中微公司（688012）公司动态点评 2020年10月29日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年10月29日 目前股价 157.08 总市值（亿元） 840.16 流通市值（亿元） 385.48 总股本（万股） 53,486 流通股本（万股） 24,540 12个月最高/最低 298.00/63.50 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：舒迪 S1070119070023 ☎ 021-31829734  shudi@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<持续高研发投入，拟定增募集资金用于产业化基地与研发中心项目>> 2020-08-28 <<高研发投入突破先进制程领域，受益半导体供给端全面扩产>> 2020-04-17 <<盈利能力跨越式增长，半导体景气度复苏加速国产设备导入>> 2019-10-30 高研发投入突破先进领域，投资上海睿励、昂坤视觉有望打开成长天花板 ——中微公司（688012）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1639 1947 2379 3118 4100 (+/-%) 68.7% 18.8% 22.2% 31.1% 31.5% 净利润（百万元） 91 189 321 359 492 (+/-%) 203.7% 107.5% 70.2% 11.8% 37.2% 摊薄EPS（元/股） 0.17 0.35 0.60 0.67 0.92 PE 925 446 262 234 171 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件：公司公布2020年三季度报告，前三季度实现营收14.76亿元，同比增长21.26%；实现归母净利润2.77亿元，同比增长105.26%；扣非后归母净利润亏损0.45亿元。Q3季度实现营收4.98亿元，同比增长19.56%，环比下降12.01%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长51.02%，环比增长69.89%；扣非后归母净利润亏损0.86亿元。 ◼ 前三季度收入规模同比提升，高研发投入跟进先进制程：公司前三季度收入14.76亿元，同比提升21.26亿元，在半导体行业扩产以及国产化大趋势下，公司收入规模再攀升。三季度归母净利润1.58亿元，其中公允价值变动受益1.55亿元，主要系投资中芯国际股份所致。公司7月6日公告称出资3.00亿元通过聚源芯星参与中芯国际上市配售；截至三季度末，公司新增交易性金融资产2.75亿元。Q3季度期间费用率环比同比均大幅上升，其中销售费用率11.59%、管理费用率8.52%、研发费用率17.71%，分别环比提升2.71pct、2.49pct和2.37pct，合计提升7.57pct。Q3期间费用率大幅上升导致扣非后归母净利润转亏。公司高研发投入巩固本土刻蚀设备与MOCVD龙头地位，并积极承担关键半导体设备国产化重任，提升关键设备国产化率。 ◼ 股权投资上海睿励、昂坤视觉，有望打开成长天花板：公司拟以500万元的债权向上海睿励出资，拟以1500万元现金受让昂坤视觉现有股东吕煌所持有的4.5%股权。上海睿励致力于集成电路生产前道工艺检测领域设备研发和生产，是国内少数几家进入国际领先的300mm生产线的高端装备企业之一，并且是国内唯一进入某韩国领先芯片生产企业的国产集成电路设备企业。昂坤视觉致力于为 LED、宽禁带半导体和集成电路产业提供光学测量和光学检测设备及解决方案，具备先进的光学系统设计、光学成像技术和机器视觉算法研发能力。昂坤视觉主要自主研发生产销售 MOCVD 温控系统和 AOI 自动光学检测设备两大类产品。公司依托自身在刻蚀与MOCVD的强大研发能力，向相关领域拓展股权投资合作，有-200%0%200%400%19-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-09中微公司沪深300电子元器件核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 望打开成长天花板。 ◼ 中美科技摩擦加剧，半导体刻蚀设备国产化加速推进：中美科技摩擦从华为蔓延至中芯国际，半导体设备与材料自主可控势在必行，公司作为国产半导体刻蚀设备龙头企业有望获得更加宽广与通畅的导入渠道。短期来看，中芯国际进口设备受限可能延缓国内整体半导体产能扩张进度，行业扩容具有不确定性。中长期来看，中美科技摩擦加剧有望加快公司产品的认证与产线导入，长期看好公司半导体刻蚀设备市场份额提升。 ◼ 维持“推荐”评级：我们看好公司半导体设备受益半导体供给端产能扩张，并持续提升市场份额，预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为3.21/3.59/4.92亿元，EPS为0.60/0.67/0.92元，对应PE分别约为262X、234X、171X，维持“推荐”评级。 ◼ 风险提示：技术突破不及预期；半导体行业扩张不及预期；LED新兴应用发展不及预期；中美科技摩擦加剧。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1639.29 1946.95 2379.37 3118.16 4099.76 成长性 营业成本 1057.32 1266.89 1558.72 2002.48 2575.06 营业收入增长 68.7% 18.8% 22.2% 31.1% 31.5% 销售费用 216.60 196.97 249.83 296.23 389.48 营业成本增长 77.1% 19.8% 23.0% 28.5% 28.6% 管理费用 130.55 108.84 161.80 171.50 225.49 营业利润增长 201.0% 34.5% 70.6% 11.8% 37.2% 研发费用 118.21 233.73 333.11 374.18 491.97 利润总额增长 199.5% 34.7% 70.3% 11.8% 37.2% 财务费用 10.33 -1.24 -7.14 0.00 0.00 净利润增长 203.7% 107.5% 70.2% 11.8% 37.2% 其他收益 76.45 103.73 95.00 95.00 95.00 盈利能力 投资净收益 -2.03 1.55 14.12 14.12 14.12 毛利率 35.5% 34.9% 34.5% 35.8% 37.2% 营业利润 147.14 197.92 337.64 377.43 517.99 销售净利率 5.5% 9.7% 13.5% 11.5% 12.0% 营业外收支 0.09 0.46 0.28 0.28 0.34 ROE 4.3% 5.0% 7.9% 8.1% 10.0% 利润总额 147.22 198.38 337.91 377.70 518.33 ROIC 6.4% 14.2% 31.7% 24.3% 40.7% 所得税 56.39 9.80 16.90 18.89 25.92 营运效率 少数股东损益 -0.03 0.02 0.03 0.04 0.05 销售费用/营业收入 13.2% 10.1% 10.5% 9.5% 9.5% 净利润 90.87 188.56 320.99 358.78 492.37 管理费用/营业收入 8.0% 5.6% 6.8% 5.5% 5.5% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 7.2% 12.0% 14.0% 12.0% 12.0% 流动资产 2856.07 3846.29 4837.26 4907.01 6220.45 财务费用/营业收入 0.6% -0.1% -0.3% 0.0% 0.0% 货币资金 670.32 944.81 1240.99 1085.29 1797.60 投资收益/营业利润 -1.4% 0.8% 4.2% 3.7% 2.7% 应收票据及应收账款合计 514.58 366.43 710.25 700.74 1154.43 所得税/利润总额 38.3% 4.9% 5.0% 5.0% 5.0% 其他应收款 3.26 5.89 5.30 9.36 9.91 应收账款周转率 3.20 4.42 4.42 4.42 4.42 存货 1247.53 1087.97 1138.78 1364.33 1496.85 存货周转率 0.99 1.08 1.40 1.60 1.80 非流动资产 676.61 927.76 1059.11 1210.02 1382.80 流动资产周转率 0.71 0.58 0.55 0.64 0.74 固定资产 162.52 154.80 135.38 116.75 98.74 总资产周转率 0.56 0.47 0.45 0.52 0.60 资产总计 3532.68 4774.05 5896.37 6117.03 7603.24 偿债能力 流动负债 1349.05 896.10 1697.39 1559.24 2553.03 资产负债率 40.1% 21.4% 30.9% 27.6% 35.2% 短期借款 72.06 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.12 4.29 2.85 3.15 2.44 应付款项 437.08 221.68 588.82 452.43 886.55 速动比率 0.88 3.00 2.13 2.22 1.81 非流动负债 67.26 126.74 126.74 126.74 126.74 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.17 0.35 0.60 0.67 0.92 负债合计 1416.31 1022.84 1824.13 1685.99 2679.78 每股净资产 3.96 7.01 7.61 8.28 9.20 股东权益 2116.37 3751.21 4072.23 4431.05 4923.46 每股经营现金流 -1.53 0.91 1.06 0.00 1.67 股本 481.38 534.86 534.86 534.86 534.86 每股经营现金/EPS -9.01 2.57 1.76 0.00 1.81 留存收益 -644.15 -455.36 -134.34 224.48 716.89 少数股东权益 -0.03 0.14 0.17 0.20 0.25 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 3532.68 4774.05 5896.37 6117.03 7603.24 PE 924.58 445.56 261.74 234.17 170.64 现金流量表 （百万） PEG