核心观点与关键数据
强弱分析：中性
加工费与供应侧扰动
本周国产矿TC继续下调至150元/金属吨，进口矿TC走低至-60美元/干吨。5月炼厂原料需求韧性显现，国产矿增量难抵供应减量，进口亏损扩大加剧TC博弈。需关注：1）海外锌矿减产规模是否持续扩大；2）中东地缘局势对俄罗斯、伊朗等资源国增量释放的影响；3）澳洲洪水/瑞典地震等矿山干扰风险。
基本面分析
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供应端：
- 炼厂硫酸、白银副产品收益较好，开工率维持高位；
- 硫酸出口禁令对酸价压力有限，下半年预计高位，检修或后置至6-7月。
- 全球锌矿产量增速下滑，增量集中于国内，海外主流大矿减产，非标矿占比提升，矿冶平衡收紧推动TC中枢下移、锌价中枢上移。
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需求端：
- 下游开工率处于历史中低位，精炼锌消费增速为正，但终端需求疲软。
- 镀锌管、压铸锌、氧化锌开工率均处于历史中低位。
库存与利润
- 库存：锌矿、冶炼厂成品库存下降，锌锭库存增加，LME库存集中于新加坡，显性库存小幅回升。
- 利润：锌矿利润居产业链前列，冶炼利润（不含副产品）处于历史低位，镀锌管企业利润同期最低。
交易面
- 现货：海外premium分化，LMECASH-3M小贴水。
- 期货：内盘持仓量历史同期低位。
宏观与交易策略
- 美伊谈判存在变数，市场回归基本面定价。
- 强预期弱现实交织，单边暂不具备盈亏比。
- 建议关注中期内外反套机会，基于锌矿进口窗口打开思路。
研究结论
锌价受供应侧矛盾主导，矿冶平衡收紧推动长周期价格中枢上移。短期强预期（如海外减产预期）与弱现实（国内需求疲软、出口窗口未完全打开）交织，价格区间震荡。需重点跟踪海外锌矿减产持续性、地缘政治风险及矿山干扰事件。中期建议关注内外反套机会。
