核心观点
- 供应端压力逐步凸显：锌精矿放量兑现，炼厂及港口库存充裕，冶炼副产品利润可观，开工积极性高；新增投产项目出量稳定，供应压力增加，过剩逻辑逐步显性化，社会库存累积明显。
- 消费端淡季效应明显：天津地区限产扰动持续，但影响程度不及预期；下游企业逢低补库，原料库存回升，但需求实质改善有限，下游新增订单不足，成品库存累增明显，开工率难有进一步回升空间。
- 价格窄幅震荡：近期锌锭累库斜率提升，8月供强需弱预期压制锌价，锌价上行承压，但下方受宏观情绪提振空间亦不大，短期价格表现为窄幅震荡。
- 中长期逢空思路：上半年社库低库存受炼厂锌合金产量增加、厂提比例提升及低价背景下库存转移等因素影响，后续供需过剩将体现在多个环节的累库中，中长期仍以逢高空思路为主。
关键数据
- 库存：锌矿、冶炼厂成品及锌锭显性库存回升至高位，LME库存短期小降，处于历史同期中低位。
- 利润：锌矿利润处于产业链前列，冶炼利润持续修复，矿企利润短期维稳，处于历史中位；冶炼利润维稳，处于历史中高位；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位。
- 开工：冶炼开工率修复至高位，下游开工率处在历史偏低位；锌精矿开工率回升，处于历史同期中位；精炼锌开工率回落，处在历史同期高位；下游镀锌开工率下降，压铸锌开工率回升，处于历史中偏低位。
- 供需对比：国内外锌精矿进口大幅回升，冶炼厂原料库存充裕；精炼锌进出口处于历史中位；下游月度开工率小幅下降，大多处于历史同期中低位。
研究结论
- 短期：沪锌或相对更弱，可继续持有中短期即季度以内的正套头寸。
- 中长期：供需过剩将逐步体现在多个环节的累库中，逢高空思路为主。
