锌产业链周度报告

Special report on Guotai Junan Futures强弱分析：中性供应端如期放量。随着锌精矿的放量兑现，炼厂及港口锌精矿库存处在相对充裕的位置，且目前炼厂利润处于历史中位。国内炼厂集中检修后带来增量，叠加炼厂搬迁、新建项目投产，供应压力增加，过剩逻辑或将显性化，体现在社会库存累积之上。消费端迈入传统淡季，下游补库谨慎。终端内需消费迈入淡季，外需抢出口的程度在每一轮次中逐步走弱，该点在5月出口数据中已有验证体现。因此，下游开工率存在下调趋势，需求端收缩。今年年内在国内显性库存极低（实则部分受到炼厂锌合金产量增加、厂提比例提升的影响）的背景下，预期交易的程度减弱，多以宏观事件和微观现实的库存变化驱动为主。周内LME持仓集中度以及CASH-3M结构变化驱动短期偏强运行，以量价信号观测为宜。中长期预计随着消费淡季程度更甚价格依旧偏弱运行。内外策略方面，国内供增需减淡季期间沪锌或相对更弱，可以继续持有中短期即季度以内的正套头寸。下游开工边际下调社库低位企稳锌：中长期基本面偏空，短期关注量价变动-10% ◆◆◆ Special report on Guotai Junan Futures数据【行情回顾】上周收盘价沪锌主力LmeS-锌3【期货成交及持仓变动】单位：手上周五成交沪锌主力LmeS-锌3【库存变化】沪锌仓单库存沪锌总库存社会库存LME锌库存保税区库存【基本面数据和信息】进口锌矿加工费（美元/吨）进口锌矿冶炼利润（元/吨）国产锌矿加工费（元/吨）国产锌矿冶炼利润（元/吨）镀锌板价格（元/吨）压铸锌合金价格（元/吨）氧化锌价格（元/吨） 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度01 Special report on Guotai Junan Futures锌矿锌冶炼库存：锌矿库存回升至高位，锌锭显性库存偏低01-0301-1301-2202-0502-1802-2803-1003-1903-2904-0904-1904-2905-1305-2306-0206-1306-2307-0207-1507-2808-0908-2009-0209-1509-2710-1510-2811-1011-2412-0612-1712-30万实物吨连云港进口锌矿周度库存2021202220232024202501-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31万金属吨冶炼厂原料库存202120222023202420250510152025303501-0201-1201-2202-0502-1903-0303-1403-2604-0804-1905-0505-1605-2806-0906-2007-0207-1407-2508-0608-1808-2909-1009-2310-1010-2211-0311-1411-2612-0812-1912-31万吨七地库存20212022202320242025234567891001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31万吨冶炼厂成品库存2021202220232024202500.511.522.533.5401-0301-1401-27万吨x 100002025303540数据来源：SMM、同花顺、国泰君安期货研究所 Special report on Guotai Junan Futures锌矿锌冶炼◆矿企利润短期维稳，处在历史中位◆冶炼利润维稳，处于历史中位◆镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位利润：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润中位01-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27锌精矿企业生产利润2021202220232024202501020304050607080-25-20-15-10-50510152025302016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-12系列1伦锌季均价相对矿山90分位线的利润率（右轴）-600-400-200020040060080001-0201-14元/吨数据来源：SMM、同花顺、国泰君安期货研究所-1800-1300-800-300200700120017002200270001-0101-1301-2502-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-1708-2909-1009-2210-0410-1710-2911-1011-2212-0412-1612-28元/吨冶炼利润（考虑副产品）20212022202320242025 Special report on Guotai Junan Futures锌矿锌冶炼锌加工◆锌精矿开工率回升，处于历史同期中位◆精炼锌月度开工率处在同期高位◆下游镀锌与压铸锌开工率下降，处于历史中偏低位开工：冶炼开工率修复至高位，下游开工率处在历史偏低位01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31锌精矿开工率20212022202320242025606570758085909510001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31%国内冶炼开工率20212022202320242025-2002040608010001-0301-1401-2702-0802-2103-0303-1203-2204-0104-1204-2205-0305-1305-2306-0206-1306-2407-0507-1607-29%镀锌开工率202120222023010203040506070809010001-0301-1401-2702-0802-2103-0303-1203-2204-0104-1204-2205-0305-1305-2306-0206-1306-2407-0507-1607-29%压铸锌开工率202120222023数据来源：SMM、同花顺、国泰君安期货研究所 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓）02 Special report on Guotai Junan Futures现货现货升水高位回落 Special report on Guotai Junan Futures01002003004005006002020/12/22美元/吨现货海外premium相对持稳，安特卫普小降，LMECASH-3M结构转变明显 Special report on Guotai Junan Futures价差沪锌近端呈现B结构，远端结构逐渐走出back ◆ Special report on Guotai Junan Futures库存库存低位呈现企稳趋持仓库存比高位有所回落 100000120000140000势 ◆ Special report on Guotai Junan Futures0510152025303540455001-0201-1301-24万吨x 10000LME显隐性库存LME库存主要集中在新加坡地区LME总库存短期减少，处于历史同期中位CASH-3M与LME off-warrant库存相关2468101214 ◆◆◆ Special report on Guotai Junan Futures库存保税区库存持稳全球锌显性库存总量小幅回落012345601-0201-1301-2202-05万吨 ◆◆02-172021 02-2703-1103-2003-3104-1004-2104-3005-13保税区锌锭库存2022 Special report on Guotai Junan Futures期货内盘持仓量处于历史同期相对高位 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌）03 Special report on Guotai Junan Futures锌精矿锌精矿进口高位国内锌矿产量中低位国产矿与进口矿加工费回升速率放缓 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31冶炼厂原料库存20212022202320242025数据来源：SMM、国泰君安期货研究所◆冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 Special report on Guotai Junan Futures010000200003000040000500006000070000800009000001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31吨进出口500010000150002000025000300003500040000吨 Special report on Guotai Junan Futures数据来源：富宝、钢联、SMM、国泰君安期货研究010203040506070809001-0101-1301-2402-0402-1702-28%87家独立电弧炉钢厂：开工率：中国（周）20211570017700197002170023700257002770001-0201-1401-2602-0802-20元/吨2021再生锌原料 锌需求（下游加工材、终端）04 Special report on Guotai Junan Futures数据来源：SMM、国泰君安期货研究消费精炼锌消费增速为正30354045505560657001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31万吨 Special report on Guotai Junan Futures数据来源：SMM、国泰君安期货研究-10010203040506070802023-07%0102030405060%下游-开工率下游月度开工率小幅修复，大多处于历史同期中低位 海外因子（天然气、碳、电力）05 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日