动比率 0.48 0.44 0.38 0.49 利润总额 -1,251 335 669 959 现金比率 0.44 0.40 0.33 0.44 所得税 5 7 13 19 资产负债率（%） 74.99 73.43 70.04 66.74 净利润 -1,255 329 656 940 经营效率 归属于母公司净利润 -1,203 312 623 893 应收账款周转天数 1.79 2.00 2.00 2.00 EBITDA -30 1,685 2,106 2,507 存货周转天数 111.15 110.00 105.00 103.00 总资产周转率 0.49 0.74 0.98 1.13 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,500 1,564 1,273 1,895 每股收益 -0.95 0.25 0.49 0.71 应收账款及票据 28 53 74 91 每股净资产 2.37 2.72 3.19 3.86 预付款项 120 175 242 297 每股经营现金流 -0.51 0.97 1.29 1.67 存货 1,873 2,603 3,450 4,166 每股股利 0.00 0.02 0.03 0.05 其他流动资产 141 178 193 182 估值分析 流动资产合计 3,661 4,572 5,231 6,630 PE - 35 18 12 长期股权投资 368 367 365 363 PB 3.7 3.2 2.8 2.3 固定资产 1,704 1,788 1,877 1,965 EV/EBITDA -610.69 10.70 8.56 7.19 无形资产 163 163 163 163 股息收益率（%） 0.00 0.23 0.39 0.56 非流动资产合计 8,995 9,035 8,940 8,829 资产合计 12,657 13,607 14,171 15,459 短期借款 1,856 1,856 1,956 1,956 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 639 885 1,159 1,383 净利润 -1,255 329 656 940 其他流动负债 882 1,210 780 958 折旧和摊销 931 1,005 1,099 1,208 流动负债合计 3,377 3,950 3,895 4,297 营运资金变动 -852 -468 -487 -401 长期借款 1,183 1,131 1,131 1,131 经营活动现金流 -642 1,226 1,624 2,103 其他长期负债 4,931 4,911 4,900 4,888 资本开支 -330 -608 -555 -637 非流动负债合计 6,114 6,042 6,031 6,019 投资 -32 0 0 0 负债合计 9,491 9,992 9,925 10,317 投资活动现金流 -570 -621 -555 -637 股本 1,261 1,261 1,261 1,261 股权募资 1,539 0 0 0 少数股东权益 173 190 223 270 债务募资 876 115 -547 0 股东权益合计 3,166 3,615 4,246 5,142 筹资活动现金流 2,062 -542 -1,360 -845 负债和股东权益合计 12,657 13,607 14,171 15,459 现金净流量 850 64 -291 621 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 新五丰(600975)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑