内镜领域持续高增，多产线高端化协同并进

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 开立医疗（300633） 证券研究报告 2024年05月05日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 41.3元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 430.65 流通A股股本(百万股) 430.65 A股总市值(百万元) 17,785.96 流通A股市值(百万元) 17,785.96 每股净资产(元) 7.53 资产负债率(%) 19.47 一年内最高/最低(元) 62.62/31.61 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《开立医疗-半年报点评:半年报业绩表现亮眼，产品升级与高端化助力增长》 2023-08-23 2 《开立医疗-季报点评:Q1表现亮眼，新品迭代与产品高端化助力业绩增长》 2023-05-22 3 《开立医疗-年报点评报告:“超声+内镜”双轮驱动，深耕产品研发提升竞争力》 2023-04-20 股价走势 内镜领域持续高增，多产线高端化协同并进 事件： 2024年4月11日，公司发布2023年年报，2023年实现营业收入21.20亿元，同比增长20.29%，归母净利润4.54亿元，同比增长22.88%，扣非归母净利润4.42亿元，同比增长29.52%。2024年Q1，公司实现营业收入4.79亿元，同比增长1.33%；实现归母净利润1 .00亿元，同比下降27.65%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比下降26.55%。 点评： 超声板块稳健增长，软镜板块持续高增 2023年公司超声业务实现销售收入12.23亿元，同比增长13.28%，公司新一代超高端彩超平台S80/P80系列正式推向市场，全面完善全身介入及妇产解决方案，在售产品S60/P60系列逐步升级，提升超声产线竞争力。2023年内窥镜业务实现销售收入8 .50亿元，同比增长39.02%，重磅推出HD-580电子内镜系列，优化光学设计，全面提升各镜种全频带解析力和临床细节表现，带领软镜业务在高基数收入背景下持续高增。 期间费用率保持稳定，高端化成果显著 2023年公司研发费用率18.12%，同比下降0.54pct，主要系公司深化改革研发模式所致；管理费用率达6.05%，同比提升0.49pct，主要系公司职工薪资、折旧摊销和租赁物业费用增加所致；销售费用率达24.73%，同比提升0.72pct，主要系公司快速拓展市场，提高市场渗透率所致。2023年公司发布全球首款实时动态自动抓取产科标准切面的智能技术凤眼S-Fetus5.0，带领产前超声跨入AI新时代，布局高端超声市场。 海外销售增长势能强劲，研发加码助推尖端技术创新 2023年公司海外收入为9 .39亿元，同比增长18.24%，便携超声X、E系列通过多元化渠道拓展市场，助推海外市场销售额持续增长。公司积极拓展微创外科产线，自主研发的10mm 胸腹腔镜、气腹机等产品已获批上市并实现量产销售，提供了超腹联合、多镜联合等一站式的解决方案；公司于全球布局研发中心，计划开展包括下一代超声系统、高性能探头、高清内窥镜、超声内镜、血管内超声（IVUS）等新产品的研发，助力国产医疗器械新质生产力提升。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为26.03/31.65/40.02亿元（2024-2025前值为27.86/34.2亿元），归母净利润分别为5.71/7.21/9.02亿元（2024-2025前值为6.15/7.91亿元），下调原因为国内采购政策影响短期医疗设备采购节奏，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期风险；海外销售及汇率变动风险；医疗卫生政策变化风险；新增固定资产折旧的风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,762.65 2,120.25 2,602.62 3,164.83 4,001.60 增长率(%) 22.02 20.29 22.75 21.60 26.44 EBITDA(百万元) 723.30 882.87 735.60 862.41 1,050.24 归属母公司净利润(百万元) 369.81 454.44 570.85 720.72 901.97 增长率(%) 49.57 22.88 25.62 26.25 25.15 EPS(元/股) 0.86 1.06 1.33 1.67 2.09 市盈率(P/E) 48.09 39.14 31.16 24.68 19.72 市净率(P/B) 6.49 5.65 4.63 3.98 3.32 市销率(P/S) 10.09 8.39 6.83 5.62 4.44 EV/EBITDA 30.06 20.88 20.93 17.16 13.56 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-28%-20%-12%-4%4%12%202 3-05202 3-09202 4-01开立医疗创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,337.21 1,774.62 2,180.93 2,785.20 3,349.28 营业收入 1,762.65 2,120.25 2,602.62 3,164.83 4,001.60 应收票据及应收账款 200.05 174.22 331.84 304.99 458.24 营业成本 584.04 648.55 792.86 954.10 1,187.63 预付账款 11.96 55.33 3.66 68.91 31.73 营业税金及附加 15.22 24.44 24.41 31.16 41.02 存货 514.38 531.48 748.16 797.96 1,120.88 销售费用 423.16 524.36 607.97 765.57 902.76 其他 450.71 89.74 171.39 214.58 271.32 管理费用 98.00 128.33 140.80 181.66 229.46 流动资产合计 2,514.31 2,625.40 3,435.99 4,171.64 5,231.46 研发费用 328.96 384.26 476.28 566.50 724.60 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (29.89) (44.68) (58.06) (71.17) (86.05) 固定资产 375.60 419.55 544.46 598.60 678.30 资产/信用减值损失 (60.06) (65.46) (78.23) (67.91) (70.53) 在建工程 181.30 254.20 253.94 214.12 225.06 公允价值变动收益 (3.93) (0.18) 48.56 79.01 8.81 无形资产 169.37 164.85 150.03 132.90 116.97 投资净收益 9.25 (12.67) 2.81 (0.20) (3.35) 其他 303.64 307.42 293.28 302.97 299.95 其他 15.46 58.47 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 1,029.91 1,146.02 1,241.71 1,248.58 1,320.28 营业利润 382.43 474.81 591.49 747.90 937.10 资产总计 3,544.22 3,771.42 4,677.70 5,420.22 6,551.74 营业外收入 0.11 0.22 0.16 0.19 0.18 短期借款 180.97 23.63 13.37 17.75 31.56 营业外支出 0.60 1.20 1.10 0.97 1.09 应付票据及应付账款 231.43 186.15 321.60 359.47 469.13 利润总额 381.94 473.83 590.55 747.13 936.19 其他 236.88 314.26 445.91 422.41 555.72 所得税 12.13 19.39 19.70 26.41 34.22 流动负债合计 649.29 524.03 780.89 799.62 1,056.41 净利润 369.81 454.44 570.85 720.72 901.97 长期借款 0.00 0.00 0.00 88.73 88.73 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 369.81 454.44 570.85 720.72 901.97 其他 55.00 56.84 53.45 57.83 55.78 每股收益（元） 0.86 1.06 1.33 1.67 2.09 非流动负债合计 55.00 56.84 53.45 146.56 144.51 负债合计 804.41 625.46 834.34 946.18 1,200.92 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 427.86 430.65 430.65 430.65 430.65 成长能力 资本公积 1,037.81 1,118.99 1,292.94 1,292.44 1,366.32 营业收入 22.02% 20.29% 22.75% 21.60% 26.44% 留存收益 1,255.56 1,632.52 2,142.59 2,767.38 3,568.06 营业利润 77.33% 24.16% 24.57% 26.44% 25.30% 其他 18.57 (36.21) (22.82) (16.43) (14.22) 归属于母公司净利润 49.57% 22.88% 25.62% 26.25% 25.15% 股东权益合计 2,739.80 3,145.95 3,843.36 4,474.04 5,350.81 获利能力 负债和股东权益总计 3,544.22 3,771.42 4,677.70 5,420.22 6,551.74 毛利率 66.87% 69.41% 69.54% 69.85% 70.32% 净利率 20.98% 21.43% 21.93% 22.77% 22.54% ROE 13.50% 14.45% 14.85% 16.11% 16.86% ROIC 37.88% 40.20% 42.62% 44.81% 55.16% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 369.81 454.44 570.85 720.72 901.97 资产负债率 22.70% 16.58% 17.84% 17.46% 18.33% 折旧摊销 39.76 52.98 60.55 66.21 73.31 净负债率 -41.81% -55.19% -56.02% -59.58% -60.10% 财务费用 (12.39) 0.42 (58.06) (71.17) (86.05) 流动比率 3.36 4.62