核心观点
- 强弱分析：中性
- 供应侧：扰动增加，伊朗地缘风险、澳洲暴雨影响嘉能可矿山运输，市场担忧供应稳定性；国产矿加工费下方调整空间有限，进口窗口打开，进口锌精矿报盘30-50美元/干吨。
- 需求侧：季节性淡季，镀锌、氧化锌、压铸锌合金订单低迷，北方环保管控下企业生产受限，出货运输受阻，下游大厂执行长单，部分小厂预期停产。
- 长周期：供应侧矛盾主导价格，消费空间决定上方空间，锌矿紧平衡或成为常态，TC上行空间或低于去年，锌价具备上浮弹性。
- 短期：市场多头情绪冲高回落，若资金轮动交易结束，边际定价锚点回归基本面，锌价或阶段性调整，但下方空间有限。
- 支撑因素：海内外宏观情绪偏强，地缘风险、BM博弈阶段供应扰动，为锌价下方提供支撑，关注中期逢低试多机会。
关键数据
- 库存：锌矿、冶炼厂成品库存回升，锌锭显性库存持稳，LME库存主要集中在新加坡地区，总库存相对持稳，注销仓单比例大幅下降至历史低位。
- 利润：锌矿利润处产业链前列，冶炼利润处于历史低位但出现回升，镀锌管企业利润持稳于同期中低位。
- 开工：冶炼开工率继续回落，下游开工率处在历史中低位，锌精矿、精炼锌、下游加工材开工率均处于历史同期中低位。
- 交易面：现货升贴水震荡回落，海外premium分化，新加坡premium持稳，安特卫普premium回升，LMECASH-3M高位回落转为C结构，持仓库存比走低。
研究结论
- 供应：锌矿进口大幅回升，国内产量下降，进口矿加工费下降，国产矿加工费持稳，冶炼厂原料库存回升。
- 精炼锌：冶炼产量回落至历史同期中位，成品库存回升至历史同期高位，锌合金产量高位。
- 需求：精炼锌消费增速为正，下游开工率小幅回升但大多处于历史同期中低位。
- 海外因子：天然气、碳、电力等因素需持续关注。
- 总体建议：短期锌价或阶段性调整，但下方空间有限，关注中期逢低试多机会。
