核心观点
- 供应端：锌精矿放量兑现，炼厂及港口库存充裕，炼厂利润处于历史中位，生产积极性高，开工保持高位，供应压力增加，过剩逻辑逐步显性化。
- 消费端：市场淡季效应明显，下游订单不足，采购仅维持刚需，需求改善有限，开工率难有回升空间。
- 库存：近期锌锭累库斜率提升，8月供强需弱预期压制锌价，但下方受宏观情绪提振空间有限，短期价格区间震荡。
- 中长期：上半年社库低库存受炼厂锌合金产量增加、厂提比例提升及低价背景下库存转移等因素影响，后续供需过剩将体现在累库中，中长期仍以逢高空思路为主。
关键数据
- 库存：锌矿、冶炼厂成品及锌锭库存回升至高位，LME库存短期小降，处于历史同期中低位。
- 利润：锌矿利润处产业链前列，冶炼利润表现尚好，矿企和冶炼厂利润均处历史中位。
- 开工：冶炼开工率修复至高位，下游开工率处历史偏低位，精炼锌开工率处历史同期高位。
- 供需：锌精矿进口下滑，国内产量中位，加工费回升速率放缓；精炼锌进口量处历史中位；下游开工率小幅下降，大多处历史同期中低位。
研究结论
- 短期：锌价上行承压，表现为区间震荡。
- 中长期：供需过剩逻辑逐步显性化，累库压力增加，逢高空思路为主。
- 策略：国内供增需减淡季期间沪锌或相对更弱，可继续持有中短期正套头寸。
