公司动态点评：业绩超市场预期，研发投入持续高增，多领域协同并进

金博股份（688598）公司动态点评 2022年02月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年02月27日 目前股价 278.47 总市值（亿元） 223.33 流通市值（亿元） 178.94 总股本（万股） 8,020 流通股本（万股） 6,426 12个月最高/最低 414/147.99 分析师：马晓明 S1070518090003 ☎ 021-31829702  maxiaoming@cgws.com 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 联系人（研究助理）：黄楷 S1070120070062 ☎ 0755-83667984  huangkai@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<2021业绩预告超市场预期，全年产销保持高水平>> 2021-10-26 <<Q3业绩符合预期，新应用领域加速拓展>> 2021-10-26 <<定增加码扩产及研发，先进碳基材料龙头地位稳固>> 2021-10-12 业绩超市场预期，研发投入持续高增，多领域协同并进 ——金博股份（688598）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 426 1338 1947 2867 3637 (+/-%) 78.0% 213.7% 45.5% 47.2% 26.9% 归母净利润（百万元） 169 501 670 967 1223 (+/-%) 117.0% 197.3% 33.7% 44.3% 26.5% 摊薄EPS（元/股） 2.35 6.21 8.35 12.05 15.25 PE 119 45 33 23 18 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：2022年2月26日公司发布2021年报， 2021年公司实现营业收入13.38亿元，同比增长213.72%；实现归母净利润5.01亿元，同比增长197.25%；实现扣非归母净利润4.6亿元，同比增长215.31%，业绩超出市场预期，符合我们的预期。受到碳纤维原材料上涨、产品价格下降影响，盈利水平有所下降但仍处于行业绝对领先水平，毛利率为57.27%，同比减少5.73个pct，净利率为37.47%，同比减少2.08个pct。 单季看：2021Q4公司实现营业收入4.50亿元，同比/环比增长225.74%/19.68%；实现归母净利润1.67亿元，同比/环比增长206.94% /27.79%。 ◼ 产能建设加速落地，出货量超市场预期。在光伏行业产业链博弈加剧，原材料价格大幅上涨，21年下半年产业链整体开工率下降的背景下，公司热场产品市场认可度进一步提升。公司管理能力优秀，产能建设加速落地，产销率全年维持高水平，2021年全年产量1706.26吨，同比增长250.84%，出货量1552.99吨，同比增长246.36%。截至2021年底在手订单为9.73亿元（含税），公司已与多家下游主要硅片制造企业形成了长期、稳定合作关系，与隆基、晶科、上机、高景、美科签订了长期协议，合计金额约39亿元，其中待履行金额约为31亿元，根据长协签订时间，预计大部分待履行订单将在2022-2023年释放，为公司业绩持续增长提供了强有力支撑。 ◼ 碳基材料多应用领域全面布局，研发投入持续增长。公司在碳基复合材料领域底层技术积累深厚，在碳纤维编织技术、化学气相沉积、碳化、石墨化等多个环节具备优秀的制备技术和装备改造优化能力，公司战略目标明确，将充分利用底层技术通用性致力于碳基材料平台化发展，年内成立了多个全资子公司并设立了金博研究院，在第三代半导体碳化硅热场、氢燃-50%0%50%100%150%21/221/321/421/521/621/721/821/921/1021/1121/1222/1金博股份电力设备(申万)沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电力设备与新能源 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 料电池碳纸、碳陶刹车盘、半导体用超纯材料、高纯碳粉等碳基材料等领域加大多研发投入，加速推进产业化进程。2021年公司投入研发费用6497万元，同比增长87.60%，增加研发人员22人，同比增长55.00%，并计划未来两年新招募研发人员120名，展现了公司在碳基材料多个应用领域保持领先技术水平的决心。 ◼ 中期展望：光伏热场：公司在光伏碳碳热场领域在规模、成本及技术研发实力方面已具备了绝对优势，市占率有望进一步快速提升。我们判断在光伏热场方面公司将聚焦以下三点：1） 进一步丰富热场产品类型及尺寸，加快新一代碳碳加热器验证，扩大碳碳热场市场份额；2）加大创新设计投入，提升碳纤维原材料利用率，巩固成本优势；3）推进高纯碳碳热场在N型硅片拉制炉的大规模应用，抢占市场先机，进一步扩大成本优势。摩擦制动：公司自主研发了高性能碳/陶复合材料技术开发及应用，实现了低成本的碳/陶复合材料的制备。目前公司碳/陶刹车盘产品正加速导入国内龙头车企，有望在2022年下半年迎来订单收获期。氢燃料电池：公司在氢气回收提纯制备、碳钎维储氢瓶制备、氢燃料电池用碳纸均有布局，公司有望充分受益于国内氢能源产业链快速发展。半导体：公司将加大碳基复合材料部件在半导体用晶硅制造热场系统应用拓展，进一步开发应用于碳化硅衬底制备用热场领域的产品，并将已开发产品高纯碳粉、高纯碳化硅粉进行产业化应用。 ◼ 盈利预测及投资建议：我们预计2022-2024年营业收入分别为19.47/28.67/36.37亿元，同比增长45.5%/47.2%/26.9%，归母净利润分别为6.70/9.67/12.23亿元，同比增长33.7%/44.3%/26.5%，对应EPS为8.35 /12.05 /15.25元，对应PE为33X、23X、18X。低成本的碳基复合材料产品制造技术壁垒较高，大尺寸高纯碳/碳热场成长性突出，公司为国内先进碳基复合材料龙头，成本、盈利能力优势显著，规模优势快速扩大，技术领先地位稳固，叠加新材料平台化协同效应逐步显现，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：光伏装机量不及预期，行业竞争加剧，行业政策变化，碳纤维价格波动等。 qRrPqPnRsRoPqMtRmMpQmOaQbP9PnPpPmOsQkPpPoMkPtRuM6MmNqPNZtQvMMYoOsR 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 426.47 1,337.90 1,947.21 2,866.87 3,637.02 成长能力 营业成本 159.56 571.62 934.68 1,428.20 1,844.58 营业收入增长 78.05% 213.72% 45.54% 47.23% 26.86% 营业费用 18.63 61.36 77.89 100.34 109.11 营业成本增长 73.83% 258.25% 63.51% 52.80% 29.15% 管理费用 34.13 71.33 87.62 114.67 138.21 营业利润增长 119.02% 193.67% 34.24% 44.46% 26.61% 研发费用 34.63 64.97 81.78 114.67 138.21 利润总额增长 122.42% 190.54% 34.04% 44.27% 26.53% 财务费用 -0.12 7.89 8.76 8.60 9.09 归母净利润增长 117.03% 197.25% 33.72% 44.27% 26.53% 其他收益 16.34 25.31 18.97 20.21 21.50 获利能力 投资净收益 5.42 7.75 7.75 7.75 7.75 毛利率(%) 62.59% 57.27% 52.00% 50.18% 49.28% 营业利润 194.54 571.30 766.89 1,107.82 1,402.58 销售净利率(%) 45.62% 42.70% 39.38% 38.64% 38.56% 营业外收支 3.23 3.30 3.30 3.30 3.30 ROE(%) 13.04% 26.50% 27.28% 28.97% 27.52% 利润总额 197.77 574.59 770.19 1,111.11 1,405.88 ROIC(%) 95.66% 92.77% 41.89% 47.21% 47.89% 所得税 29.20 73.50 100.12 144.44 182.76 营运效率 少数股东损益 - - - - - 销售费用/营业收入 4.37% 4.59% 4.00% 3.50% 3.00% 归母净利润 168.58 501.10 670.06 966.67 1,223.11 管理费用/营业收入 8.00% 5.33% 4.50% 4.00% 3.80% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 8.12% 4.86% 4.20% 4.00% 3.80% 流动资产 1,094.81 1,857.81 2,050.35 2,668.12 3,528.69 财务费用/营业收入 -0.03% 0.59% 0.45% 0.30% 0.25% 货币资金 147.32 291.88 389.44 720.92 1,573.04 投资收益/营业利润 2.79% 1.36% 1.01% 0.70% 0.55% 应收票据及应收账款合计 97.53 419.43 500.09 694.44 679.55 所得税/利润总额 14.76% 12.79% 13.00% 13.00% 13.00% 其他应收款 0.04 0.32 0.32 0.32 0.32 应收账款周转率 5.83 5.18 4.24 4.80 5.29 存货 47.31 269.95 301.24 373.19 395.38 存货周转率 11.74 8.43 6.82 8.50 9.46 非流动资产 390.04 1,083.05 1,388.54 1,724.34 2,042.06 流动资产周转率 0.64 0.91 1.00 1.22 1.17 固定资产 246.05 754.35 1,042.31 1,336.39 1,618.62 总资产周转率 0.47 0.60 0.61 0.73 0.73 资产总计 1,484.85 2,940.86 3,438.89 4,392.46 5,570.76 偿债能力 流动负债 159.00 393.33 329.79 401.41 473.17 资产负债率(%) 12.94% 35.70% 28.56% 24.04% 20.22% 短期借款 - 78.92 24.95 - - 流动比率 6.89